◎桂浩明（申萬證券研究所市場(chǎng)總監(jiān)）

將余額寶稱之為金融 “吸血鬼”、“寄生蟲”，固然不足為訓(xùn)。不過，我們需要思考，這種高利率產(chǎn)品的出現(xiàn)，對(duì)股市來說，意味著什么？

實(shí)際上，市盈率和銀行存款利率是倒數(shù)關(guān)系。也就是說，可以把存款利率的倒數(shù)視為其市盈率，以此作為測(cè)算收益水平的依據(jù)。舉例來看，某股票市盈率是10倍，這就相當(dāng)于在其收益水平不變的情況下，投資者要持股10年才能夠使所持有股票的凈資產(chǎn)翻番。與之形成對(duì)應(yīng)的是，如果銀行存款利率是10%，那么儲(chǔ)戶也只有存款10年才能夠覆蓋本金的投入。由此，也可以說這張儲(chǔ)蓄單的“市盈率”（嚴(yán)格說是本益比）是10倍。

由此可以看出利率與股市的關(guān)系。假如市場(chǎng)利率低，那么，投資者對(duì)于股票市場(chǎng)的市盈率要求也會(huì)比較低。銀行一年期利率是3%，換算成市盈率，大致是33.33倍。當(dāng)然，股票的定價(jià)比較復(fù)雜，要參考多種因素，需要計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，并且還要結(jié)合動(dòng)態(tài)市盈率指標(biāo)。但客觀上，普通的靜態(tài)市盈率依然是分析的基礎(chǔ)。A股市場(chǎng)現(xiàn)在的平均市盈率只有十多倍，所以，也就有人據(jù)此認(rèn)為股價(jià)便宜。但是，問題在于，3%并非一個(gè)真正意義上的市場(chǎng)化利率，資本市場(chǎng)上的無風(fēng)險(xiǎn)市盈率一般要在6%左右，甚至更高的水平。即便只是按照6%來計(jì)算，那么對(duì)應(yīng)的市盈率就是16.66倍。顯然，以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)衡量，現(xiàn)在滬深股市的股票不能算便宜。

可見，存款利率作為衡量股市的一個(gè)影子指標(biāo)，它在悄悄地影響著股市。這也就是在市場(chǎng)資金收緊，無風(fēng)險(xiǎn)收益率大幅度上漲的情況下，股市必然會(huì)下跌的原因。當(dāng)然，過去對(duì)于大多數(shù)投資者來說，恐怕是無緣享受這種很高的無風(fēng)險(xiǎn)收益。而余額寶的出現(xiàn)，恰恰改變了這一局面。人們不能不正視的現(xiàn)實(shí)是，在中小投資者能夠很方便地通過余額寶獲得6%乃至更高的收益時(shí)，的確會(huì)在一定程度上降低其投資股市的興趣。換言之，此時(shí)如果投資者想要買股票，一定會(huì)要求股市提供更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，也就是要求股票價(jià)格更低，成長(zhǎng)性更好。一些大藍(lán)籌股，盡管效益不錯(cuò)，但是成長(zhǎng)性一般，同時(shí)股息率也達(dá)不到6%，因此自然不容易被看好。

在某種程度上來看，余額寶之類的貨幣市場(chǎng)基金，客觀上已經(jīng)跨界成為藍(lán)籌股的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。進(jìn)一步說，高利率的存在，對(duì)股市的運(yùn)行是有負(fù)面作用的。

但是，人們不能把這個(gè)責(zé)任歸咎于余額寶，因?yàn)樗皇歉呃试谑袌?chǎng)上的表現(xiàn)形式，而它所具有的普惠金融色彩，更是讓老百姓享受到了一個(gè)相對(duì)的高利率。如果沒有市場(chǎng)上的高利率，余額寶哪有高利率呢？所以，認(rèn)為余額寶推高了利率，這是本末倒置。試圖封殺余額寶，將老百姓排除在享受高利率的隊(duì)伍之外，這是典型的金融歧視。但是，人們也應(yīng)該看到，高利率對(duì)于股市有不利的一面。如果大家都沉浸于高利率，回避風(fēng)險(xiǎn)投資，這就不僅僅是股市的不幸，必然還是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不幸。事實(shí)上，現(xiàn)在高利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的打擊已經(jīng)很明顯了。

如今世界上各大主要經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)不管是名義利率還是實(shí)際利率都相當(dāng)高，這種狀況并不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這也是股市低迷的一個(gè)原因。因此，化解在貨幣大量投放背景下仍然出現(xiàn)的高利率問題，切實(shí)推進(jìn)利率市場(chǎng)化，讓利率能夠自由反映市場(chǎng)供求關(guān)系，真正使得金融業(yè)能夠有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，遠(yuǎn)比爭(zhēng)議余額寶的存在是否合理要有價(jià)值得多。