每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

今年3月4日，*ST超日發(fā)公告稱，“11超日債”無(wú)法全額支付第二期利息。第二期利息的付息日是2014年3月7日，金額為8980萬(wàn)元，根據(jù)公告僅能支付400萬(wàn)元，償付比例不到5%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱基金的2013年四季報(bào)發(fā)現(xiàn)，基金重倉(cāng)債券中未出現(xiàn)有“11超日債”。一家基金的經(jīng)理也對(duì)記者表示。“按照公司內(nèi)部的信用債投資風(fēng)控規(guī)定，11超日債這種外部評(píng)級(jí)為CCC的債券不可能成為投資標(biāo)的。”

此外，據(jù)了解，去年以來(lái)，基金公司整體對(duì)企業(yè)債信用風(fēng)險(xiǎn)仍較為審慎，對(duì)一些主體資質(zhì)以及評(píng)級(jí)發(fā)生變化的債券品種大多進(jìn)行了減持。由此來(lái)看，債券基金集體算是躲過(guò)了“11超日債”這顆地雷。但基金或仍將被債券市場(chǎng)由此引發(fā)的震蕩效應(yīng)所波及。“11超日債”違約事件發(fā)生后，部分高收益信用債出現(xiàn)大幅下跌，并影響到個(gè)別債券基金的表現(xiàn)。

基金減持評(píng)級(jí)下調(diào)債券/

據(jù)了解，目前大部分基金公司對(duì)投資中低等級(jí)信用債都極為謹(jǐn)慎，甚至有部分債券基金會(huì)在合同中明文規(guī)定，其只能投資于信用級(jí)別評(píng)級(jí)為BBB以上（含BBB）的資產(chǎn)支持證券。這意味著基金只能投資中高等級(jí)債。

公開(kāi)資料顯示，“11超日債”于2012年3月7日發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為10億，債券票面利率為8.98%，這是公司債發(fā)行的較高利率。債券存續(xù)期限為5年，附第3年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)鵬元資信評(píng)估有限公司在2011年對(duì)“11超日債”評(píng)級(jí)信用等級(jí)為AA；2012年12月調(diào)降為AA-；2013年4月又下調(diào)為BBB+；2013年5月再一次下調(diào)為CCC。

博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春表示，市場(chǎng)對(duì)“11超日債”的違約早有預(yù)期，雖然“11超日債”在2013年3月如期兌付了首期利息，但違約風(fēng)險(xiǎn)一直較高，自去年7月以來(lái)一直處于停盤狀態(tài)。當(dāng)*ST超日2013年經(jīng)營(yíng)繼續(xù)虧損的消息被確認(rèn)后，該債券違約已在所難免。

資本市場(chǎng)普遍認(rèn)為，“11超日債”違約事件具有標(biāo)志性意義，這終結(jié)了國(guó)內(nèi)信用債券“零違約”的歷史。

事實(shí)上，在經(jīng)歷了2013年大量信用債券被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)后，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)2014年出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性信用違約事件已有預(yù)期。

同花順iFinD的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月8日，近一年來(lái)被下調(diào)主體評(píng)級(jí)的債券有247個(gè)，被下調(diào)債項(xiàng)評(píng)級(jí)的有62個(gè)。這引發(fā)了不同信用等級(jí)債券信用利差的拉大，也促使基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)信用債進(jìn)行重新審視。

華安基金固定收益部相關(guān)人士表示，其此前已經(jīng)預(yù)期到經(jīng)濟(jì)增速下滑會(huì)對(duì)信用債造成沖擊，在前期調(diào)整了持倉(cāng)，大幅消減了中低等級(jí)信用債。

富國(guó)基金固定收益部有關(guān)人士也稱，公司去年對(duì)持有的信用債進(jìn)行了一輪系統(tǒng)的梳理，對(duì)持有的“質(zhì)地一般”的民企債做了相應(yīng)的減倉(cāng)，但對(duì)一些資質(zhì)比較好的城投債做了保留。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)對(duì)比基金2013年四季報(bào)與中報(bào)披露的持債情況后發(fā)現(xiàn)，基金對(duì)于部分被外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)的債券進(jìn)行了減持，與此同時(shí)，更多被下調(diào)評(píng)級(jí)的債券則根本沒(méi)有出現(xiàn)在去年基金的債券持倉(cāng)中。

例如華銳風(fēng)電發(fā)行的“11華銳01”，其在主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)均從AA+下調(diào)到AA后，迅速被基金拋售一空。此外，“11士蘭微”、“11精工債”、“11天威MTN2”也在被下調(diào)評(píng)級(jí)后遭遇基金減持。

又如 “12川煤炭CP001”、“12龍 煤 控 MTN1”、“13漢 城 投CP001”、“08渝城投債”等品種也出現(xiàn)了相似的情況。

超日債違約后續(xù)影響發(fā)酵/

雖然“11超日債”違約在不少投資者的預(yù)期中，但此事件仍激發(fā)了債券估值上的信用利差拉大。3月5日開(kāi)盤后，高收益率信用債全線下跌，其中“11中孚債”、“11蘇中能”、“12墨龍01”等多只債券跌幅超過(guò)3%。

泰達(dá)宏利高票息債券基金經(jīng)理李慧鵬表示，“此前，我國(guó)市場(chǎng)上的信用債收益率曲線和利差體系是建立在完全剛性兌付預(yù)期基礎(chǔ)上，但目前公開(kāi)違約已經(jīng)出現(xiàn)，‘狼真的來(lái)了’，預(yù)計(jì)信用利差體系可能因此逐漸重構(gòu)。此過(guò)程中，利率債和高評(píng)級(jí)債券會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，中低評(píng)級(jí)債券所受沖擊最大。”

與此同時(shí)，投資者對(duì)信用債風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂短期內(nèi)也使利率債需求上升。3月5日，當(dāng)日財(cái)政部續(xù)發(fā)的7年期國(guó)債中標(biāo)收益率4.34%，比前日二級(jí)市場(chǎng)利率低出4個(gè)基點(diǎn)；翌日，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行的剩余期限為兩個(gè)半月的金融債中標(biāo)參考收益率為4.0066%，投標(biāo)倍數(shù)高達(dá)3.07倍。

值得注意的是，上周有部分以信用債投資為主的基金其凈值也在“11超日債”違約事件后出現(xiàn)波動(dòng)。

此外，一些業(yè)內(nèi)人士還擔(dān)心，若市場(chǎng)受悲觀情緒傳染，導(dǎo)致債券基金出現(xiàn)大規(guī)模贖回，或引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，基金拋售流動(dòng)性好的利率債和高等級(jí)信用債，導(dǎo)致這些債券價(jià)格下降，重蹈2011年城投債危機(jī)的覆轍。

但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)部分基金公司債券基金贖回情況進(jìn)行了解后發(fā)現(xiàn)，截至3月7日尚未出現(xiàn)明顯大規(guī)模贖回的情況。

基金公司重視內(nèi)部信用分析/

據(jù)了解，為了防范類似違約的信用風(fēng)險(xiǎn)，基金公司近年來(lái)一直對(duì)內(nèi)部信用研究頗為重視，目前固定收益管理稍具規(guī)模的公司都建立了自己的信用評(píng)級(jí)體系。

在2011年之前，市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注很低，信用債與利率債同漲同跌。2011年三季度，城投債危機(jī)引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)導(dǎo)致信用利差迅速達(dá)到了歷史最高位，對(duì)固定收益市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)的研究和關(guān)注快速升溫。

此后幾年里，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩，公募基金中以信用債為主要投資標(biāo)的的產(chǎn)品在迅速增加并得到細(xì)分，一些產(chǎn)品以高信用評(píng)級(jí)債為主，一些產(chǎn)品則專注于挖掘信用利差中的機(jī)會(huì)。在這個(gè)過(guò)程中，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)信用分析能力的重視程度逐漸提升。

有基金經(jīng)理表示，外部評(píng)級(jí)的作用本應(yīng)是反映發(fā)債主體基本的信用風(fēng)險(xiǎn)，但由于國(guó)內(nèi)債券評(píng)級(jí)體系的頂層設(shè)計(jì)存在一些問(wèn)題，如發(fā)債主體與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益糾葛、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的不充分競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，導(dǎo)致部分外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果中存在較多水分，這就需要基金公司細(xì)致研究和甄別這些債券。

“外部評(píng)級(jí)可以作為參考，但投資者僅依靠外部評(píng)級(jí)來(lái)決定投資是不專業(yè)的。”一只債券基金的經(jīng)理表示，國(guó)內(nèi)大部分公司的債券評(píng)級(jí)都在2A區(qū)域，但這些公司的質(zhì)量差別非常大，如何甄別出好的品種，前瞻性地把握發(fā)債企業(yè)主體資質(zhì)以及評(píng)級(jí)的變化，盡可能在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得超額收益，這就很考驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力。

從2013年基金四季報(bào)與中報(bào)披露的持債情況來(lái)看，去年下半年，基金整體對(duì)于有色、煤炭、發(fā)電、地產(chǎn)等周期性行業(yè)的債券進(jìn)行了較大比例的減持。

一家基金公司固定收益部的總監(jiān)表示，其公司內(nèi)部的信用評(píng)價(jià)模型會(huì)對(duì)目前 “敏感地區(qū)”、“敏感行業(yè)”進(jìn)行篩排。“敏感行業(yè)例如鋼貿(mào)、光伏、煤炭等行業(yè)，近年盈利前景比較暗淡，債務(wù)負(fù)擔(dān)比較重。敏感地區(qū)就是債務(wù)鏈條比較重，地方房地產(chǎn)價(jià)格壓力較大的地區(qū)。”