小商品城(600415)：等待困境反轉(zhuǎn)

歷史上促進(jìn)公司增長(zhǎng)的外部因素主要為：外貿(mào)及房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮

一方面2001-08年間，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易、出口額的迅速增長(zhǎng)，對(duì)公司的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)面積形成了持續(xù)擴(kuò)張的需求；2006-08年間，跟隨小商品市場(chǎng)擴(kuò)張和義烏本地商品交易額的迅速上升，商務(wù)活動(dòng)及常住人口連年增長(zhǎng)令義烏當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)及價(jià)格迅速提升。目前來看，主要外部環(huán)境仍未見明顯改善。

重新跟蹤公司，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)預(yù)期的利好因素能否實(shí)現(xiàn)尚待觀察

我們認(rèn)為目前市場(chǎng)逐漸出現(xiàn)樂觀預(yù)期，體現(xiàn)在：1)公司1、2、3期市場(chǎng)在2012年3-4季度到期，原租金存在提價(jià)可能；2)房地產(chǎn)政策尤其是限購政策未來若出現(xiàn)放松可一定程度利好公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)；3)國(guó)際貿(mào)易綜合改革實(shí)驗(yàn)區(qū)細(xì)則出臺(tái)進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)繁榮，為未來市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┛赡?。但我們認(rèn)為目前還難以判斷上述預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)。

主要假設(shè)調(diào)整：房地產(chǎn)收入確認(rèn)推遲致營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)大幅下調(diào)

我們將公司2012/13/14年?duì)I業(yè)收入從此前預(yù)測(cè)的65/108/87億元下調(diào)至44/43/61億元，主要因?yàn)榇罅糠康禺a(chǎn)收入確認(rèn)的推遲。凈利潤(rùn)也由此前預(yù)測(cè)的17/29/24億元下調(diào)至9.2/10.5/14.8億元。(瑞銀證券彭子姮潘嘉怡)