動(dòng)力源(600405)：私人定制的能效管理服務(wù)商

依托技術(shù)領(lǐng)先的電源業(yè)務(wù)平臺(tái)，積極開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域：公司作為電源行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者，憑借品牌、質(zhì)量和客戶認(rèn)同度，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率居行業(yè)前列；同時(shí)公司依托電力電子和IT技術(shù)領(lǐng)先平臺(tái)，利用協(xié)同效應(yīng)發(fā)展相關(guān)業(yè)務(wù)，著重發(fā)展綜合節(jié)能業(yè)務(wù)(合同能源管理形式)和鋰電相關(guān)的新能源業(yè)務(wù)，12年這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)33%、197%。我們認(rèn)為，隨著節(jié)能環(huán)保和新能源行業(yè)發(fā)展不斷提速，公司業(yè)績(jī)也有望迎來(lái)新一輪爆發(fā)期。

節(jié)能產(chǎn)業(yè)爆發(fā)在即，市場(chǎng)空間廣闊：隨著國(guó)家對(duì)節(jié)能環(huán)保業(yè)政策支持的不斷加碼，以及耗能企業(yè)出于國(guó)家淘汰落后產(chǎn)能和自身控制成本的雙重壓力，宏觀和微觀雙輪驅(qū)動(dòng)合同能源管理行業(yè)爆發(fā)在即，預(yù)計(jì)15年節(jié)能服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)總?cè)萘炕蚩沙?000億元。

公司作為綜合節(jié)能定制服務(wù)商，未來(lái)高速增長(zhǎng)可期：公司節(jié)能業(yè)務(wù)運(yùn)用合同能源管理模式，歷經(jīng)7年不斷自我提高，從制造商(單一設(shè)備節(jié)能改造)逐步升級(jí)到節(jié)能服務(wù)商(高能耗企業(yè)云能源管控平臺(tái))；同時(shí)公司憑借良好的“人才、資金”管理優(yōu)勢(shì)，確保合同能源管理核心要素的順利運(yùn)轉(zhuǎn)，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保駕護(hù)航；截至13年底，公司合同能源管理項(xiàng)目的累計(jì)投資約達(dá)3億元。未來(lái)三年，公司在手訂單將依次進(jìn)入業(yè)績(jī)收獲期，且每單訂單的利益分享期長(zhǎng)達(dá)5-7年，公司未來(lái)高成長(zhǎng)的預(yù)期明確。

充電站(樁)有望拓展公司未來(lái)盈利空間：公司利用其電源管理相關(guān)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，不僅自主研發(fā)了電動(dòng)車充電站的相關(guān)產(chǎn)品及專利，更是與中石化形成戰(zhàn)略合作關(guān)系共建新能源車充電示范站，在全國(guó)充電站建設(shè)浪潮的到來(lái)之際，其盈利空間有望打開。

給予“增持”評(píng)級(jí)：基于1)合同能源管理業(yè)務(wù)帶動(dòng)盈利步入快速增長(zhǎng)期；2)4G時(shí)代助力公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)重回上升通道；我們預(yù)計(jì)公司13-15年有望實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8.3、10.7、13.7億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)約0.34、1.17、1.78億元，基本每股收益0.13、0.45、0.69元/股。對(duì)應(yīng)目前股價(jià)，公司14年估值為26X，低于行業(yè)平均估值(34X)，考慮到1)公司節(jié)能業(yè)務(wù)相較業(yè)內(nèi)其他公司處于較高階段應(yīng)享受一定的估值溢價(jià)，2)公司充電站(樁)業(yè)務(wù)亦將提升公司的盈利和估值空間，因此我們認(rèn)為公司或被低估，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。華泰證券