紅豆股份(600400)：服裝戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效

服裝戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效，財(cái)務(wù)費(fèi)用吞噬部分利潤：通過加快零售門店、電商和團(tuán)購多渠道建設(shè)，公司向品牌零售主導(dǎo)型企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已初見成效，2012年上半年，公司服裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.66億元(收入占比為60.28%)，同比增長46.04%；服裝業(yè)務(wù)毛利率為34.52%，同比增加7.67個(gè)百分點(diǎn)。因受宏觀調(diào)控及開發(fā)周期的影響，公司2012年房地產(chǎn)結(jié)算收入減少，營業(yè)收入僅1.56億元，同比減少46.28%。盡管服裝和紡織業(yè)收入增長帶動(dòng)公司整體收入的同比小幅上漲(同比增長4.13%)，但由于費(fèi)用率提升，特別是財(cái)務(wù)費(fèi)用的上漲，使公司上半年?duì)I業(yè)利潤同比下降57.2%，僅1316萬元。

銷售回暖奠定房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來業(yè)績基礎(chǔ)：公司現(xiàn)有在建、擬建房地產(chǎn)項(xiàng)目7個(gè)，建筑面積100多萬平方米，位于無錫、鎮(zhèn)江和南京等地。2010年以來嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)公司房地產(chǎn)銷售造成一定影響，2010年和2011年公司預(yù)收款連續(xù)兩年大幅下降，2011年年底，公司預(yù)收款僅3.5億元，比2009年年底的10.73億元大幅縮水。2012年4月份以來部分城市房地產(chǎn)銷售開始回暖，公司的鎮(zhèn)江西荷花塘項(xiàng)目、無錫九棉地塊項(xiàng)目、紅豆廣場(chǎng)項(xiàng)目在報(bào)告期內(nèi)取得了不錯(cuò)的銷售業(yè)績，凈增預(yù)售收入約3.5億元，截至2012年中期，公司預(yù)收款約6.13億元。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷售的回暖還將持續(xù)，公司良好的銷售將為未來兩年的房地產(chǎn)業(yè)績奠定基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議：預(yù)計(jì)公司2012年-2014年每股收益為0.07元、0.09元和0.13元。公司服裝業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略非常清晰，即以發(fā)展男裝連鎖專賣建設(shè)為核心，加強(qiáng)職業(yè)裝團(tuán)購業(yè)務(wù)，快速做大電子商務(wù)渠道。連鎖專賣、團(tuán)購和電商等多渠道的拓展戰(zhàn)略有利于公司服裝業(yè)的快速擴(kuò)張，公司作為發(fā)展較早的男裝品牌企業(yè)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)上有一定優(yōu)勢(shì)，為終端零售的發(fā)展提供了有力支持。而較為豐富的土地儲(chǔ)備和可售資源使公司能充分受益目前的房地產(chǎn)回暖，在地產(chǎn)低迷之際低價(jià)獲得的土地資源充分保障了房地產(chǎn)項(xiàng)目的利潤，為公司未來業(yè)績提供了良好保障。首次給予公司增持評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.84元，對(duì)應(yīng)2012年2倍PB。中信建投