香溢融通(600830)：短期受益于金改對(duì)民營(yíng)金融推進(jìn)

金融“國(guó)十條”鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入金融行業(yè)，利好公司：7月5日國(guó)務(wù)院出臺(tái)金融“國(guó)十條”，鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入金融行業(yè)，銀行牌照有放開(kāi)的可能性。公司以類(lèi)金融業(yè)務(wù)為主業(yè)，涵蓋典當(dāng)、租賃、擔(dān)保、委托貸款等，是A股第一支以類(lèi)金融業(yè)務(wù)為主的上市公司。該政策的出臺(tái)對(duì)公司形成利好。

類(lèi)金融機(jī)構(gòu)參與銀行短期內(nèi)仍有難度：1)銀行與類(lèi)金融機(jī)構(gòu)最大的區(qū)別在于銀行能夠吸收公眾存款，而存款的安全性關(guān)系到社會(huì)穩(wěn)定等方面，預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會(huì)放開(kāi)；2)國(guó)內(nèi)設(shè)立銀行從法律層面有諸多的限制條件，如果法律上沒(méi)有修改，那么放開(kāi)的力度將比較弱。因此，類(lèi)金融機(jī)構(gòu)參與設(shè)立銀行目前來(lái)看仍有難度，短期內(nèi)對(duì)公司的收入、利潤(rùn)沒(méi)有影響。

公司12年末不良貸款占比23%，較11年提升：從公司貸款的質(zhì)量來(lái)看，2012年末，可疑類(lèi)貸款占22%，損失類(lèi)貸款占1%，不良率偏高，且較2010、2011年末上升。貸款業(yè)務(wù)的抵押物多為房產(chǎn)、土地，在客戶(hù)無(wú)法償還貸款后，會(huì)根據(jù)情況進(jìn)行協(xié)商或者訴訟。今年以來(lái)，通過(guò)訴訟方式收回貸款的案例增加，截至目前已有3單。

銀行間流動(dòng)性緊張，公司業(yè)務(wù)需求增加，風(fēng)險(xiǎn)增加：銀行流動(dòng)性緊張，中小企業(yè)融資困難，流動(dòng)性資金短缺，會(huì)尋求其他方面的融資渠道，公司業(yè)務(wù)需求增加；但同時(shí)，在銀行流動(dòng)性緊張的情況下，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂(lè)觀(guān)，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)和現(xiàn)金流較容易出現(xiàn)問(wèn)題，使得業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。

公司類(lèi)金融業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比70%，目前重點(diǎn)發(fā)展委托貸款業(yè)務(wù)：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括類(lèi)金融和商貿(mào)兩個(gè)方面，其中典當(dāng)、租賃、擔(dān)保、委托貸款等類(lèi)金融業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比70%。在類(lèi)金融業(yè)務(wù)中，08年金融危機(jī)后，典當(dāng)業(yè)務(wù)累積了較多的風(fēng)險(xiǎn)，公司逐漸控制典當(dāng)業(yè)務(wù)規(guī)模，重點(diǎn)發(fā)展委托貸款業(yè)務(wù)，目前委托貸款業(yè)務(wù)利潤(rùn)占類(lèi)貸款業(yè)務(wù)利潤(rùn)的55%。目前委托貸款業(yè)務(wù)期限多為一年至一年半，規(guī)模上限5000萬(wàn)左右，年化利率18%-20%。

公司13PE32倍，13PB2.3倍，估值位于歷史較低位置：由于委托貸款業(yè)務(wù)需要使用自有資金，公司若不進(jìn)行再融資或發(fā)行債券，業(yè)務(wù)規(guī)模將基本保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2013年EPS0.29元，對(duì)應(yīng)PE32倍，13年BVPS3.94元，對(duì)應(yīng)PB2.3倍。海通證券