每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

3月15日，央行宣布擴大人民幣兌美元即期匯率浮動波幅，由此前的1%擴大至2%，由于央行這一舉措是在近期人民幣對美元匯率持續(xù)走低，全國“兩會”剛剛結(jié)束后宣布的，很快引起各方高度關(guān)注。

那么，人民幣匯率波動區(qū)間擴大到底體現(xiàn)了央行何種態(tài)度，人民幣階段性貶值是否結(jié)束，人民幣雙向波動時代是否來臨，未來熱錢進出會否受到影響，外貿(mào)企業(yè)如何應對等問題，值得深入分析和探討。

3月15日，央行時隔兩年再次擴大人民幣兌美元即期匯率浮動波幅。

盡管匯率市場化改革的步伐依然顯得謹慎，但仍是中國金融改革的一個重要節(jié)點。

值得注意的是，央行此次并未強調(diào)繼續(xù)參考一籃子貨幣作為人民幣定價的要點。

“利率和匯率市場化改革是金融改革最為關(guān)鍵的部分，而增加匯率彈性，增強人民幣匯率雙向波動是匯改最關(guān)鍵的部分。”中國銀行戰(zhàn)略發(fā)展部國際金融研究所副所長宗良對《每日經(jīng)濟新聞》記者分析表示。

匯改謹慎推進/

1994年，人民幣兌美元匯率浮動幅度是0.3%，2007年擴大至0.5%，2012年4月擴大至1%，3月17日起，這一波動幅度區(qū)間將再次擴大到2%。

此前，市場人士預期央行可能將波動幅度一次性擴大到2.5%或3%。本次從1%擴大至2%的幅度，再次表明了央行在推進匯率市場化改革進程中的謹慎態(tài)度。

央行新聞發(fā)言人表示，再次擴大幅度是一種漸進的改革安排，是穩(wěn)妥的。“同時，擴大匯率浮動幅度充分考慮了經(jīng)濟主體的適應能力，有步驟地推進，調(diào)整幅度在各類市場主體可承受的范圍內(nèi)。總體來看，此次將人民幣對美元匯率浮動幅度擴大至2%是適當?shù)?，風險也是比較小的。”

宗良對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，人民幣匯率雙向波動機制并不是指波動幅度越寬越市場化。他認為，人民幣匯率在一個合理范圍內(nèi)有序波動，應該是走勢比較平穩(wěn)，同時人民幣雙向波動較為合理。

自2005年7月我國實行匯率改革后，人民幣兌美元累計升值幅度超過30%。進入2014年，人民幣呈現(xiàn)出雙向變動趨勢。近期，人民幣出現(xiàn)明顯的貶值走勢，這被認為是給人民幣擴大波動區(qū)間做了鋪墊。

“利率和匯率市場化改革是金融改革最為關(guān)鍵的部分，而增加匯率彈性，增強人民幣匯率雙向波動是匯改最關(guān)鍵的部分。但匯率波動幅度過大也會有問題，因為我國貨幣市場是一個有形的市場，有固定的交易時間，一種極端的情況下，如果波動幅度突然放開過大，會給市場交易造成不利的影響。”宗良表示。

未再強調(diào)參考一籃子貨幣/

值得注意的是，央行在此次并未像往常一樣強調(diào)繼續(xù)參考一籃子貨幣作為人民幣定價的要點，這使得市場猜測一籃子貨幣這個指標是否已經(jīng)退出。

2005年7月21日，央行公告宣布我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。美元、歐元、日元、韓元、新加坡元、英鎊等11種貨幣成為人民幣匯率變動的參考籃子貨幣。在一段時間內(nèi)，這種制度促使人民幣對各個幣種的匯率開始浮動起來，更加具有彈性，同時可以保持人民幣加權(quán)平均匯率的基本穩(wěn)定，保留了貨幣當局對調(diào)節(jié)匯率的主動權(quán)和控制力。

隨著我國經(jīng)濟貿(mào)易發(fā)展和人民幣國際化進程的加快，近年來，這種參考一籃子貨幣的匯率定價也遭到了市場越來越多的質(zhì)疑，要求匯率定價更加市場化的呼聲越來越高。

“在實際操作中，一籃子貨幣確實比較難，需要不斷調(diào)整。”宗良認為。

但中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員張斌認為，一籃子貨幣始終是一個匯率均衡的重要考慮，在實際中是很重要的觀測指標。

央行新聞發(fā)言人表示，未來人民幣匯率形成機制改革會繼續(xù)朝著市場化方向邁進，加大市場決定匯率的力度，促進國際收支平衡。

將退出常態(tài)式外匯干預/

此次央行明確表示，未來將進一步發(fā)揮市場匯率的作用，央行基本退出常態(tài)式外匯干預，建立以市場供求為基礎(chǔ)，有管理的浮動匯率制度。

這與部分市場人士期待的完全市場化匯率制度有所不同，仍然是“有管理”的浮動匯率制度。

“最后匯改的目標也不能說是完全的市場化，而是央行盡量減少常態(tài)化的干預，進行有規(guī)則、有時機的干預。”張斌認為，目前國內(nèi)市場化程度不高，而國際貨幣體系缺乏公共規(guī)則，如果人民幣匯率完全自由浮動，將會是頻繁劇烈的波動，不利于實體經(jīng)濟。

在央行看來，匯率體制的改革最終還是要為實體經(jīng)濟服務(wù)，“發(fā)展外匯市場，豐富外匯產(chǎn)品，擴展外匯市場的廣度和深度，更好地滿足企業(yè)和居民的需求。”

張斌認為，未來決定匯改的進程的因素有兩方面：短期來看，人民幣跨境套利行為會有所改善。中期來看，利差問題也會得到改善。

張斌在不久前發(fā)表的文章中表示，“過去多年的國內(nèi)經(jīng)驗表明，在人民幣對美元匯率只升不跌的情況下，放松資本流動管制會導致大量資金套取人民幣對美元單邊升值帶來的價差，人民幣國際化的大部分內(nèi)容會演變?yōu)樘兹∪嗣駧艑γ涝獑芜吷档氖找?，這些資金流動加劇了對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟和金融市場穩(wěn)定的威脅。”

而央行強調(diào)的 “增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，則有利于改善這種套利行為，為匯改爭取更大的政策空間。

“一旦雙向波動，有利于管理國際資本流動，防止大規(guī)模資本進出，而資本雙向流動比較好的狀況下，也減輕人民幣單邊升值或貶值的壓力，會使匯改獲得更大的調(diào)整空間。”宗良認為，下一步匯改，當前的這種價格形成機制還尚難改變，但如果匯率走勢平穩(wěn)，圍繞人民幣即期匯率的波幅區(qū)間有可能完全放開。

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影響

人民幣雙向波動臨近 壓縮熱錢套利空間

每經(jīng)記者 鄧莉蘋 發(fā)自深圳

3月15日，央行公告宣布擴大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度，自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。

“擴大人民匯率浮動區(qū)間，是增強人民幣匯率雙向浮動彈性的制度安排”，央行發(fā)言人在就擴大人民幣匯率浮動幅度答記者問時表示。

多位專家對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，目前來看，人民幣有可能會出現(xiàn)雙向波動的走勢，而這一定程度上會減少熱錢的套利空間。

不過，也有專家表示，雙向浮動并不僅僅依靠擴大波動區(qū)間就可以實現(xiàn)，仍然需要其它其它相關(guān)的手段和措施來配合。

雙向波動實現(xiàn)可能性大

央行發(fā)言人在答記者問時表示，隨著匯率市場化形成機制改革的推進，未來人民幣將與國際主要貨幣一樣，有充分彈性的雙向波動會成為常態(tài)。

那么，人民幣是否真的能夠?qū)崿F(xiàn)雙向波動？

“單單（擴大波幅）這個舉措的話，肯定實現(xiàn)不了人民幣雙向波動”，國際問題專家趙慶明對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

趙慶明分析表示，簡單地擴大浮動區(qū)間意義不大，真正讓市場在人民幣匯率形成機制發(fā)揮作用、形成富有彈性的匯率，更主要的工作有三項：放松實需原則，允許投資投機性的外匯交易；退出常態(tài)式干預，放手即期交易做市商來做市；三是發(fā)展交易更加規(guī)范透明的交易所市場。

2012年4月，央行將人民幣對美元的匯率波幅從0.5%擴大到1%，但之后人民幣雙向波動的走勢并不明顯，從2012年4月至今，人民幣升對美元匯率升值超過了2%。

招商證券發(fā)展研究中心宏觀研究主管謝亞軒對記者表示，人民幣實現(xiàn)雙向波動的可能性大，不過還要與資本項目可兌換等配合進行。

澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛認為，人民幣是有可能呈現(xiàn)雙向波動的可能，不過最重要的還是要看央行能不能鼓勵資本流出，如果資本呈現(xiàn)一個雙向資本流動的狀態(tài)，人民幣也可能會雙向波動。不然，由于利差的原因，加上中國經(jīng)濟呈增長態(tài)勢，中國仍然會吸引資本流入，進而推動人民幣上漲。

趙慶明稱，如市場自身的廣度和深度無法得到拓展，單單放大波動區(qū)間，匯率的彈性不僅不會提高，反而會強化市場的一致性單邊預期，導致匯率超調(diào)，對實體經(jīng)濟不利，也會導致跨境資本更異常的流動。

熱錢套利空間將減小

“人民幣匯率波動幅度加大，那么至少純粹以套利為目的的國際資本流入會有所下降”，謝亞軒認為。

趙慶明對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，波幅擴大增加了匯率風險，減小了套利空間，尤其是目前在人民幣升值預期有所減弱的情況下，對熱錢流入應該有一定抑制的作用。

2012年4月擴大波幅以后的幾個月，國內(nèi)資本流出明顯。2012年4月到11月，熱錢流出趨勢明顯，比如按照殘差法計算，2012年10月熱錢流出約368億美元，9月和8月分別有155億美元和377億美元熱錢流出中國。

不過，上述趨勢在2013年得到改善，自2013年1月開始，新增外匯占款數(shù)量開始改變，3月熱錢流入規(guī)模約260億美元左右，而2月份熱錢流入約為240億美元左右，而按照此前業(yè)內(nèi)人士的分析，資本流動更多的是和當時的整體經(jīng)濟形勢相關(guān)。

謝亞軒在最新的研報中認為，央行進一步擴大人民幣匯率波幅意在增強貨幣政策的有效性，希望籍此減少對外匯市場的干預，“央行基本退出常態(tài)式外匯干預”，逐步擺脫依靠外匯占款供應基礎(chǔ)貨幣的模式，提升國內(nèi)貨幣政策的有效性。預計人民幣匯率波幅擴大后，經(jīng)濟主體在出于交易性需求持有外匯之外，可能會出于投機性需求而持有外匯，持匯意愿可能上升，新增外匯占款的增速將相應下降。

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應對

外匯交易品種有望擴容料有更多外貿(mào)企業(yè)套保“避險”

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

隨著人民幣近期大幅貶值，以及即期匯率波動率的加大，央行終于出手將人民幣兌美元匯率的浮動波幅由1%擴大至2%。

業(yè)內(nèi)人士對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，央行擴大人民幣匯率的波動幅度，象征意義大于實際意義匯率的雙向波動已真正來臨。在此背景下，外匯市場的交易活躍度將會提高，也為外匯交易品種的增多創(chuàng)造了條件。

招商銀行總行金融市場高級分析師劉東亮表示，隨著人民幣匯率波動越來越劇烈，未來外貿(mào)企業(yè)為了降低匯率風險，需要通過遠期結(jié)算、掉期等工具鎖定成本。

外匯衍生品市場將更豐富

劉東亮表示，在人民幣匯率波動起來之后，外匯市場的交易活躍度將會提高，也為外匯交易品種的增多創(chuàng)造了條件。外匯市場的擴大、交易品種的增多是大勢所趨，但同時也需要一定的條件。其中一個很重要，就是市場要有一定的波動率，成交要活躍，這在人民幣以往的波動模式下是不具備的。

“此后，還需要考慮兩方面的因素，即市場對人民幣交易產(chǎn)品的需求和供給。”劉東亮表示，隨著市場波動的加大，不管是為了避險或是投機，市場的需求肯會爆發(fā)出來；供給端取決于兩方面，一是銀行的金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力，另一個是監(jiān)管層是不是允許推出更多的金融產(chǎn)品，尤其是衍生產(chǎn)品。

劉東亮還表示，現(xiàn)在國內(nèi)的外匯衍生品市場不是很發(fā)達，交易最多的是遠期結(jié)售匯、遠期掉期，雖然也有外匯期權(quán)，但市場很小，交易量也不活躍。實際上，在以往人民幣單邊升值的情況下，并不需要太多的外匯產(chǎn)品就能夠滿足國內(nèi)外貿(mào)企業(yè)的需求。

中國人民大學重陽金融研究院金融投資項目主管趙亞赟則對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，外匯衍生品市場的擴大是早晚的事情，但時間可能會較長，門檻也會很高。

更多外貿(mào)企業(yè)將參與衍生品？

根據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者此前的調(diào)查，目前國內(nèi)很多中小型貿(mào)易企業(yè)都還沒有通過外匯衍生品種進行套期保值操作。隨著人民幣匯率波幅的加大以及雙向波動時代的來臨，會不會有越來越多的企業(yè)開始進行衍生品交易呢？

“此前，人民幣匯率多數(shù)時間處于單邊升值預期中，進出口企業(yè)的策略就非常簡單，進口企業(yè)只要將購匯時間盡量往后拖，因為美元相對人民幣會越來越便宜。但這種情況今后可能不會存在了，隨著匯率波動越來越劇烈，往后拖的風險也越來額越大。為了降低匯率波動帶來的風險，外貿(mào)企業(yè)就需要通過一些外匯衍生工具，鎖定匯率風險。”

劉東亮指出，國內(nèi)外貿(mào)企業(yè)對外匯衍生產(chǎn)品的需求，應該是從比較簡單的品種開始，比如遠期結(jié)售匯、外匯掉期，到外匯期權(quán)，再到更復雜的品種，這需要一個長期的過程。

趙亞赟則認為，長期看來，隨著人民幣雙向波動的實現(xiàn)，會有越來越多的外貿(mào)企業(yè)參與外匯衍生品交易中，但短期內(nèi)的變化應不會太明顯。