澳洋順昌(002245)：轉(zhuǎn)型順利，led業(yè)務(wù)受益行業(yè)爆發(fā) 轉(zhuǎn)型LED順利，成本優(yōu)勢(shì)明顯：公司轉(zhuǎn)型LED芯片獲得初步成功，憑借技術(shù)和成本控制的有效結(jié)合，首批10臺(tái)MOCVD量產(chǎn)后便實(shí)現(xiàn)盈利，我們測(cè)算公司相比于其他企業(yè)具備10%以上的成本優(yōu)勢(shì)，凈利率有望達(dá)到15%以上水平，隨著后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的加速，到2015年有望形成50臺(tái)設(shè)備產(chǎn)能，成為公司主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；芯片廠商擴(kuò)產(chǎn)糾結(jié)，芯片從過(guò)剩走向趨緊，公司充分受益LED需求爆發(fā)： 我們預(yù)測(cè)LED照明市場(chǎng)在未來(lái)2年將形成500臺(tái)MOCVD設(shè)備需求，且目前行業(yè)并沒(méi)有出現(xiàn)整體性的擴(kuò)產(chǎn)，考慮到3-6個(gè)月的設(shè)備調(diào)試和產(chǎn)能爬坡期，我們認(rèn)為2014年行業(yè)旺季時(shí)芯片供應(yīng)將呈現(xiàn)偏緊的格局；設(shè)備廠商新機(jī)型推出的預(yù)期以及老機(jī)型的漲價(jià)使得芯片廠擴(kuò)產(chǎn)處于糾結(jié)階段，公司在行業(yè)底部以最低的價(jià)格購(gòu)買了20臺(tái)69片機(jī)臺(tái)，將充分受益行業(yè)需求的爆發(fā)； IT金屬物流業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定：公司是長(zhǎng)三角地區(qū)規(guī)模最大的IT金屬物流企業(yè)，憑借行業(yè)內(nèi)唯一上市公司的地位以及精細(xì)化管理的優(yōu)勢(shì)，公司的凈利率水平超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手2倍，我們認(rèn)為未來(lái)公司在行業(yè)內(nèi)的地位將繼續(xù)得到鞏固，隨著原材料價(jià)格降幅趨緩，整體業(yè)務(wù)將保持20%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)； 小額貸款業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定：2013年小額貸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2700萬(wàn)，占比公司凈利潤(rùn)的30%，小貸公司目前只貸不存，目前銀行貸款已經(jīng)達(dá)到1.5億上限，在股東沒(méi)有進(jìn)一步資金投入的情況下，小貸業(yè)務(wù)將維持平穩(wěn)； 投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.48億、2.35億和2.98億，未來(lái)3年的復(fù)合增速在40%以上，考慮增發(fā)后攤薄，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.34元、0.54元和0.68元；考慮LED行業(yè)的景氣度以及公司進(jìn)入到業(yè)績(jī)的快速釋放期，我們給予公司2015年25倍估值，我們認(rèn)為公司的合理估值為13.5元，對(duì)應(yīng)50億市值，給予“買入”評(píng)級(jí)。國(guó)金證券 歌爾聲學(xué)(002241)：靜待新品周期 電聲業(yè)務(wù)依然是最大的增長(zhǎng)動(dòng)力：公司13年的快速增長(zhǎng)與當(dāng)年手機(jī)銷售量增長(zhǎng)超預(yù)期直接相關(guān)，MEMS麥克風(fēng)滲透率提升也對(duì)業(yè)績(jī)起到了利好；另外公司也加快了對(duì)于前兩大客戶之外客戶的份額的拓展，這是收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?；依然看好公司未?lái)增長(zhǎng)的前景：公司客戶主要為世界級(jí)的巨頭企業(yè)，在創(chuàng)新能力、規(guī)模等方面具有顯著的優(yōu)勢(shì)，有助于公司發(fā)展布局；新一輪的產(chǎn)業(yè)布局，包括游戲機(jī)、攝像頭等已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行，從轉(zhuǎn)型思路來(lái)看，盈利能力的持續(xù)性與前瞻性成為重要的考量，需要一定的時(shí)間才能成熟。 新品可期，靜待產(chǎn)品周期：無(wú)論是iWatch還是iTV的推出，都將顯著提升整個(gè)電子產(chǎn)業(yè)鏈估值與盈利情況，而公司在電聲等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將有助于公司率先進(jìn)入供應(yīng)鏈體系；另外大陸產(chǎn)業(yè)鏈在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占比提升的趨勢(shì)仍將持續(xù)，也有助于公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。不過(guò)短期受到產(chǎn)品周期的影響，一季度業(yè)績(jī)承受較大的業(yè)績(jī)壓力，這也是近期股價(jià)回調(diào)的重要原因。 投資建議 中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)鏈終將誕生世界級(jí)別的企業(yè)，歌爾聲學(xué)是最有希望成功的企業(yè)，看好公司戰(zhàn)略布局對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)的利好，給予14-16年EPS1.194元、1.643元、2.226元的預(yù)測(cè)。短期受到一季度業(yè)績(jī)展望偏悲觀的影響，股價(jià)有明顯的回調(diào)，對(duì)應(yīng)21X14PE，相對(duì)較低，可以擇機(jī)參與。 三六五網(wǎng)(300295)：一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超出預(yù)期 2013年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37659.83萬(wàn)元，比2012年度增長(zhǎng)26.12%，新房電商是亮點(diǎn)。2013年是行業(yè)及公司房地產(chǎn)家居電商業(yè)務(wù)發(fā)展重要的一年，房地產(chǎn)家居電商業(yè)務(wù)主要是以網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)為基礎(chǔ)，通過(guò)線上線下協(xié)同，以團(tuán)購(gòu)等多種形式開(kāi)展房地產(chǎn)家居營(yíng)銷，促進(jìn)供需雙方成交的服務(wù)。電商類服務(wù)原來(lái)較多在二手房和家居開(kāi)展，隨著人們的消費(fèi)習(xí)慣改變以及網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新服務(wù)增加，新房電商類服務(wù)從2011年開(kāi)始快速發(fā)展，由于其與開(kāi)發(fā)企業(yè)的營(yíng)銷活動(dòng)更密切，更能以相對(duì)低廉的成本達(dá)成營(yíng)銷效果，因此越來(lái)越多的開(kāi)發(fā)企業(yè)愿意開(kāi)展新房電商類服務(wù)。 2014Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4100-4528萬(wàn)元，同比增速187-217%：業(yè)績(jī)?cè)鏊僭虬?013年第一季度下游房地產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)偏淡，市場(chǎng)觀望情緒較濃且春節(jié)因素影響較大；而2014年1-2月則延續(xù)2013年末市場(chǎng)旺盛態(tài)勢(shì)，推盤踴躍；加強(qiáng)了對(duì)電商等業(yè)務(wù)的營(yíng)銷費(fèi)用控制；公司去年下半年購(gòu)買的部分理財(cái)產(chǎn)品在本季度到期，相關(guān)收益計(jì)入本報(bào)告期。 2013年行業(yè)電商取得快速發(fā)展，由于房地產(chǎn)家居企業(yè)日益注重營(yíng)銷效果，因此對(duì)電商業(yè)務(wù)的需求將不斷增加，這將為房地產(chǎn)家居網(wǎng)絡(luò)服務(wù)打開(kāi)廣闊的空間。但電商同時(shí)也使得開(kāi)發(fā)企業(yè)在營(yíng)銷市場(chǎng)的議價(jià)能力增強(qiáng)，對(duì)房地產(chǎn)家居網(wǎng)絡(luò)服務(wù)企業(yè)的服務(wù)能力要求不斷提高，行業(yè)集中度提高，并導(dǎo)致成本費(fèi)用率上升，利潤(rùn)率有所下降。而房地產(chǎn)家居網(wǎng)絡(luò)服務(wù)將向房地產(chǎn)家居交易的全部相關(guān)環(huán)節(jié)的滲透。 搜房網(wǎng)發(fā)展是重要參照。美國(guó)上市的搜房網(wǎng)從資訊起步，之后進(jìn)軍電商和金融服務(wù)平臺(tái)，對(duì)線下房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)放網(wǎng)絡(luò)端口，2013年財(cái)報(bào)顯示代表廣告業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷服務(wù)營(yíng)收為2.783億美元，同比增長(zhǎng)11.4%；電子商務(wù)服務(wù)營(yíng)收為1.881億美元，同比增長(zhǎng)84.1%；二手房業(yè)務(wù)搜房幫房源發(fā)布服務(wù)營(yíng)收為1.615億美元，同比增長(zhǎng)高達(dá)121.7%。在2011-2013年間，電商平臺(tái)分別完成新房交易額220億、680億、1600億元。 我們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)電商業(yè)務(wù)目前依然處于起步階段。三六五網(wǎng)作為區(qū)域性房產(chǎn)網(wǎng)站，自13年底開(kāi)始，開(kāi)始試水互聯(lián)網(wǎng)金融，與金融機(jī)構(gòu)合作推出抵押貸、信用貸、車位貸，1月18日還推出和多家機(jī)構(gòu)合作，含有多種金融產(chǎn)品的365金融超市，我們看好公司未來(lái)向電商服務(wù)平臺(tái)拓展的前景。預(yù)測(cè)2014年、2015年EPS分別為3.02和4.07元，對(duì)應(yīng)PE分別為31倍和23倍，買入評(píng)級(jí)。國(guó)海證券 中材科技(002080)：風(fēng)電葉片依然是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的引擎 2013年公司增收不增利公司2013年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入339,513.77萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)21.07%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額15109.63萬(wàn)元，較上年同期下降9.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10,794.91萬(wàn)元，較上年同期下降13.13%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流25281.81萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)164.69%；2013年每股收益0.27元。 增收不增利的主要原因是管理費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)快及部分業(yè)務(wù)虧損公司管理費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)快，減值準(zhǔn)備增加及汽車復(fù)材、蘇非有限等業(yè)務(wù)虧損，侵蝕了利潤(rùn)。 風(fēng)電葉片是公司2013年利潤(rùn)的主要來(lái)源公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是依靠特種纖維復(fù)合材料制品中的風(fēng)電葉片產(chǎn)品，2013年風(fēng)電葉片凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53.44%；高壓復(fù)合氣瓶業(yè)務(wù)2013年利潤(rùn)大幅下滑，膜材料業(yè)務(wù)則為平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；而公司的特種纖維復(fù)合材料技術(shù)和裝備業(yè)務(wù)近兩年則為持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)。 2014年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然主要靠風(fēng)電葉片公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)2014年有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，高壓復(fù)合氣瓶業(yè)務(wù)依然承壓，膜材料業(yè)務(wù)有望維持平穩(wěn)增長(zhǎng)；鋰電池隔膜和水處理業(yè)務(wù)的盈利能力尚待觀察。 2014年一季報(bào)預(yù)虧全年仍有望增長(zhǎng)公司已發(fā)布一季報(bào)預(yù)虧，預(yù)計(jì)每股收益為-0.04元至-0.03元。鑒于一季報(bào)在全年業(yè)績(jī)中占比有限，公司風(fēng)電葉片有望高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2014年業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)。 維持買入評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股收益分別為0.4元、0.64元和0.78元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)分別為30倍、19倍和15倍，維持買入的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)下行、天然氣價(jià)格上漲、新能源政策和環(huán)保政策的執(zhí)行力度、原材料價(jià)格波動(dòng)及人工成本上漲，公司相關(guān)項(xiàng)目實(shí)施的不確定性等，均可能影響其業(yè)績(jī)。國(guó)海證券 海特高新(002023)：階段性完成戰(zhàn)略布局，綜合實(shí)力得以持續(xù)提升 2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43,139萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.80%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12,420萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)74.68%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)12,707萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)56.70%。按最新股本攤薄EPS0.39元。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金1元(含稅)，不實(shí)施公積金轉(zhuǎn)增股本，不送股。 點(diǎn)評(píng)： 業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，成為綜合航空技術(shù)服務(wù)提供商：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。目前公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及航空新技術(shù)研發(fā)與制造、航空維修、航空培訓(xùn)、航空金融服務(wù)等。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)45.80%，主要是由于是本期募集資金項(xiàng)目逐步實(shí)施見(jiàn)效帶來(lái)收入增長(zhǎng)。由于隨營(yíng)業(yè)收入的增加帶來(lái)相應(yīng)成本增加的幅度低于營(yíng)業(yè)收入的增幅，從而導(dǎo)致凈利潤(rùn)增幅大于營(yíng)業(yè)收入增幅。特別是在航空新技術(shù)研發(fā)與制造業(yè)務(wù)方面加快研發(fā)與制造項(xiàng)目的成果轉(zhuǎn)化，全方位為技術(shù)創(chuàng)新提供支持，保障了公司各研發(fā)項(xiàng)目的順利實(shí)施，實(shí)現(xiàn)某型航空動(dòng)力控制系統(tǒng)項(xiàng)目批量化生產(chǎn)，同時(shí)某型直升機(jī)絞車項(xiàng)目已進(jìn)入后期的研發(fā)階段，預(yù)期在14年貢獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益。在航空維修業(yè)務(wù)方面，隨著中國(guó)低空空域管理改革進(jìn)程的推進(jìn)，制約通用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸逐步減弱，國(guó)內(nèi)通用航空產(chǎn)業(yè)將面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇。 階段性完成戰(zhàn)略布局，綜合實(shí)力得以持續(xù)提升：2013年，公司加快在航空產(chǎn)業(yè)布局的步伐，形成“同心多元”的戰(zhàn)略格局，公司的戰(zhàn)略規(guī)劃為公司在業(yè)務(wù)拓展、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等方面提供了堅(jiān)實(shí)的保障，公司是目前唯一的一家上市的綜合航空技術(shù)服務(wù)提供商，公司在航空維修、航空培訓(xùn)、航空金融服務(wù)、特別是在航空新技術(shù)研發(fā)與制造領(lǐng)域的大力投入，形成了公司業(yè)務(wù)從航空基礎(chǔ)服務(wù)領(lǐng)域到高端航空新材料、新技術(shù)的全面覆蓋。另外公司擬開(kāi)展航空金融服務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，公司與四川省力博建設(shè)有限公司共同出資1.7億元設(shè)立四川海特融資租賃有限公司，將進(jìn)一步推動(dòng)公司在航空產(chǎn)業(yè)鏈整體戰(zhàn)略布局的全面實(shí)施。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2014-2015年EPS分別為0.49元、0.71元，對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)PE43.11倍；維持“增持”評(píng)級(jí)。西南證券 東華科技(002140)：煤制乙二醇再接大單，公司基本面逐步趨好 3月10日，東華科技與康乃爾化學(xué)工業(yè)股份有限公司簽訂《康乃爾化學(xué)工業(yè)股份有限公司30萬(wàn)噸/年煤制乙二醇項(xiàng)目工程EPC/交鑰匙工程總承包合同》，合同標(biāo)的為提供該項(xiàng)目合同工廠的設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工(EPC)/交鑰匙總承包等服務(wù)，履行期限約22個(gè)月，合同價(jià)格為固定總價(jià)，暫定共計(jì)370000萬(wàn)元人民幣。 評(píng)論 項(xiàng)目金額較大，直接推動(dòng)14、15年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：1、公司此次合同暫定37億元，占公司12年?duì)I業(yè)收入66.17%，合同生效后60日內(nèi)，雙方將協(xié)商簽訂《補(bǔ)充協(xié)議》，確定最終合同固定總價(jià)；2、項(xiàng)目履行期限22個(gè)月，此次合同簽訂將直接推動(dòng)14、15年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；3、合同價(jià)格為固定總價(jià)，一方面對(duì)于公司施工管理能力是一個(gè)考驗(yàn)，一方面也為公司通過(guò)管理提升盈利帶來(lái)了空間。 煤制乙二醇項(xiàng)目開(kāi)始逐步放量：1、新疆天業(yè)一期5萬(wàn)噸項(xiàng)目為其他業(yè)主做了很好的范例，在其他煤制法技術(shù)還不完全成熟的情況下，公司有望搶占行業(yè)先機(jī)；2、新疆天業(yè)二期項(xiàng)目，黔希乙二醇合同變更以及此次與康乃爾新簽30萬(wàn)噸總包合同，不僅表現(xiàn)業(yè)主對(duì)于公司技術(shù)信心，也表現(xiàn)出對(duì)于煤制乙二醇行業(yè)的看好；3、目前我國(guó)乙二醇仍需大量進(jìn)口，缺口很大，而定價(jià)方面也主要依據(jù)石油法，經(jīng)濟(jì)性上考慮，這給予成本相對(duì)便宜的煤制乙二醇拓展空間，新疆天業(yè)一期項(xiàng)目的成功，正在加快這一過(guò)程，公司在煤制乙二醇業(yè)務(wù)方面的訂單有望繼續(xù)放量。 年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)釋放，基本面有望逐步走好：公司去年業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，原因主要在于：1、12年新簽訂單25.42億元，相比11年75.22億元大幅減少，新簽訂單減少直接影響到公司去年收入增長(zhǎng)；2、公司部分在施的工程項(xiàng)目進(jìn)度滯后，加上結(jié)算延遲，應(yīng)收增加壞賬計(jì)提，費(fèi)用增長(zhǎng)等原因，使得公司利潤(rùn)增速進(jìn)一步下滑。目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，公司業(yè)績(jī)快報(bào)已經(jīng)披露，業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)一定程度上得到釋放，基本面情況已經(jīng)趨于底部，隨著項(xiàng)目施工逐步推進(jìn)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望逐步轉(zhuǎn)好。 預(yù)計(jì)今年新型煤化工景氣程度將好于去年：不論從國(guó)家能源戰(zhàn)略角度考慮，還是從經(jīng)營(yíng)效益角度考慮，都利好新型煤化工長(zhǎng)期發(fā)展。近年霧霾天氣的加重，國(guó)家更加重視清潔能源的使用，一方面是煤改氣、油改氣的快速推廣，一方面是天然氣供應(yīng)不足可能面臨的氣荒，預(yù)計(jì)此種情形將倒逼推動(dòng)煤制氣項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程。從去年路條審批情況來(lái)看，煤制氣項(xiàng)目數(shù)量占比較高，是未來(lái)著重發(fā)展的重點(diǎn)，從目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，路條轉(zhuǎn)化為訂單期限也在逐步臨近，預(yù)計(jì)將有部分路條轉(zhuǎn)化為施工訂單，利好東華科技這類具備較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力的公司。 投資建議 預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.53、0.75、0.98元，分別對(duì)應(yīng)38、27、21倍估值水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。國(guó)金證券 中恒集團(tuán)(600252)：悲觀預(yù)期有望逐漸好轉(zhuǎn) 公司去年業(yè)績(jī)略超我們之前預(yù)期。公司2013年度營(yíng)收為39.97億元，同比增長(zhǎng)105.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7.43億元，同比增長(zhǎng)8.57%；EPS為0.68元，略超我們之前預(yù)期的0.65元。值得一提的是，公司扣非后的凈利潤(rùn)為6.25億元，同比增長(zhǎng)46.98%；扣非后凈利潤(rùn)的大幅增加，說(shuō)明公司已經(jīng)成功地從危機(jī)中走出。公司計(jì)劃每10股派現(xiàn)2元(含稅)，派現(xiàn)占公司凈利潤(rùn)的29.46%。這已是公司連續(xù)三年派現(xiàn)率維持在30%左右。 主導(dǎo)產(chǎn)品血栓通重回高增長(zhǎng)軌道。公司去年進(jìn)一步聚焦醫(yī)藥制造業(yè)，剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。截至去年末，公司剩余房地產(chǎn)資產(chǎn)的賬面價(jià)值約為3.5億元。公司制藥板塊去年的凈利潤(rùn)為7.14億元，同比增長(zhǎng)66.05%，其中血栓通系列營(yíng)收34.8億元，同比增長(zhǎng)133.5%。主導(dǎo)產(chǎn)品注射用血栓通(凍干)的銷量同比增長(zhǎng)了40%，預(yù)計(jì)銷量在2.1億支左右。我們認(rèn)為血栓通的銷售天花板尚遠(yuǎn)，應(yīng)該還有三倍的成長(zhǎng)空間。 公司內(nèi)生外延均潛力巨大。公司將通過(guò)血栓通再研究、加大研發(fā)力度、外延式并購(gòu)等來(lái)提升產(chǎn)品實(shí)力，并將通過(guò)擴(kuò)大銷售覆蓋和嘗試進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)等來(lái)擴(kuò)大銷售領(lǐng)域。我們更期待公司在外延式發(fā)展上有所斬獲。 投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2014~2016年的EPS分別為0.89元、1.08元和1.25元，對(duì)應(yīng)的PE分別為15倍、12倍和11倍。市場(chǎng)對(duì)于公司過(guò)于悲觀，市場(chǎng)目前對(duì)于三七的大幅跌價(jià)、血栓通較長(zhǎng)時(shí)期仍能保持增長(zhǎng)、穩(wěn)定較高的派現(xiàn)率、外延式發(fā)展預(yù)期等因素視而不見(jiàn)。我們認(rèn)為血栓通降價(jià)對(duì)于公司的實(shí)際影響或會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)未來(lái)或?qū)⒓m偏，我們將公司評(píng)級(jí)上調(diào)到“推薦”評(píng)級(jí)。東北證券 東方日升(300118)：組件銷售持續(xù)增長(zhǎng)，電站項(xiàng)目大規(guī)模啟動(dòng) 公司目前電池片與組件的配套產(chǎn)能約為800MW，2013年組件銷售約400MW，今年有望繼續(xù)大幅上升。主要保障：(1)海外市場(chǎng)口碑好，新興市場(chǎng)開(kāi)辟順利(2)國(guó)內(nèi)與幾大電力能源公司合作關(guān)系穩(wěn)固，同時(shí)組件將大量發(fā)貨自有電站。 公司目前有海外電站55MW，我們預(yù)計(jì)大部分會(huì)出售，增厚今年業(yè)績(jī)同時(shí)回籠資金投入國(guó)內(nèi)項(xiàng)目。國(guó)內(nèi)電站計(jì)劃三年開(kāi)發(fā)1GW，以分布式項(xiàng)目為主，今年預(yù)計(jì)分布式200MW，地面電站100MW。杭州灣150MW分布式示范項(xiàng)目部分已建成，其他在做最后籌備。后續(xù)浙江特別是寧波地區(qū)分布式項(xiàng)目確定性較高。地面電站主要在西部地區(qū)及寧波灘涂地區(qū)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)每年規(guī)模在100MW以上。 公司提出智慧型城市能源管理概念，目前國(guó)內(nèi)已有一批LED路燈示范城市，公司在LED路燈合同能源管理方面已有案例，目前后續(xù)項(xiàng)目開(kāi)拓順利，未來(lái)這一業(yè)務(wù)有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 預(yù)計(jì)公司2013年至2015年EPS分別為0.14、0.38和0.53元。對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為57、21和15倍。我們認(rèn)為光伏行業(yè)基本面將繼續(xù)向好，今年國(guó)家對(duì)于光伏行業(yè)的支持政策將全方位開(kāi)展，國(guó)內(nèi)電站熱潮仍將持續(xù)。今年公司主要有三大邏輯，即組件銷售繼續(xù)大幅上升，電站項(xiàng)目大規(guī)模啟動(dòng)，LED路燈項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)。公司今年業(yè)績(jī)有望繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，當(dāng)前已具備一定投資價(jià)值。公司在A股光伏上市公司中屬于負(fù)債率較低、經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健的企業(yè)，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小，我們給予公司推薦評(píng)級(jí)。東北證券 中華企業(yè)(600675)：業(yè)績(jī)靚麗，后勁可期 中華企業(yè)披露2013年年報(bào)顯示，2013年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.58億元，同比增長(zhǎng)54.77%；歸屬于母公司扣非后的凈利潤(rùn)達(dá)到3.96億元，同比增長(zhǎng)1000.01%；基本每股收益為0.258元/股，ROE6.38%。 事件評(píng)論 2013業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司結(jié)算房地產(chǎn)銷售收入61.29億，同比增長(zhǎng)76.47%，主要結(jié)算項(xiàng)目包括古北御庭、莫奈莊園、中華企業(yè)大廈等。公司房地產(chǎn)租賃收入4.23億，同比增長(zhǎng)153.21%，主要源于古北財(cái)富中心二期竣工投入運(yùn)營(yíng)。由于公司2012年轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得近5.2億，因此本年凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，但是歸屬于母公司扣非后的凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。 2014將持續(xù)發(fā)力。截至2013年末，公司可售新盤面積54.4萬(wàn)平，預(yù)計(jì)2014年在建工程總權(quán)益建面合計(jì)235萬(wàn)平，計(jì)劃開(kāi)工59.6萬(wàn)平，同比增長(zhǎng)156.9%，計(jì)劃竣工面積69.6萬(wàn)平，同比增長(zhǎng)108.38%。充裕的可售面積、大幅增長(zhǎng)的開(kāi)工和竣工計(jì)劃將有力保障2014年業(yè)績(jī)。此外，公司2013年以14.64億的價(jià)格轉(zhuǎn)讓上海銳思資產(chǎn)管理有限公司100%股權(quán)，交易尚未結(jié)算，預(yù)計(jì)也將在2014年大幅貢獻(xiàn)利潤(rùn)。 國(guó)企改革，或有資產(chǎn)注入。公司大股東上海地產(chǎn)(集團(tuán))下轄7家一級(jí)開(kāi)發(fā)資質(zhì)企業(yè)，兩家區(qū)域管理公司和灘涂造地公司，存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，控股股東已承諾通過(guò)改制、重組和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對(duì)下屬房企進(jìn)行梳理。2012年以來(lái)，公司先后從控股股東處收購(gòu)上房集團(tuán)100%股權(quán)，這也印證了市場(chǎng)關(guān)于公司整合控股股東旗下地產(chǎn)公司的猜想，預(yù)期未來(lái)不排除還有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。 優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本。截至2013年，公司真實(shí)負(fù)債率71.82%，凈負(fù)債率55.45%，短期借款/(一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款+貨幣資金)比例為0.38。雖然負(fù)債水平較高，但是公司2013年以來(lái)通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)、長(zhǎng)期貸款置換短期借款以降低融資成本等方式不斷優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，年平均融資成本降低1.5個(gè)百分點(diǎn)。2013年更是以38.74%的比例進(jìn)行高分紅，從側(cè)面印證了公司管理層對(duì)資金流的信心。 維持推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.36、0.43和0.47元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為17.7、14.7和13.6倍，維持推薦評(píng)級(jí)。長(zhǎng)江證券 承德露露(000848)：業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，植物蛋白飲料長(zhǎng)期看好 事件描述 承德露露(000848.SZ)今日公告2013年報(bào)，主要內(nèi)容如下： 2013年公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.33億元，同比增長(zhǎng)23.14%，凈利潤(rùn)3.34億元，同比增長(zhǎng)50.13%；凈利潤(rùn)率12.69%，同比上升2.28個(gè)百分點(diǎn)。EPS0.83元。其中四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.94億元，同比增長(zhǎng)20.26%，凈利潤(rùn)0.63億元，同比增長(zhǎng)11.71%；凈利潤(rùn)率10.59%，同比下降0.81個(gè)百分點(diǎn)。EPS0.16元。 公司年度利潤(rùn)分配預(yù)案為向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.50元(含稅)，送紅股2.5股(含稅). 事件評(píng)論 2013年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)基本符合預(yù)期，但是收入增長(zhǎng)略低于之前的預(yù)期，主要是核桃露銷售大幅低于預(yù)期。 四季度利潤(rùn)增長(zhǎng)僅11.71%的主要原因是毛利率的大幅下滑。四季度毛利率僅為36.10%，同比下滑5.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比三季度下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是下半年苦杏仁價(jià)格開(kāi)始上漲，以及核桃露新品導(dǎo)入，毛利率較低。 費(fèi)用率方面，雖然廣告費(fèi)用占收入的比重仍然維持較高水平(11.29%)，2013年銷售費(fèi)用率仍然下降1.44個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用下降0.81個(gè)百分點(diǎn)，公司運(yùn)營(yíng)效率在提升。隨著產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)大，2014年費(fèi)用率還有下降空間。 相比含乳飲料不斷爆發(fā)食品安全事件，消費(fèi)者對(duì)于健康和安全的植物蛋白飲料關(guān)注度不斷提升，有一部分消費(fèi)者的興趣點(diǎn)從乳制品遷移到了植物蛋白飲料里。目前植物蛋白飲料行業(yè)收入為151億，相比含乳飲料561億收入規(guī)模由很大提升空間，2014年預(yù)計(jì)仍有25%以上的行業(yè)增速。 盡管行業(yè)增速很快，但是露露仍然很難跟上行業(yè)的步伐。限制露露發(fā)展的主要問(wèn)題有四點(diǎn)：產(chǎn)品單一老化，消費(fèi)群體單一，難以突破地域和季節(jié)的限制，管理層沒(méi)有動(dòng)力做大做強(qiáng)公司。我們認(rèn)為露露要想突破這些局限，必須在營(yíng)銷和管理上進(jìn)行重大改革，對(duì)渠道進(jìn)行優(yōu)化，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新和升級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2015年EPS1.01和1.18元，給予目標(biāo)價(jià)28元對(duì)應(yīng)2014-2015年P(guān)E27.7和23.7倍，維持“推薦”！長(zhǎng)江證券