中國衛(wèi)星(600118)：年報業(yè)績質量不佳看好衛(wèi)星應用前景

點評

整體來看，毛利率下降，業(yè)績質量不佳。報告期公司營業(yè)收入同比增加12.74%，但由于主要成本--材料和外協(xié)費用同比增加17.38%，致使營業(yè)成本同比增加15.20%，毛利率下降1.90個百分點至11.53%，毛利554.02百萬元，同比增加-18.05百萬元；在稅費總額同比下降等因素下，營業(yè)利潤才得以實現(xiàn)同比增加6.29%；歸屬凈利潤同比增速達到13.04%，顯著高于營業(yè)利潤同比增速，主要是由于營業(yè)外收入增加和所得稅的減少?？偟膩砜?，2013年業(yè)績質量不佳。

分業(yè)務來看，衛(wèi)星研制和衛(wèi)星綜合應用凈利潤分別為219.88百萬元和189.15百萬元，分別同比增加4.82%和48.14%。公司凈利潤主要來自航天東方紅衛(wèi)星有限公司和航天恒星科技有限公司，兩者主要業(yè)務分別為衛(wèi)星研制和衛(wèi)星綜合應用等。衛(wèi)星研制方面，公司2013年研制8顆衛(wèi)星，比2012年少1顆，但是“高分1號”衛(wèi)星意義重大，是我國“高分辨率對地觀測系統(tǒng)”的首顆衛(wèi)星，衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量減少但凈利潤增加，我們推測可能與“高分1號”有關。衛(wèi)星綜合應用凈利潤189.15百萬元，同比大幅增加48.14%，延續(xù)了2012年以來的高速增長而且增速有所提高。在國家大力推廣衛(wèi)星應用的背景下，衛(wèi)星綜合應用業(yè)務未來有望繼續(xù)保持高速增長。

投資建議：

我們認為未來2年公司衛(wèi)星應用業(yè)績有望維持高速增長，拉動公司業(yè)績穩(wěn)步增長，首次給予“買入”評級。預計公司2014/2015年EPS分別為0.38元、0.47元，對應12日PE分別為47倍、38倍，估值在航天裝備板塊中處于中等偏低水平；同時考慮到公司在小衛(wèi)星研制領域的壟斷地位，我們認為衛(wèi)星研制業(yè)務未來能實現(xiàn)穩(wěn)定增長，同時我們看好衛(wèi)星應用業(yè)務的高速增長，看好中國衛(wèi)星未來發(fā)展前景，首次估值給予“買入”評級。山西證券