卓翼科技(002369)：進(jìn)入小米供應(yīng)鏈，互聯(lián)網(wǎng)思維得體現(xiàn)

1、進(jìn)入小米供應(yīng)鏈，打開(kāi)新增長(zhǎng)空間，管理層互聯(lián)網(wǎng)思維得到體現(xiàn)

我們?cè)趫?bào)告《新市場(chǎng)變革注入新活力》中曾預(yù)示公司將會(huì)把互聯(lián)網(wǎng)、電商等新型客戶作為重點(diǎn)拓展目標(biāo)，此次成功聯(lián)姻小米，實(shí)為轉(zhuǎn)型路上邁出的堅(jiān)實(shí)一步。除了預(yù)計(jì)帶來(lái)3-5億小米電源收入貢獻(xiàn)外，我們認(rèn)為更為重要的是需要留意到公司新一屆管理層經(jīng)營(yíng)思路的變化，體現(xiàn)了現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)正逐步適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)思維帶來(lái)的傳統(tǒng)代工行業(yè)變革。

相比傳統(tǒng)智能終端客戶，在小米獨(dú)創(chuàng)的“輕資產(chǎn)+電商渠道+粉絲經(jīng)濟(jì)”商業(yè)模式下，代工企業(yè)受益更多。其一，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)沒(méi)有傳統(tǒng)手機(jī)廠商復(fù)雜的供應(yīng)鏈管控體系帶來(lái)的束縛，代工企業(yè)有更多空間發(fā)揮自身產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)或供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，一體化的研發(fā)、生產(chǎn)能力將是卓翼后續(xù)將要重點(diǎn)打造的；其二，電商模式渠道扁平化，雖然宣稱零成本銷售，但更看重產(chǎn)品品質(zhì)，對(duì)于供應(yīng)商的讓利會(huì)比傳統(tǒng)手機(jī)廠商多；其三，粉絲經(jīng)濟(jì)和饑餓營(yíng)銷手段等互聯(lián)網(wǎng)模式下，產(chǎn)品很容易售罄，即便是新進(jìn)入的代工企業(yè)，產(chǎn)品上量速度也會(huì)很快。

年初，小米董事長(zhǎng)雷軍曾透露今年小米電源要實(shí)現(xiàn)2000萬(wàn)銷量，從其“69元+10400mAh”的高性價(jià)比及此前發(fā)售短時(shí)間一搶而空的局面，我們認(rèn)為市場(chǎng)需求不是問(wèn)題，而且小米手機(jī)具備2600萬(wàn)的存量市場(chǎng)及14年4000萬(wàn)部的銷售目標(biāo)，2000萬(wàn)臺(tái)小米電源完成可能性很大。此次卓翼科技簽訂小米電源的EMS代工框架協(xié)議，預(yù)期銷售收入4億左右，我們估算對(duì)應(yīng)800萬(wàn)-1000萬(wàn)臺(tái)。假設(shè)5%的凈利率，若全部如期執(zhí)行，將增厚凈利2000萬(wàn)，等同在去年業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上增厚20%左右。

除此之外，紫米電子業(yè)務(wù)涵蓋智能手機(jī)、移動(dòng)電源、LTEMI-FI等產(chǎn)品的研發(fā)和銷售，我們認(rèn)為基于與紫米的良好合作，卓翼有望順利將代工拓展至其他產(chǎn)品。并且除小米外，我們認(rèn)為公司與其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合作也將較為順利。

2、實(shí)際控制人完成變更，短期減持風(fēng)險(xiǎn)釋放

公司原實(shí)際控制人田總今年已累計(jì)減持1447萬(wàn)股，目前持股比例降至15.2%，低于現(xiàn)任董事長(zhǎng)夏總。藉此，公司新任董事長(zhǎng)夏總正式成為公司實(shí)際控制人，管理層正式完成新老交替，后續(xù)在年富力強(qiáng)的夏總主導(dǎo)的扁平快的管理架構(gòu)下，公司將更能適應(yīng)眼下新市場(chǎng)和客戶新需求的變化。并且，田總今年以來(lái)減持比例已達(dá)減持前總股本的25%，短期減持風(fēng)險(xiǎn)得到釋放。

3、期權(quán)費(fèi)或影響短期業(yè)績(jī)，但新市場(chǎng)打開(kāi)有助于未來(lái)爆發(fā)，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”

前段時(shí)間，大股東減持、中小板系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致公司股價(jià)調(diào)整，我們預(yù)計(jì)隨公司與小米及其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合作開(kāi)展，公司的轉(zhuǎn)變將逐步得到印證，后續(xù)還存在智能模組產(chǎn)品向智能家居及可穿戴領(lǐng)域的突破可能。且隨新客戶引入，天津廠房的產(chǎn)能也將得到逐步釋放，產(chǎn)能利用率得到進(jìn)一步提升。同時(shí)，公司在更短時(shí)間內(nèi)更好的適應(yīng)客戶結(jié)構(gòu)的變化，我們預(yù)計(jì)不排除會(huì)采取外延與內(nèi)生式兼顧的發(fā)展路線。

公司預(yù)告14年1季度盈利1555萬(wàn)元-2057萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)55%-105%，對(duì)應(yīng)EPS0.06-0.08元。不過(guò)，考慮到去年1季度基數(shù)較低，以及14年股權(quán)激勵(lì)有將近3000萬(wàn)的期權(quán)費(fèi)用攤銷，我們暫不調(diào)整對(duì)14年的盈利預(yù)測(cè)，但后續(xù)存在業(yè)績(jī)爆發(fā)的可能。預(yù)計(jì)13-15年EPS分別為0.4/0.6/0.82(+0.04)元。我們看好公司后續(xù)在新客戶、新產(chǎn)品、新渠道的突破，以及內(nèi)生及外延帶來(lái)的持續(xù)性催化，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”，目標(biāo)價(jià)27.00元。招商證券