歌爾聲學(xué)(002241)：產(chǎn)業(yè)鏈延伸延續(xù)高成長(zhǎng)

2013年回顧，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，盈利能力良好：在2013年智能終端產(chǎn)品市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的背景下，公司各類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.5億元，同比增長(zhǎng)38.54%；電聲器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入81.2億元，同比增長(zhǎng)44.28%，電子配件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入16.3億元，同比增長(zhǎng)14.2%。分季度來(lái)看，公司Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.88億元，較去年同期增長(zhǎng)39.16%，Q4歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為4.94億元，較上年同期增49.70%，分別較三季度的30%和36%高出9和14個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力穩(wěn)中有升。

2014年展望，傳統(tǒng)智能終端增速放緩，新興產(chǎn)品生機(jī)勃勃：根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2014年消費(fèi)電子智能終端產(chǎn)業(yè)仍將保持快速發(fā)展，智能手機(jī)出貨量將達(dá)到12.48億部，增長(zhǎng)24.3%；智能平板電腦出貨量將超過(guò)筆記本電腦，達(dá)到2.8億臺(tái)，較2013年增長(zhǎng)23.34%；智能電視的出貨量將達(dá)到1.08億臺(tái)，同比增長(zhǎng)57%。此外，Businessinsider預(yù)測(cè)目前全球可穿戴式市場(chǎng)規(guī)模約為30~50億美元，并將在未來(lái)兩到三年成長(zhǎng)為300~500億美元，呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司的電聲器件和電子配件符合消費(fèi)電子產(chǎn)品朝著智能化、輕薄化、便攜化發(fā)展趨勢(shì)，擁有廣闊的市場(chǎng)前景和發(fā)展機(jī)遇。

市場(chǎng)開(kāi)拓領(lǐng)域，公司在大客戶產(chǎn)業(yè)鏈中的份額仍有提升空間：蘋果在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、顧客粘性上有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，相對(duì)于安卓操作系統(tǒng)，有非常明顯的優(yōu)越性。雖然蘋果5代智能機(jī)的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，但是“隔代旺”的歷史經(jīng)驗(yàn)和蘋果所申專利的跡象表明，蘋果將會(huì)在6代機(jī)發(fā)力創(chuàng)新，帶來(lái)全新的體驗(yàn)，進(jìn)而帶動(dòng)新購(gòu)和換機(jī)需求。此外，公司供應(yīng)蘋果單機(jī)的產(chǎn)品數(shù)量不斷增長(zhǎng)，價(jià)值量也不斷提升。除蘋果外，公司不斷開(kāi)拓新的國(guó)際客戶，且市場(chǎng)份額有進(jìn)一步提升的空間。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司依托聲學(xué)平臺(tái)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸開(kāi)拓新藍(lán)海：歌爾聲學(xué)可以為客戶提供全方位的聲、光、電整體解決方案，作為全球聲學(xué)龍頭廠商，其發(fā)展不僅僅局限于電聲元件，公司不斷以電聲元件為基礎(chǔ)，進(jìn)行戰(zhàn)略延伸，平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)明顯。目前產(chǎn)品觸角已經(jīng)涉及智能穿戴、智能汽車、智能電視和智能游戲機(jī)等新興領(lǐng)域，2014年或?qū)⒂兴黄疲@些領(lǐng)域都將是我國(guó)電子行業(yè)未來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)，看好公司在這些領(lǐng)域的成長(zhǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們繼續(xù)看好消費(fèi)電子的增長(zhǎng)前景，認(rèn)為歌爾聲學(xué)將會(huì)在產(chǎn)業(yè)鏈中充分受益。公司以電聲為基礎(chǔ)，不斷拓展智能穿戴，智能汽車，智能家居等領(lǐng)域，將會(huì)為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，隨著公司產(chǎn)品在下一代智能穿戴，智能汽車等新興快速增長(zhǎng)市場(chǎng)的滲透率提升，公司的估值水平也會(huì)進(jìn)一步提升。公司2013~2014年EPS分別是0.86/1.34元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分比為31.6和20.2倍。給予“買入”評(píng)級(jí)。萬(wàn)聯(lián)證券