中電環(huán)保(300172)：受益于污泥干化焚燒業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng) 公司所處工業(yè)污水處理和市政污泥處理領(lǐng)域預(yù)計(jì)將快速增長(zhǎng)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，工業(yè)用水和廢水排放量呈上升趨勢(shì)，水資源緊缺和水環(huán)境污染問(wèn)題日趨嚴(yán)峻，后續(xù)《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》推出將會(huì)進(jìn)一步提高工業(yè)污水治理投資。我國(guó)污泥土地填埋占63.0%，干化焚燒僅占1.8%，而日本干化焚燒則占到污泥處臵總量的60%，由于我國(guó)污泥富含重金屬，隨著土地污染問(wèn)題嚴(yán)重，未來(lái)污泥處臵趨勢(shì)必將是干化焚燒，污泥干化焚燒有望呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。 主業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)增速有望加快。公司主要有三塊業(yè)務(wù)，一是工業(yè)給水處理，主要集中于電力行業(yè)，占到目前收入和利潤(rùn)的60%，由于公司于核電給水領(lǐng)域市場(chǎng)占有率高達(dá)44%，后續(xù)核電新建項(xiàng)目放開(kāi)，該業(yè)務(wù)仍有增長(zhǎng)空間；二是工業(yè)廢水處理及中水回用，公司正由傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的電力行業(yè)不斷向外延伸至煤化工等其他領(lǐng)域，過(guò)去3年，收入復(fù)合增速34%，后續(xù)高速增長(zhǎng)仍有望延續(xù)；三是近年涉足的市政污水處理、市政污泥處理及小型鍋爐尾氣脫硫、脫硝及除塵領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)公司污泥業(yè)務(wù)商業(yè)模式即將成熟，2014年有望走出南京，實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張，從而帶來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：基于目前訂單，我們預(yù)計(jì)公司13-15年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)48.51%、23.16%和20.00%，歸屬母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20.99%、28.81%和17.39%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.53元、0.69元和0.81元，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)有望增速加快，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。信達(dá)證券 北緯通信(002148)；年報(bào)低于市場(chǎng)預(yù)期業(yè)務(wù)潛力未完全釋放 1。事件：公司發(fā)布2013年年報(bào) 公司2013年實(shí)現(xiàn)收入2.81億，同比增24.92%；凈利潤(rùn)5631萬(wàn)元，同比增22.86%，EPS0.50元，低于市場(chǎng)預(yù)期。 2。我們的分析與判斷 (一)手機(jī)游戲高速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)潛力未完全釋放 公司抓住行業(yè)趨勢(shì)，將手機(jī)游戲業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)發(fā)展。全年，公司手機(jī)游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.4億元，同比增長(zhǎng)68.5%，營(yíng)收占比從12.72%大幅提升至49.76%。但我們認(rèn)為，手游行業(yè)連續(xù)2年超100%的行業(yè)增速，以及公司運(yùn)營(yíng)了行業(yè)排名前3的手游《大掌門(mén)》，以及第二款過(guò)千萬(wàn)流水產(chǎn)品《妖姬三國(guó)》等因素表明，公司的手游業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力并未完全釋放。同時(shí)公司籌建的南京移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園，支持移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)，為動(dòng)漫游戲團(tuán)隊(duì)、小型企業(yè)提供技術(shù)支持，發(fā)揮北緯通信資本優(yōu)勢(shì)，整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，形成聚合效應(yīng)，也為公司手游業(yè)務(wù)帶來(lái)更多儲(chǔ)備資源。 (二)手機(jī)視頻業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁 公司手機(jī)視頻業(yè)務(wù)與央視國(guó)際合作領(lǐng)域擴(kuò)大，從視頻動(dòng)漫，擴(kuò)展到視頻體育，營(yíng)收從12年1548萬(wàn)，大幅提升到2847萬(wàn)，營(yíng)收占比從3.22%提升至10.12%，成為未來(lái)的重要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。 (三)期待移動(dòng)轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)衍生更多創(chuàng)新業(yè)務(wù)亮點(diǎn) 公司獲得首批虛擬運(yùn)營(yíng)商牌照，計(jì)劃以智能終端上網(wǎng)流量轉(zhuǎn)售作為突破口，建立北緯通信自有的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入門(mén)戶(hù)。同時(shí)加強(qiáng)同國(guó)外電信運(yùn)營(yíng)商和國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)網(wǎng)的合作，力爭(zhēng)使“WiFi通”業(yè)務(wù)成為國(guó)內(nèi)外上網(wǎng)和流量管理的流行工具，今年將實(shí)現(xiàn)部分國(guó)家漫游服務(wù)。這也將為公司擴(kuò)展國(guó)內(nèi)外移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)打開(kāi)窗口。 3。估值、投資建議與主要風(fēng)險(xiǎn) 我們預(yù)計(jì)公司2014/2015年凈利潤(rùn)分別1.3億/1.8億，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.01/1.56元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為48X/24X，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。銀河證券 大立科技(002214)：募投擴(kuò)充產(chǎn)能，期待軍用與民用市場(chǎng)的雙成長(zhǎng) 大立科技擬向不超過(guò)10名特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3907.63萬(wàn)股普通股，發(fā)行價(jià)格不低于11.26元，計(jì)劃募集資金不超過(guò)44,000萬(wàn)元。募投資金主要投入紅外熱像儀建設(shè)項(xiàng)目與非制冷紅外焦平面陣列探測(cè)器建設(shè)項(xiàng)目(合計(jì)35,000萬(wàn)元)，補(bǔ)充流動(dòng)資金9,000萬(wàn)元。 評(píng)論 公司上市以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不明顯，主要受三方面影響：第一，公司原本有一塊DVR的業(yè)務(wù)，年?duì)I收約4,000多萬(wàn)，占比20+%，但其競(jìng)爭(zhēng)性低于?？怠⒋笕A，這塊業(yè)務(wù)目前已基本取消。第二，持續(xù)投入紅外熱像儀，公司2004年進(jìn)入軍品市場(chǎng)，2008年加大軍品投入，資金均為自籌，但直到2011年這一市場(chǎng)才真正來(lái)臨。第三，自主研發(fā)非制冷焦平面探測(cè)器，2006年開(kāi)始至2008年加強(qiáng)投入，且設(shè)臵30人專(zhuān)門(mén)營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)(占總營(yíng)銷(xiāo)的1/3)，新技術(shù)推動(dòng)難，過(guò)程中對(duì)公司來(lái)說(shuō)負(fù)擔(dān)很大，相信2014年會(huì)有所建樹(shù)。 探測(cè)器國(guó)產(chǎn)化技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司是國(guó)內(nèi)首家非制冷焦平面探測(cè)器生產(chǎn)化的廠商，完成45微米、35微米、25微米探測(cè)器不同分辨率的研制，整體性能達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。目前公司自產(chǎn)探測(cè)器已經(jīng)實(shí)現(xiàn)初步批量生產(chǎn)，帶動(dòng)熱像儀產(chǎn)品成本下降，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，有效拓展紅外熱像儀的應(yīng)用領(lǐng)域。 公司技術(shù)壁壘高，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)少：公司與高德推出的非制冷平面探測(cè)器使用同一技術(shù)(熱阻型)，技術(shù)上難分優(yōu)劣。但公司承擔(dān)過(guò)軍方探測(cè)器項(xiàng)目，目前高德還沒(méi)有。高德訂單數(shù)量與單價(jià)高于公司，主因在于產(chǎn)品方向不一致，公司專(zhuān)注在紅外熱像儀上，但高德更多做系統(tǒng)產(chǎn)品。從探測(cè)器到紅外熱像儀、再到系統(tǒng)產(chǎn)品，每一環(huán)節(jié)價(jià)格至少翻倍。公司專(zhuān)注于技術(shù)彌補(bǔ)市場(chǎng)能力的不足，但在市場(chǎng)上也積極布局，已經(jīng)從市場(chǎng)直銷(xiāo)轉(zhuǎn)型為通過(guò)渠道進(jìn)入消費(fèi)者。 估值建議 我們正在回顧我們的財(cái)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2013/14年EPS分別為0.19/0.22元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013/14年市盈率90.8x/76.7x，中長(zhǎng)線邏輯(集中投產(chǎn)紅外熱像儀、中高端焦平面探測(cè)器開(kāi)發(fā)、進(jìn)口取代)不變，維持審慎推薦評(píng)級(jí)。中金公司 硅寶科技(300019)：室溫膠銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升 公司于2014年3月7日發(fā)布了2013年年報(bào)。公告顯示，公司2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.65億元，同比增長(zhǎng)24.90%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.76億元，同比增長(zhǎng)9.66%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.82億元，同比增長(zhǎng)12.59%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.7億元，同比增長(zhǎng)13.11%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)0.7億元，同比增長(zhǎng)14.04%；實(shí)現(xiàn)攤薄后每股收益0.43元，同比增長(zhǎng)13.16%。 與此同時(shí)，公司發(fā)布了2014年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)一季度歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)950萬(wàn)元-1140萬(wàn)元，同比增幅介于0%-20%之間。 點(diǎn)評(píng)： 室溫膠銷(xiāo)量增幅22%，引領(lǐng)收入快速增長(zhǎng) 建筑用膠增幅近30%，是收入增長(zhǎng)的重要引擎公司2013年全年建筑類(lèi)用膠完成銷(xiāo)量18480噸，同比增長(zhǎng)29.6%，銷(xiāo)量占比達(dá)到84%，是收入增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，其中商業(yè)地產(chǎn)和民用地產(chǎn)對(duì)于節(jié)能門(mén)窗的普遍使用，帶動(dòng)了中空膠50%的大幅增長(zhǎng)。 工業(yè)用膠增長(zhǎng)18%，新領(lǐng)域銷(xiāo)售獲突破公司的工業(yè)用膠2013年完成銷(xiāo)量3500噸，同比增長(zhǎng)18%，其中電力環(huán)保膠銷(xiāo)量增幅超過(guò)30%，是工業(yè)用膠增量的主要貢獻(xiàn)方。公司的工業(yè)用叫在其它領(lǐng)域也獲得了重大突破，其中汽車(chē)用膠中車(chē)身用膠實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，而車(chē)燈用膠則打開(kāi)了外資車(chē)燈制造企業(yè)的大門(mén)，開(kāi)創(chuàng)了公司歷史；道路道橋用膠則運(yùn)用于重載高速公路項(xiàng)目，為該領(lǐng)域形成示范效應(yīng)。 政府補(bǔ)貼增加，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13% 成本增長(zhǎng)顯著，毛利率水平下滑2.86個(gè)百分點(diǎn)受到原材料價(jià)格上漲及勞動(dòng)力成本增加等因素的影響，公司2013年?duì)I業(yè)成本同比增長(zhǎng)30.48%，致使毛利率水平下滑2.86個(gè)百分點(diǎn)。 政府補(bǔ)貼助營(yíng)業(yè)外收入增長(zhǎng)66.9%本報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)較去年同期增長(zhǎng)13.11%，歸功于營(yíng)業(yè)外收入同比大增66.9%，而政府補(bǔ)貼較去年同期增長(zhǎng)74.39%，是營(yíng)業(yè)外收入增長(zhǎng)的主要原因。 市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，提供較大想象空間公司2013年市場(chǎng)占有率為3.7%，較2012年提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，考慮到公司2015年目標(biāo)完成10%，我們分析主要通過(guò)三種途徑進(jìn)行實(shí)現(xiàn)：(1)新產(chǎn)品產(chǎn)能投放：募投項(xiàng)目5萬(wàn)噸有機(jī)硅密封材料將于2014年投產(chǎn)，新增的產(chǎn)品類(lèi)別將有助于公司搶占更多細(xì)分市場(chǎng)；(2)無(wú)縫式營(yíng)銷(xiāo)的持續(xù)推廣：基于“硅寶”、“硅之寶”、“guibao”的多品牌營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略，以及電商、超市平臺(tái)的構(gòu)建加之渠道下沉；(3)異地?cái)U(kuò)張，有望快速提升市場(chǎng)占有率，形成強(qiáng)烈的并購(gòu)預(yù)期，實(shí)現(xiàn)區(qū)域型企業(yè)向全國(guó)型企業(yè)的華麗轉(zhuǎn)身。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議 我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年?duì)I業(yè)收入分別為6.18億元、7.78億元和8.80億元，折合EPS分別為0.52元、0.63元、0.72元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為23.5倍、19.43倍和17.02倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。方正證券 松芝股份(002454)：多板塊齊發(fā)力，新能源最搶眼 我們組織了松芝股份聯(lián)合調(diào)研。與董事長(zhǎng)、董秘等管理層交流了2014年行業(yè)和經(jīng)營(yíng)展望，公司新能源電動(dòng)空調(diào)以及各業(yè)務(wù)子板塊的發(fā)展好于預(yù)期，反響熱烈。我們?cè)俅问崂硗顿Y邏輯如下： 評(píng)論 電動(dòng)空調(diào)業(yè)務(wù)：2014年最大亮點(diǎn)，高單價(jià)、高毛利，銷(xiāo)量翻4~5倍。我們預(yù)計(jì)2014年電動(dòng)客車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到8,000~10,000輛。電動(dòng)空調(diào)將由傳統(tǒng)的機(jī)械壓縮機(jī)轉(zhuǎn)變使用電壓縮機(jī)，還需要增加電控、變頻等其他設(shè)備，單價(jià)是傳統(tǒng)空調(diào)的2倍，也對(duì)空調(diào)供應(yīng)商有更高的要求。松芝2013年電動(dòng)空調(diào)銷(xiāo)量為1,500臺(tái)，市場(chǎng)占有率超過(guò)70%，自05年開(kāi)始持續(xù)在新能源客車(chē)空調(diào)的研發(fā)上進(jìn)行投入，產(chǎn)品具有較大優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2014年公司在客車(chē)電動(dòng)空調(diào)市場(chǎng)的份額仍將維持在50%以上，銷(xiāo)量有望達(dá)到4000~5000臺(tái)。 軌道車(chē)空調(diào)和冷藏車(chē)空調(diào)：前景廣闊，14年有望扭虧。 冷藏車(chē)空調(diào)：中國(guó)冷鏈物流大發(fā)展帶動(dòng)冷藏車(chē)需求快速增長(zhǎng)。 公司14年前兩月冷藏車(chē)空調(diào)銷(xiāo)量同比翻番，預(yù)計(jì)1季度將超過(guò)300臺(tái)，全年達(dá)到1,000臺(tái)(去年全年500臺(tái)). 軌道車(chē)空調(diào)：2015年后軌道車(chē)空調(diào)市場(chǎng)容量將是目前的3倍(超過(guò)100億)。松芝在2014年有望進(jìn)入長(zhǎng)沙、武漢地鐵項(xiàng)目。收入有望從13年的1,500萬(wàn)增長(zhǎng)至5,000萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：公交穩(wěn)健增長(zhǎng)，轎車(chē)有望厚積薄發(fā)。公司在13年10月與中通成立合資公司后，2014年中通的大巴將全部配套松芝的空調(diào)，松芝在傳統(tǒng)大巴的市場(chǎng)份額將由目前的30%提升至40%左右。在轎車(chē)空調(diào)領(lǐng)域，松芝已得到大眾本部的認(rèn)證，將有資格競(jìng)爭(zhēng)配套大眾的新車(chē)型。公司目前主要配套自主轎車(chē)，盈利水平較低，未來(lái)若進(jìn)入合資配套體系，規(guī)模效應(yīng)將大幅提升盈利能力。 估值建議 松芝在2014年將充分受益于電動(dòng)客車(chē)的大發(fā)展，冷藏、軌交等子板塊也將扭虧為盈，迎來(lái)高增長(zhǎng)時(shí)代?；趯?duì)電動(dòng)空調(diào)銷(xiāo)量，以及冷藏、軌交業(yè)務(wù)盈利能力更樂(lè)觀的預(yù)期，分別上調(diào)2014/15年盈利預(yù)測(cè)6.6%/3.4%，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至23元，重申推薦。中金公司 美盈森(002303)：獲得zara、harman包裝供應(yīng)商資質(zhì) 評(píng)論。 1.獲得國(guó)際知名消費(fèi)品企業(yè)包裝供應(yīng)商資質(zhì)，拉開(kāi)公司14年新客戶(hù)開(kāi)拓序幕。公司突出的包裝設(shè)計(jì)研發(fā)能力，以及包裝一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使得公司新客戶(hù)不斷取得突破將成為一種趨勢(shì)，除了有優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)電子領(lǐng)域客戶(hù)，未來(lái)中高端品牌消費(fèi)品也將是公司著重發(fā)力的領(lǐng)域： ZARA是全球快時(shí)尚服飾業(yè)領(lǐng)先品牌，F(xiàn)Y2013銷(xiāo)售額約105.4億歐元，近年年均增長(zhǎng)約13%，公司獲得ZARA包裝供應(yīng)商資質(zhì)，意味著公司優(yōu)秀的包裝設(shè)計(jì)能力已獲得時(shí)尚服飾企業(yè)青睞，客戶(hù)領(lǐng)域進(jìn)一步延伸； Harman是全球領(lǐng)先的高級(jí)音響和影音器材提供商，產(chǎn)品涉及家庭和個(gè)人音響、汽車(chē)音響與信息娛樂(lè)、專(zhuān)業(yè)音響三大領(lǐng)域，JBL、AKG、BSS、Infinity等知名品牌均屬公司旗下，F(xiàn)Y2013銷(xiāo)售額約43億美元，年均增長(zhǎng)約8%。公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域已積累豐富技術(shù)、資質(zhì)，未來(lái)新客戶(hù)開(kāi)發(fā)更有優(yōu)勢(shì)。 2.眾多國(guó)際知名品牌消費(fèi)企業(yè)青睞公司，我們認(rèn)為與公司包裝一體化服務(wù)優(yōu)勢(shì)(能滿(mǎn)足客戶(hù)包裝相關(guān)全部需求，協(xié)助降低成本、縮短產(chǎn)品上市周期、提升品牌力)，以及快速反應(yīng)能力密不可分。 3.公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)快速成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)：①老客戶(hù)訂單放量，3大新基地產(chǎn)能利用率不斷提升，業(yè)績(jī)彈性顯現(xiàn)；②消費(fèi)電子、品牌消費(fèi)品、軍工等領(lǐng)域新客戶(hù)不斷取得突破；③外延并購(gòu)，收購(gòu)金之彩拉開(kāi)了公司依托資金、平臺(tái)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行行業(yè)整合序幕。 估值建議。 維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2014-2015年EPS分別為0.78元、1.12元，同比分別增長(zhǎng)60%、44.5%。 重申“推薦”評(píng)級(jí)。我們看好紙包裝行業(yè)廣闊的市場(chǎng)空間，以及公司突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與客戶(hù)結(jié)構(gòu)有望成為行業(yè)整合者，公司成長(zhǎng)邏輯清晰，新客戶(hù)開(kāi)拓將帶來(lái)公司股價(jià)上漲契機(jī)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E約25.7倍，位于歷史估值底部區(qū)域，目標(biāo)價(jià)31元。中金公司 博彥科技(002649)：并購(gòu)泓智信息挺進(jìn)金融大數(shù)據(jù)升級(jí)轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí) 評(píng)論： 并購(gòu)金融大數(shù)據(jù)公司，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型邁出重要一步：泓智信息擁有銀行基礎(chǔ)數(shù)據(jù)平臺(tái)、統(tǒng)一報(bào)表平臺(tái)、績(jī)效考核系統(tǒng)、ODS系統(tǒng)等產(chǎn)品，能為客戶(hù)提供涵蓋數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)(EDW)、操作型數(shù)據(jù)存儲(chǔ)(ODS)、歷史數(shù)據(jù)存儲(chǔ)(HDS)等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)體系設(shè)計(jì)、構(gòu)建和維護(hù)的一體化服務(wù)，在此基礎(chǔ)上能提供如風(fēng)險(xiǎn)管理、績(jī)效考核等方面的行業(yè)解決方案，并且完成了交行總行數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)建模和實(shí)施、交行總行客戶(hù)綜合信息管理等標(biāo)桿案例，在銀行大數(shù)據(jù)管理方面具有較強(qiáng)的解決方案能力。通過(guò)并購(gòu)泓智信息，博彥科技邁出了從傳統(tǒng)純外包向行業(yè)解決方案和大數(shù)據(jù)分析轉(zhuǎn)型的重要一步，公司的人均產(chǎn)出和人均凈利潤(rùn)有望持續(xù)提升，增長(zhǎng)模式有望從人力線性增長(zhǎng)向非線性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)的并購(gòu)方向?qū)牧哭D(zhuǎn)到質(zhì)，借助并購(gòu)實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)升級(jí)轉(zhuǎn)型。 客戶(hù)和業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯：泓智信息的金融領(lǐng)域的客戶(hù)涵蓋交通銀行、建設(shè)銀行、天津銀行、上海農(nóng)商行等，業(yè)務(wù)主要是數(shù)據(jù)平臺(tái)的建設(shè)和基于數(shù)據(jù)的分析，而博彥科技目前的金融客戶(hù)包括平安、招商銀行、中信銀行等，業(yè)務(wù)主要是核心系統(tǒng)、網(wǎng)上銀行等的測(cè)試和開(kāi)發(fā)，在客戶(hù)和業(yè)務(wù)范圍方面重疊度較小，兩家合并后協(xié)同效應(yīng)明顯。 收購(gòu)價(jià)格合理，分期付款方式對(duì)現(xiàn)金壓力較?。焊鶕?jù)交易協(xié)議，此次收購(gòu)對(duì)應(yīng)2013和2014年P(guān)E僅為8.2倍和6.4倍，遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)上可比公司長(zhǎng)亮科技和安碩信息的估值(14年預(yù)期PE分別為38.6和51.4倍)。交易價(jià)款將分四期支付，當(dāng)期和未來(lái)三年以?xún)?nèi)依次支付全部?jī)r(jià)款的37%、21%、21%和21%，對(duì)公司的現(xiàn)金壓力較小。 并購(gòu)泓智信息落地提振市場(chǎng)對(duì)后續(xù)外延的信心：公司已明確內(nèi)生+外延的發(fā)展模式，但受增發(fā)延遲的影響，公司在2013年并無(wú)外延并購(gòu)落地，一度影響市場(chǎng)對(duì)公司外延擴(kuò)張的信心。我們認(rèn)為這次并購(gòu)泓智信息落地不僅提升2014年業(yè)績(jī)的確定性，同時(shí)將提振市場(chǎng)對(duì)公司后續(xù)外延擴(kuò)張的信心。 結(jié)論：公司用現(xiàn)金以6.4倍PE全資收購(gòu)泓智信息，提振市場(chǎng)對(duì)公司后續(xù)外延擴(kuò)張信心。此次并購(gòu)有助于公司完成金融領(lǐng)域大數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)和分析的布局，利于增強(qiáng)公司行業(yè)應(yīng)用和解決方案能力，標(biāo)志公司業(yè)務(wù)升級(jí)轉(zhuǎn)型邁出重要一步。預(yù)計(jì)公司后續(xù)并購(gòu)將繼續(xù)從量轉(zhuǎn)到質(zhì)，提升規(guī)模的同時(shí)完成業(yè)務(wù)升級(jí)。考慮增發(fā)攤薄，預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.77元、1.14元、1.54元，現(xiàn)價(jià)31.7元，目標(biāo)價(jià)45.6元，對(duì)應(yīng)13/14/15年59倍/40倍/30倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。招商證券 數(shù)字政通(300079)：多點(diǎn)開(kāi)花，智慧城市綜合性新龍頭正在崛起 獲頒安防工程一級(jí)資質(zhì)。數(shù)字政通公告收到《中國(guó)安全防范產(chǎn)品行業(yè)協(xié)會(huì)頒發(fā)》的最高等級(jí)的安防工程企業(yè)資質(zhì)證書(shū)，標(biāo)志著公司進(jìn)一步增強(qiáng)獨(dú)立承接大型項(xiàng)目的實(shí)力，預(yù)計(jì)公司今年訂單單體金額和大訂單數(shù)量有望取得雙突破。 維穩(wěn)需求剛性，平安城市、智能交通業(yè)務(wù)有望加速推進(jìn)。盡管政府資金較為緊張，但在社會(huì)矛盾日益突出的大背景下，以平安城市為代表的維穩(wěn)性支出不會(huì)受到影響，尤其是在震驚全國(guó)的新疆暴力恐怖等惡性事件出現(xiàn)之后，我們堅(jiān)信國(guó)家會(huì)進(jìn)一步加大相關(guān)投入。公司通過(guò)內(nèi)生、外延雙管齊下，在智能交通和平安城市最核心的視頻監(jiān)控領(lǐng)域有深厚的積累，此番再獲最高資質(zhì)加持，公司后續(xù)向智慧城市總包商轉(zhuǎn)型將更加順利。此外，智能交通、平安城市項(xiàng)目通常體量遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)城管業(yè)務(wù)，公司在以上兩個(gè)領(lǐng)域的良好勢(shì)頭或?qū)⑻嵘錁I(yè)績(jī)彈性、開(kāi)啟公司成倍增長(zhǎng)之路。 “大城管”領(lǐng)域具備較大挖掘潛力。1)數(shù)字城管業(yè)務(wù)深入推進(jìn)，“存+增”雙輪驅(qū)動(dòng)旺盛需求；2)數(shù)字社管業(yè)務(wù)由管“物”延伸到管“人”、有機(jī)補(bǔ)充數(shù)字城管業(yè)務(wù)，且與公司平安城市等業(yè)務(wù)形成聯(lián)動(dòng)，掀起新的建設(shè)熱潮，潛在市場(chǎng)空間不亞于數(shù)字城管；3)地下管網(wǎng)等新的業(yè)務(wù)需求不斷涌現(xiàn)，公司業(yè)務(wù)外延不斷拓展。公司在“大城管”領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著且綜合能力無(wú)短板，與行業(yè)中其它公司拉開(kāi)較大差距，保守估計(jì)“大城管”市場(chǎng)空間超過(guò)百億，而公司目前收入規(guī)模才剛邁過(guò)4億門(mén)檻，后續(xù)發(fā)展趨勢(shì)值得期待。 訂單充沛、高增長(zhǎng)無(wú)憂，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。公司2013年新簽訂單5.8億元，同比增長(zhǎng)103%，公司延續(xù)高增長(zhǎng)幾乎無(wú)懸念。我們預(yù)計(jì)公司2014、15年EPS分別為1.12、1.57元，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至56.00元，對(duì)應(yīng)PE為50x、36x，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。招商證券 鑫龍電器(002298)：成本決定市場(chǎng)接受度 近日，鑫龍的“關(guān)聯(lián)”公司美國(guó)ZBB在納斯達(dá)克市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼，但也引來(lái)頗多質(zhì)疑--ZBB多年收益為負(fù)，有數(shù)據(jù)顯示截至2013年三季度公司凈利潤(rùn)僅為-260萬(wàn)美元，一家得到美國(guó)政府“關(guān)照”奧巴馬總統(tǒng)“眷顧”的公司如此“窘迫”。 從各性能指標(biāo)來(lái)看，ZBB的鋅溴電池可謂強(qiáng)勁--它擁有快速充電功能、可深度放電、能量密度高、相對(duì)體積小、轉(zhuǎn)換效率近70%、循環(huán)壽命達(dá)30000次或20年、對(duì)環(huán)境溫度幾乎無(wú)要求。但是，為何如此先進(jìn)的高科技產(chǎn)品在美國(guó)銷(xiāo)路并不好呢，我們認(rèn)為，最主要的原因是--價(jià)格，或者說(shuō)是成本！ 1、人工成本：見(jiàn)過(guò)鋅溴電池整機(jī)的人都知道，那是無(wú)法通過(guò)自動(dòng)流水線生產(chǎn)的，甚至機(jī)器人都用不上，毫不過(guò)分的說(shuō)，鋅溴電池需要有經(jīng)驗(yàn)的技術(shù)工程師手工打造。我們估算，在美國(guó)一臺(tái)鋅溴電池整機(jī)的總成本中超過(guò)1/3為人工成本，占比過(guò)高。 2、材料及部件成本：僅以機(jī)殼為例，預(yù)計(jì)在美國(guó)采購(gòu)的價(jià)格幾乎未鑫龍自產(chǎn)價(jià)格的6-8倍，而電池隔板、添加劑、電堆等重要部件美國(guó)的采購(gòu)價(jià)則更為昂貴。 正因受到價(jià)格因素的羈絆，ZBB的產(chǎn)品基本只能面向軍方，進(jìn)入民用市場(chǎng)少之又少。但是，當(dāng)鋅溴電池在中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)后，高昂的人工成本明顯下降，大部分材料及部件均可逐步國(guó)產(chǎn)化，未來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化制造屆時(shí)電池的成本將從目前的400美元/KWH下降到150美元左右/KWH，接近鉛酸電池的水平，市場(chǎng)接受程度將明顯提高。 盈利預(yù)測(cè)及估值 我們預(yù)計(jì)，2014年公司每股收益0.32元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率約30倍?？紤]到公司鋅溴電池的路線交貨，由此將為公司帶來(lái)明顯的估值提升，我們暫維持鑫龍電器“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。(盈利預(yù)測(cè)暫未計(jì)算電池業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn))。浙商證券 羅普斯金(002333)：產(chǎn)能釋放業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)良好積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈 主要觀點(diǎn)： 1。鋁價(jià)下跌導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收小幅下降，工業(yè)型材銷(xiāo)量提升保障利潤(rùn)小幅增長(zhǎng) 公司主營(yíng)鋁建筑型材和工業(yè)型材的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前建筑型材擁有4大類(lèi)，61個(gè)系列及1780余種產(chǎn)品。公司非常重視產(chǎn)品的研發(fā)、品牌和渠道建設(shè)，定位于中高端市場(chǎng)，美譽(yù)度較高，產(chǎn)品價(jià)格較市場(chǎng)高出10%-15%。報(bào)告期公司營(yíng)業(yè)收入同比下降6.52%，原因是鋁全年均價(jià)14489元/噸，同比下降7.2%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.04%，原因是公司鋁熔鑄項(xiàng)目投產(chǎn)，工業(yè)型材利潤(rùn)增加以及成本的有效控制。 2、產(chǎn)能逐步投放，主業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期 2013年公司擁有5.5萬(wàn)噸產(chǎn)能，其中建筑型材4萬(wàn)噸，工業(yè)型材1.5萬(wàn)噸；首發(fā)募投項(xiàng)目年產(chǎn)5萬(wàn)噸鋁合金擠壓材目前已處于試生產(chǎn)狀態(tài)；預(yù)計(jì)2014年公司鋁建筑型材和工業(yè)型材產(chǎn)能將達(dá)到10萬(wàn)噸左右，產(chǎn)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)6-7萬(wàn)噸，其中建筑型材4.5萬(wàn)噸，工業(yè)型材1-2萬(wàn)噸。 另外，超募項(xiàng)目6萬(wàn)噸鋁合金熔鑄項(xiàng)目2013年11月份已經(jīng)全部投產(chǎn)，一方面提供給公司自用建筑型材和工業(yè)型材的原料，另一方面，銷(xiāo)售給電子(可成科技、國(guó)展公司等)和汽車(chē)行業(yè)公司用的特殊鋁合金棒材。我們預(yù)計(jì)今年鋁棒產(chǎn)量可以達(dá)到4萬(wàn)噸左右，其中3萬(wàn)噸外售，1萬(wàn)噸自用。 為更大優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮6萬(wàn)噸鋁合金熔鑄項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)，公司又投資建設(shè)異型鑄造技改項(xiàng)目，以加大在汽車(chē)用鋁型材的布局。相對(duì)傳統(tǒng)圓鑄鍛坯，異型鑄造的片件鍛坯能夠簡(jiǎn)化工序，提升鍛件合金品質(zhì)，降低成本。通過(guò)和日本輕金屬的技術(shù)合作，公司有望成為國(guó)內(nèi)首家有能力大批量采用“異型鑄造技術(shù)”生產(chǎn)異型鍛件毛坯的領(lǐng)先企業(yè)，下游以奔馳e系列和尼桑為主。 3、廠房搬遷補(bǔ)償有望今年完成 公司老廠區(qū)位于蘇州相城區(qū)陽(yáng)澄湖中路，面積約300畝左右，該城區(qū)在進(jìn)行大面積的舊城改造，公司周邊已有住宅小區(qū)以及規(guī)劃的在建小區(qū)。按照公司和政府的協(xié)商，公司將搬到位于相城區(qū)黃埭鎮(zhèn)潘陽(yáng)工業(yè)園，政府配臵土地700畝，公司已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)560畝，按照公司的規(guī)劃，未來(lái)除天津20萬(wàn)平節(jié)能門(mén)窗項(xiàng)目外，建筑型材、工業(yè)型材、熔鑄等項(xiàng)目將統(tǒng)一安臵在新廠區(qū)。在廠房搬遷的補(bǔ)償金額上，我們預(yù)計(jì)公司與政府已經(jīng)完成了相關(guān)評(píng)估工作，有望在今年能夠達(dá)成一致協(xié)議。 4、公司財(cái)務(wù)狀況良好，積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈 公司盈利能力較為穩(wěn)定，凈利率保持在8%左右。另外公司財(cái)務(wù)狀況良好，資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在13%以下，截至2013年三季度，公司賬上現(xiàn)金3.77億元。公司積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈，向上除了投資6萬(wàn)噸熔鑄項(xiàng)目和異型鑄造技改項(xiàng)目外，向下考慮到業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的需要，使用超募資金4500萬(wàn)元在天津投資20萬(wàn)平節(jié)能門(mén)窗項(xiàng)目，以高檔城市民用的定制門(mén)窗為主，滿(mǎn)足智能家居門(mén)窗的標(biāo)準(zhǔn)要求，公司利用強(qiáng)大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計(jì)將在門(mén)窗裝修領(lǐng)域占有一席之地。目前項(xiàng)目處在規(guī)劃報(bào)批和籌備階段，預(yù)計(jì)2014年底投產(chǎn)。 結(jié)論： 公司是鋁建筑型材領(lǐng)域的知名企業(yè)，并逐步加大在汽車(chē)和電子領(lǐng)域用工業(yè)型材的布局，同時(shí)積極做上下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。暫不考慮公司搬遷補(bǔ)償帶來(lái)的營(yíng)業(yè)外收入，我們預(yù)計(jì)公司2013年-2015年的營(yíng)業(yè)收入分別為10.6億元、19.0億元和27.6億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為0.86億元、1.08億元和1.54億元，每股收益分別為0.34元、0.43元和0.61元，對(duì)應(yīng)PE分別為33X、26X、18X?？紤]到公司財(cái)務(wù)狀況良好，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善，首次關(guān)注給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)18元。東興證券