兩會(huì)前夕股指迅速回調(diào)本周企穩(wěn)。隨著改革推進(jìn)，市場(chǎng)熱點(diǎn)是否發(fā)生轉(zhuǎn)變？傳統(tǒng)行業(yè)加快轉(zhuǎn)型，國(guó)企改革有望超預(yù)期，一批“小象”甚至“大象”是否存在起舞的邏輯？本周財(cái)經(jīng)圓桌邀請(qǐng)瑞銀證券首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤、國(guó)金證券研究所策略分析師徐煒以及國(guó)泰君安證券研究所策略分析師喬永遠(yuǎn)等三位嘉賓，共同展開討論。

改革重在政策落實(shí)

中國(guó)證券報(bào)：兩會(huì)政府對(duì)宏觀政策的基調(diào)是否有所改變？

汪濤：今年政府的主要工作目標(biāo)是既要實(shí)現(xiàn)相對(duì)較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又要在改革推進(jìn)上取得重要進(jìn)展。雖然政府提出“向污染宣戰(zhàn)”，并計(jì)劃推出一系列改革措施，但為了保就業(yè)和增強(qiáng)市場(chǎng)信心，決策層將2014年GDP增速目標(biāo)再次設(shè)為7.5%，意味著政府只是計(jì)劃循序漸進(jìn)地推進(jìn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和控制地方政府債務(wù)。政府設(shè)定的2014年預(yù)算赤字略高于去年，并保持M2增速目標(biāo)不變(13%)。后者意味著今年總體信貸增長(zhǎng)的放緩幅度可能會(huì)小于之前的預(yù)期。另外，我們預(yù)計(jì)今年不會(huì)推出房產(chǎn)稅，房地產(chǎn)政策也不會(huì)有顯著變化。政府工作重心將繼續(xù)放在增加保障房供給上，并將今年保障房新開工的目標(biāo)定為700萬套以上。

徐煒：相比去年三中全會(huì)，本次政府工作報(bào)告中的新亮點(diǎn)并不多，大部分都是延續(xù)三中全會(huì)精神。自去年下半年以來，市場(chǎng)關(guān)注的核心已經(jīng)從長(zhǎng)期以來的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)楦母?，幾乎絕大部分人都接受了通過改革釋放紅利是當(dāng)前發(fā)展的第一要?jiǎng)?wù)，7.5%的目標(biāo)顯示為改革預(yù)留的空間似乎不多，這給未來政策帶來一定挑戰(zhàn)。

信貸增速放緩不如預(yù)期

中國(guó)證券報(bào)：現(xiàn)有貨幣政策將有所放松還是收緊？

汪濤：我們認(rèn)為春節(jié)之后處于低位的銀行間市場(chǎng)利率水平顯然是不可持續(xù)的，不過這顯示央行并未回收足夠的流動(dòng)性，而并非有意放松政策。我們繼續(xù)維持2014年7天回購(gòu)利率平均為4%-4.5%的預(yù)測(cè)，應(yīng)低于2013年底水平，但高于近期水平。

信貸增長(zhǎng)方面，由于央行試圖降低經(jīng)濟(jì)加杠桿的速度，我們之前預(yù)測(cè)今年人民幣貸款余額增速將放緩至13%、社會(huì)融資規(guī)模余額(剔除股票融資)增速將放緩至16%以下。不過鑒于今年的M2增速目標(biāo)保持不變，我們認(rèn)為2014年信貸增速放緩幅度可能不如之前預(yù)期，盡管市場(chǎng)已在擔(dān)憂影子銀行的監(jiān)管收緊和銀行間市場(chǎng)利率上揚(yáng)可能會(huì)造成信貸增速顯著放緩。

中國(guó)證券報(bào)：改革步伐會(huì)否加快？

國(guó)企改革亮點(diǎn)持續(xù)

中國(guó)證券報(bào)：很多機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為兩會(huì)無行情，如何尋找當(dāng)前的市場(chǎng)亮點(diǎn)？

徐煒：堅(jiān)持改革是當(dāng)前市場(chǎng)最大的邏輯，投資策略依然是基于從改革的紅利中尋找機(jī)會(huì)。建議關(guān)注以下方面：1、新經(jīng)濟(jì)首次出現(xiàn)在政府工作報(bào)告中，互聯(lián)網(wǎng)金融、信息消費(fèi)、電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全等新型互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)需要承擔(dān)釋放消費(fèi)潛力的突破口。2、環(huán)保的高度提升至前所未有的地步，污染防治、減排、新能源、生態(tài)治理等都有更高的要求。3、軍工的開支明顯增加，需要重視從戰(zhàn)略防御到走出去戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變。4、國(guó)企改革、區(qū)域經(jīng)濟(jì)(京津冀)、海洋戰(zhàn)略等也是重點(diǎn)。

喬永遠(yuǎn)：國(guó)企改革將成為貫穿2014年A股市場(chǎng)的主題投資熱點(diǎn)。剛性兌付的考驗(yàn)和增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)都在增加市場(chǎng)的不確定性。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率維持高位的背景下，主題投資主導(dǎo)市場(chǎng)的時(shí)代才剛剛開始，其中國(guó)企改革主題確定性最強(qiáng)。

國(guó)企改革的主題機(jī)會(huì)將引發(fā)傳統(tǒng)行業(yè)的估值重構(gòu)，成為高風(fēng)險(xiǎn)特征下半場(chǎng)行情的投資主線。近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步上升使得風(fēng)險(xiǎn)特征正逐步向傳統(tǒng)行業(yè)滲透擴(kuò)散，高風(fēng)險(xiǎn)特征行情業(yè)已進(jìn)入下半場(chǎng)。下半場(chǎng)中，傳統(tǒng)行業(yè)成長(zhǎng)性的發(fā)掘是投資的關(guān)鍵，也將成為最具彈性和爆發(fā)力的品種。國(guó)企改革帶來的制度紅利和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的改善，能夠引發(fā)傳統(tǒng)行業(yè)的估值重構(gòu)，是發(fā)掘傳統(tǒng)行業(yè)成長(zhǎng)性的重要標(biāo)桿。

我們認(rèn)為，國(guó)企改革主題行情的投資邏輯主線集中體現(xiàn)在兩大方面：一是國(guó)企集團(tuán)上市公司平臺(tái)價(jià)值的再發(fā)現(xiàn)，二是國(guó)企經(jīng)營(yíng)從“做大”轉(zhuǎn)為“做強(qiáng)”對(duì)相關(guān)公司帶來的估值提升。上市公司平臺(tái)價(jià)值再發(fā)現(xiàn)：國(guó)資集團(tuán)和國(guó)企上市公司之間相互關(guān)系的重構(gòu)將成為本輪國(guó)企改革主題投資的重要主線。在專業(yè)化重組、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的前提下，將盈利和成長(zhǎng)性良好的資產(chǎn)單獨(dú)上市或注入上市公司，同時(shí)剝離上市公司旗下非主營(yíng)的其他業(yè)務(wù)，將對(duì)公司市值的提升和融資功能的發(fā)揮形成積極影響。通過上市公司專業(yè)化溢價(jià)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。

改革將使得國(guó)企經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)由“做大”轉(zhuǎn)為“做強(qiáng)”。我們認(rèn)為，國(guó)企改革對(duì)傳統(tǒng)國(guó)企“做強(qiáng)”的推動(dòng)將主要體現(xiàn)在兩大方面：推動(dòng)條件成熟的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)向戰(zhàn)略新興行業(yè)轉(zhuǎn)型；鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)積極“走出去”，加快培育具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)有跨國(guó)公司。

徐煒：增長(zhǎng)與改革，魚與熊掌不可兼得。最理想的狀態(tài)當(dāng)然是經(jīng)濟(jì)能保持一定速度，同時(shí)順利推進(jìn)改革，當(dāng)改革釋放出紅利時(shí)，可以順利實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)換擋，如此經(jīng)濟(jì)和社會(huì)都不需要承受下滑的痛苦。這是理想模式。一般來說，對(duì)以往模式的清理必然會(huì)對(duì)原先的增長(zhǎng)構(gòu)成較大沖擊，新的動(dòng)力在短期內(nèi)很難彌補(bǔ)老周期的下滑，經(jīng)濟(jì)在一定時(shí)期內(nèi)必然要承受改革帶來的陣痛。所以，從邏輯上來說，增長(zhǎng)與改革只能執(zhí)一端，我們更傾向于今年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是個(gè)軟指標(biāo)，而改革是最大的硬任務(wù)。

汪濤：今年是三中全會(huì)之后全面深化改革的第一年，因此政府工作報(bào)告中有很多關(guān)于改革計(jì)劃的內(nèi)容。那些相對(duì)容易和獲得廣泛共識(shí)的改革將會(huì)在近期較快推出，包括簡(jiǎn)政放權(quán)、擴(kuò)大社會(huì)保障覆蓋面、進(jìn)一步推進(jìn)稅收制度和要素價(jià)格改革，以及深化金融領(lǐng)域改革。具體而言，政府計(jì)劃在今年再取消或下放200項(xiàng)以上的行政審批事項(xiàng)，擴(kuò)大城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的覆蓋范圍，提高城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)保的財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)，在更多地區(qū)推行大病醫(yī)療保險(xiǎn)，把“營(yíng)改增”試點(diǎn)擴(kuò)大到鐵路運(yùn)輸、郵政服務(wù)、電信等行業(yè)，將煤炭行業(yè)納入資源稅改革，調(diào)整消費(fèi)稅，調(diào)整天然氣、電力和公共事業(yè)價(jià)格。

此外，今年的改革將包含建立存款保險(xiǎn)制度，繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化，允許成立民營(yíng)銀行，擴(kuò)大人民幣匯率交易區(qū)間，推進(jìn)政策性金融機(jī)構(gòu)改革，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，以及規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為建立存款保險(xiǎn)制度是存款利率全面市場(chǎng)化的先決條件，因此這一改革計(jì)劃可能表明未來利率市場(chǎng)化的進(jìn)展將會(huì)加快。建立存款保險(xiǎn)制度和危機(jī)處理機(jī)制也將為今后允許出現(xiàn)更多信貸違約事件和小型金融機(jī)構(gòu)退出打好基礎(chǔ)。關(guān)于近期熱議的影子銀行和快速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融等問題，政府提出要促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展，并完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。