陽光股份：全產(chǎn)業(yè)鏈推動14年估值、業(yè)績雙提升 類別：公司研究機構(gòu)：東興證券股份有限公司 全價值鏈商業(yè)運營模式日趨成熟。作為國內(nèi)第一家引進國際戰(zhàn)略投資的A股上市地產(chǎn)公司，陽光新業(yè)獨特的商業(yè)模式，使其已成為了國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)全價值鏈運營的領(lǐng)先者。2013年公司實現(xiàn)商業(yè)物業(yè)租賃收入275,476千元，占公司年度營業(yè)收入的39.9%,主要來源于商業(yè)物業(yè)出租及寫字樓出租；資產(chǎn)管理等服務(wù)收入86,091千元，占公司年度營業(yè)收入的12.5%;投資性房地產(chǎn)銷售收入85,500千元，占公司年度營業(yè)收入的12.4%;綜合性開發(fā)項目結(jié)算收入242,784千元，占公司年度營業(yè)收入的35.2%,主要來源于陽光上東項目。租賃收入的增長利益于近幾年公司已對現(xiàn)有項目的整合改造，使得所改造項目效益的顯著提升。目前公司已實現(xiàn)對青島南京路、北京分鐘寺、天津友誼路和天津東麗區(qū)的三家新業(yè)廣場和一家新業(yè)生活廣場進行了整合改造，整改取得明顯的收益增長，這四家整合改造后的項目租金收入成倍增長，其中分鐘寺項目的當年租金由改造前1860萬元提升到4438萬元；青島南京路項目由1932萬元提升到3712萬元；天津友誼路項目由5178提升到10733萬元。2013年10月開張的東麗項目預(yù)計增長在400%左右。 陽光股份有別于其它房地產(chǎn)公司。我們認為陽光股份有別于國內(nèi)大多數(shù)傳統(tǒng)的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，同時也有別于國內(nèi)傳統(tǒng)的商業(yè)運營企業(yè)。陽光股份擁有很強的核心競爭力，即公司已擁有對商業(yè)地產(chǎn)項目進行一體化開發(fā)與營運的專業(yè)化全價值鏈整合能力，能實現(xiàn)商業(yè)項目投資、設(shè)計、開發(fā)、招商、運營全過程的市場化和個性化發(fā)展。今后陽光股份將隨著市場外部條件的成熟，逐步走向房地產(chǎn)+金融的更高層次模式。 國際上商業(yè)地產(chǎn)逆周期保持較好成長。受09年金融風(fēng)暴影響美國房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)向下，而美國西蒙從2010年至2012年近三年中的每股收益平均增長達66.48%,2009年初開始至今股價累計上漲了189.07%,而同期納斯達克OMX指數(shù)增長只有50.78%;近二年凱德商用總資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，2012年達9,931,334.00千元（SGD），同比增長22.94%。2012年初至今的二年中股價累計上漲了72.53%,而同期新加坡海峽指數(shù)增長只有18.61%。 輕資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在大力加速。公司簽署上?；春Ｂ沸聵I(yè)廣場、上海松江新生活廣場資產(chǎn)管理協(xié)議，陽光品牌正式進入上海。天津友誼路新業(yè)廣場、天津東麗新業(yè)廣場完成商業(yè)升級重新開業(yè)，客流量、銷售額和租金均大幅增長，未來將貢獻較多的資產(chǎn)管理服務(wù)收入。 結(jié)論：我們認為陽光股份通過商業(yè)輸出服務(wù)的優(yōu)勢能力已成為國內(nèi)市場前列的整合專家，在國內(nèi)具備整合的領(lǐng)先優(yōu)勢。公司是一家擁有國際化水平的公司，公司全過程、全價值鏈運營模式將成為國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營的引領(lǐng)者，市場前景非常廣闊。公司近兩年整合的北京分鐘寺新業(yè)廣場、天津友誼路新業(yè)廣場和青島南京路新業(yè)廣場等項目的經(jīng)營情況非常好，新開業(yè)后收益也實現(xiàn)成倍的增長。公司的項目已占據(jù)了全國區(qū)域的中心地帶，今后將中心地帶為根據(jù)地向西北和東南二個大方向逐步擴張到向全國范圍內(nèi)。公司從2014年開始公司將進入估值和業(yè)績雙提升階段。2013年公司收購大股東的商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)后，將給公司的商業(yè)運營能力更添色彩。我們預(yù)計公司2014-2016年的營業(yè)收入分別為21.59億元、26.09億元和33.05億元，每股收益分別為0.47元、0.74元和0.82元，對應(yīng)PE分別為9、6和5倍。維持公司“強烈推薦”評級。 中華企業(yè)：業(yè)績提升顯著，未來發(fā)展可期 類別：公司研究機構(gòu)：東興證券股份有限公司 公司積極促進銷售，業(yè)績顯著增長。2013年，公司營業(yè)收入較上年同期增加54.77%,主要結(jié)轉(zhuǎn)古北御庭、莫奈莊園、中華企業(yè)大廈、南郊中華園等項目，回籠銷售資金約54億元，其中新盤銷售約44億元，存量去化約10億元。 公司項目儲備有重大進展。2013年，公司通過競標方式獲取嘉定安亭項目，通過股權(quán)收購實現(xiàn)全資控股上房集團，新增開發(fā)面積約144.5萬㎡，持續(xù)經(jīng)營能力得到明顯改善。 公司財務(wù)管理加強，資金成本有效降低。2013年，公司通過長貸換短貸、低息貸換高息貸、銀行貸款換信托借款等方式有效降低資金成本，同比上期降低近1.5%。同時申請發(fā)行公司債，2013年公司債的發(fā)行申報已獲中國證監(jiān)會受理。 國企改革或給公司帶來新的機會。公司大股東上海地產(chǎn)（集團）有限公司是上海國資委下屬企業(yè)，擁有很多優(yōu)質(zhì)資源，目前上海正在推行國資改革，大股東很可能將優(yōu)質(zhì)資源整合、注入，公司未來發(fā)展值得期待。 結(jié)論：公司屬于老牌國有房企，國企改革或給公司帶來新的機會。公司做房地產(chǎn)近60年，在消費者中有良好的聲譽，未來發(fā)展前景較好。2013年，公司業(yè)績顯著提高，綜合資金成本有效降低。我們預(yù)計公司2014-2016年的營業(yè)收入分別是71億元、81.2億元和92.3億元，歸屬于母公司凈利潤分別為7.08億元、8億元和9.02億元，每股收益分別為0.46元、0.51元和0.58元，對應(yīng)PE分別為14.04、12.43和11.02,首次給予公司“推薦”評級。 超圖軟件：地理信息是智慧城市的基礎(chǔ)設(shè)施 類別：公司研究機構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 投資要點： 我們從招標網(wǎng)站搜集到2013年下半年超圖軟件和ArcGIS的中標項目。前者含中標價格的中標項目有41個，后者有16個。 超圖軟件的中標價格中值為112.5萬元，ArcGIS產(chǎn)品的中標價格中值為62.06萬元，前者是后者的近2倍。超圖軟件除提供基礎(chǔ)平臺軟件以外，還提供基于自有平臺軟件的應(yīng)用開發(fā)服務(wù)。超圖軟件近年來在技術(shù)上進步較快，高端GIS軟件的售價較高，也有助于提高平均價格。 兩家公司的產(chǎn)品各自在一些省份市場占有率較高。平臺軟件的粘性幫助平臺軟件廠商在一個地區(qū)或者行業(yè)獲得穩(wěn)定的銷售收入，也有利于該廠商逐步提高盈利能力。 國產(chǎn)軟件似乎并未受益于社會對信息安全的關(guān)注，但是超圖軟件也面臨機會，即通過技術(shù)創(chuàng)新并利用一體化服務(wù)的優(yōu)勢逐步擴大市場占有率。 國土資源“一張圖”和數(shù)字城市是GIS軟件的主要市場，兩項應(yīng)用占超圖軟件2013年下半年中標項目一半左右。中標結(jié)果顯示一個縣級市的“一張圖”項目的報價約為130萬元，數(shù)字化城市管理項目的報價約為400萬元。 向下修正2014和2015年的收入預(yù)測，同時上調(diào)凈利潤預(yù)測。預(yù)計2013-2015年公司的收入分別為3.0、4.0和5.0億元，凈利潤為5541、6400和8700萬元，每股收益為0.46、0.52和0.71元。核心假設(shè)是2014年和2015年毛利率分別較上一年提高0.3%和0.7%,員工數(shù)量每年增長15%,人均薪酬上升5%。 維持“增持”評級。盡管當前市盈率較高，但是公司的潛力并沒有被充分重視，即基礎(chǔ)平臺軟件擁有的用戶粘性可以使公司逐步提高盈利能力，地理信息在移動互聯(lián)網(wǎng)的核心地位，與A股市場中以承接工程為主的所謂從事智慧城市業(yè)務(wù)的軟件企業(yè)相比，超圖軟件的國土資源“一張圖”和數(shù)字城市架解決方案具備更深的技術(shù)內(nèi)涵和更廣的應(yīng)用拓展性（因此可以有更高的估值）。 廣百股份：品類調(diào)整+促銷助業(yè)績穩(wěn)定增長，廣州國企改革首選標的 類別：公司研究機構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 投資要點： 13年業(yè)績符合預(yù)期：公司13年實現(xiàn)營業(yè)收入77.60億元，同比增長5.59%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.22億元，同比增長15.22%;加權(quán)平均ROE為10.29%,較去年同期增加0.76個百分點，EPS為0.65元，符合預(yù)期；其中，13Q4實現(xiàn)收入20.99億元，同比小幅下降3.25%,實現(xiàn)歸母凈利潤0.71億元，同比上升10.55%。 品類調(diào)整+體驗式促銷緩解關(guān)店壓力，助營收小幅增長：得益于門店結(jié)構(gòu)調(diào)整和促銷，公司13年省內(nèi)門店實現(xiàn)營收77.32億元，同比增加長9.8%;省外收入0.39億元，同比下降62.09%,商業(yè)合計貢獻收入95.31%。報告期內(nèi)，公司關(guān)閉了扭虧無望的成都店和武漢店，集中精力發(fā)展省內(nèi)商業(yè)，導(dǎo)致省外營收大幅下降；公司13年將原有GBF北京路店轉(zhuǎn)型為“廣百黃金珠寶大廈”，通過品類調(diào)整致營收入顯著提升；通過“一店一策”的針對性激勵方案，調(diào)動門店員工積極性；積極開展“廣百之夜”17小時不打烊等促銷活動。商業(yè)收入之外，公司租賃業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.42億元，同比增長12.93%,占公司總收入的1.85%,毛利率高達74.16%。受到消費低迷、三公限制及關(guān)店的三重壓力下，公司13年毛利率為19.42%,同比去年小幅減少0.18個百分點。 管理費用控制得力，凈利率回升：公司13年期間費用率為14.45%,較去年同期減少0.43個百分點。一方面，人工、租賃成本致銷售費用剛性上升，13年公司銷售人工成本為2.7億元，同比增長5.42%;租賃、物業(yè)管理費用合計4.2億元，兩者合計占銷售費用比重達42%左右，同比上升14%,致銷售費用同比增長4.51%;另一方面，高管薪酬控制致銷售費用小幅下降，同比減少4.91%;其中，13年公司管理人員薪酬為0.64億元，占管理費用的54.18%,同比下降4.37%,展現(xiàn)了公司管理層在行業(yè)景氣度下降時期愿與公司共度“難關(guān)”的決心。得益于費用控制和次新門店的高速增長，公司13年凈利潤實現(xiàn)凈利潤2.22億元，同比增長15.22%,凈利率為2.86%,較去年上升0.24個百分點。 “O2O+小額貸款”，多業(yè)態(tài)融合發(fā)展。公司13年O2O繼續(xù)推進，將自有電商平臺“廣百網(wǎng)購”更名為“廣百薈”，與實體店平臺融合發(fā)展，打造線上線下生態(tài)圈；同時，在新河店、新一城等門店提供免費WIFI試點，未來或推廣至旗下所有門店。此外，公司今年9月出資7500萬元牽頭成立“廣百小貸”公司，涉足小額貸款業(yè)務(wù)，有利于發(fā)揮上游供應(yīng)商優(yōu)勢，為其提供資金周轉(zhuǎn)管理，13年已貢獻利潤214萬元，預(yù)計未來收益率在20%-30%,是公司業(yè)績新增長點。 體外資產(chǎn)豐富，優(yōu)秀國改標的。公司前身為廣州市商業(yè)局，現(xiàn)隸屬于廣百集團，實際控制人是廣州市國資委，旗下?lián)碛袃\、房地產(chǎn)、汽貿(mào)、拍賣、度假村等資產(chǎn)未上市，是國企改革的優(yōu)秀標的；此外，作為老牌國企，公司經(jīng)營效率在行業(yè)內(nèi)處于較低水平，具有較大提升空間，未來或通過引入戰(zhàn)略投資者、股權(quán)激勵等方式提升公司效率。廣百作為區(qū)域性零售龍頭直接受益，值得關(guān)注。 維持盈利預(yù)測，維持增持。公司09年以來快速擴張，部分次新店仍處于快速上升期，未來2-3年新增門店或迎來利潤快速增長期；公司地產(chǎn)項目儲備出租，預(yù)計每年新開2家新門店，具備持續(xù)發(fā)力的潛力；同時，公司積極推進轉(zhuǎn)型，O2O穩(wěn)步發(fā)展，新成立的小貸公司亦將有效的增厚公司業(yè)績。我們預(yù)計14-16年EPS為0.74、0.85、0.98元，對應(yīng)當前股價PE為12、10、9倍，維持“增持”評級。 華邦穎泰：醫(yī)藥、農(nóng)藥發(fā)展戰(zhàn)略清晰，內(nèi)生、外延確保高增長 類別：公司研究機構(gòu)：招商證券股份有限公司 我們近期調(diào)研了公司：醫(yī)藥皮膚及結(jié)核占有率第一、第二，切入OTC、外延并購及在研品種投放，16年醫(yī)藥利潤望達5億以上，年復(fù)合增速超50%;農(nóng)藥國內(nèi)外布局+外延擴展，年復(fù)合增速超30%。發(fā)展戰(zhàn)略清晰，首次給予“審慎推薦-A”。 內(nèi)生+外延，預(yù)計16年醫(yī)藥貢獻利潤3.5~5.5億元，復(fù)合增速超過40~65%: 過去醫(yī)藥深耕“皮膚+結(jié)核”兩大細分領(lǐng)域：這兩個醫(yī)院占有率處在國內(nèi)第一、第二位置，近年戰(zhàn)略性切入OTC市場，確?，F(xiàn)有產(chǎn)品保持20%左右的成長性； 新收購企業(yè)品種以及儲備產(chǎn)品14年開始貢獻：收購明欣獲得利福布汀及他可莫司等優(yōu)勢品種；儲備品種包括莫西沙星、甲潑尼龍、復(fù)方倍他米松、復(fù)方他扎羅汀等預(yù)計14年起陸續(xù)獲批。預(yù)計16年貢獻6000萬以上凈利潤； 后續(xù)控股林芝百盛藥業(yè)可能性較大：13年參股百盛藥業(yè)28.5%股權(quán)，后續(xù)控股收購概率較高，百盛13年凈利潤1.6億元，預(yù)計14~16年復(fù)合增速20%; 預(yù)計制藥事業(yè)部14~16年凈利潤復(fù)合增長40~65%:13年醫(yī)藥事業(yè)部實現(xiàn)收入6.27億元、凈利潤1.24億元，預(yù)計16年制藥事業(yè)部將實現(xiàn)凈利潤3.5~5.5億元（取決于百盛并購比例），其中14年預(yù)計實現(xiàn)2.2億元，增80%。 國內(nèi)外拓展+并購，預(yù)計16年農(nóng)藥貢獻利潤5~6億元，年復(fù)合增速33~40%: 增發(fā)募投項目14年有望投產(chǎn)。上虞穎泰農(nóng)藥制劑項目滿產(chǎn)之后，預(yù)計將貢獻收入9億元，新增稅后利潤0.95億元。鹽城南方技改項目已投產(chǎn)：預(yù)計滿產(chǎn)將實現(xiàn)收入3~5億元，凈利潤0.5億元。 杭州慶豐14年有望扭虧：13年慶豐因火災(zāi)停產(chǎn)虧損1746萬元，目前已投產(chǎn)，并承接陶氏的產(chǎn)品訂單，盈利逐漸恢復(fù)，預(yù)計增厚利潤0.2億元以上。 海外布局加強：公司在強化與國際巨頭合作的同時，針對美洲市場，計劃進入到制劑注冊和銷售業(yè)務(wù)，積極轉(zhuǎn)向為國際化農(nóng)藥企業(yè)。 并購福爾和凱盛，業(yè)績增厚：14年上半年有望完成并購，福爾和凱盛新投項目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計16年二者凈利潤合計將達到1.4億元以上。 預(yù)計農(nóng)藥事業(yè)部14~16年凈利潤復(fù)合增速33~40%:13年農(nóng)藥事業(yè)部實現(xiàn)收入35.30億元，凈利潤2.12億元，預(yù)計16年凈利潤5~6億元。 首次給予“審慎推薦-A”。藥品領(lǐng)域深耕皮膚及結(jié)核，同時通過自主研發(fā)和外延并購進行積極擴張；農(nóng)藥方面加強產(chǎn)業(yè)鏈和國內(nèi)外市場布局，步入發(fā)展新階段。預(yù)計14-16年EPS分別為0.81元、1.07元、1.31元（增發(fā)攤薄后），給予14年30倍PE,目標價24.3元，首次給予“審慎推薦-A”評級。 風(fēng)險提示：項目進度低于預(yù)期、藥品降價及安全事故風(fēng)險。 上海家化：費用結(jié)構(gòu)變化，收入及利潤有望保持較快增長 類別：公司研究機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司 公司薪酬體系完善及新品投入帶來的廣告及營銷費用增加，2014年費用將相對增加，但考慮到收入增長及2014年股權(quán)激勵費用大幅下降，費用結(jié)構(gòu)會出現(xiàn)變化，預(yù)計收入和利潤將保持較快增長。我們認為隨著調(diào)查進一步落實及經(jīng)銷商信心恢復(fù)，業(yè)績和估值有望逐步恢復(fù)，長期來看價值有所低估。維持2014-2016年EPS:1.45、1.80、2.30元，考慮到公司業(yè)績增速，賦予一定估值溢價，給予2014年30倍PE,對應(yīng)目標價：44元，維持“增持”評級。 公司目前團隊比較穩(wěn)定，不斷梳理發(fā)展戰(zhàn)略，為打造國際一流日化企業(yè)奠定基礎(chǔ)。公司經(jīng)過百余年的發(fā)展和積累，具備很好的基礎(chǔ)。1）中國日化行業(yè)每年仍保持10%左右增速，其中限額以上化妝品每年增速在15%左右。2）國產(chǎn)化妝品展現(xiàn)破局趨勢，市場份額持續(xù)提升，外資化妝品在國內(nèi)發(fā)展受各種因素影響遇到瓶頸，增速大幅放緩，為國內(nèi)化妝品發(fā)展帶來新機遇。3）并購整合擴大規(guī)模，化妝品行業(yè)集中度持續(xù)提升，R4已經(jīng)達到36%以上。公司作為國內(nèi)日化龍頭，在行業(yè)加劇整合的過程中有望擔(dān)當領(lǐng)導(dǎo)角色。 重點打造兩大超級品牌及兩大主力品牌領(lǐng)航未來業(yè)務(wù)發(fā)展，并大力發(fā)展太極丹、啟初等新品牌及品類，培育新的增長點。佰草集積極進行副牌及品類拓展，預(yù)計太極丹2014年將有較快增長。六神洗手液、沐浴露在市場表現(xiàn)較好，尤其是艾葉系列增速遠超市場增速。高夫重新梳理及定位，預(yù)計2014年下半年將有恢復(fù)性增長；美加凈推出新品花樣年華，進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高端品牌占比，收入和毛利率有望持續(xù)提升。啟初受益于嬰童市場快速增長，再加上二胎放開，嬰童市場增長會加速，預(yù)計未來有望成為5-10億品牌。 風(fēng)險提示：關(guān)聯(lián)交易對公司處罰；管理團隊變動；公司內(nèi)部控制問題。 華潤雙鶴：大輸液及0號將穩(wěn)定增長，817和三合一繼續(xù)放量 類別：公司研究機構(gòu)：航天證券有限責(zé)任公司 工業(yè)增速低于預(yù)期。2013年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入67.71億元，較上年同期減少2.05%（工業(yè)收入為43.05億元，同比增長6.65%,毛利率下降1.57%至51.42%;商業(yè)實現(xiàn)收入24.66億元，同比下滑14.27%,毛利率下降0.57%至4.47%）；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤8.71億元，較上年同期增長41.71%,扣非后為6.19億元，同比增長14.46%。凈利潤大增主要是四季度剝離長沙雙鶴獲得收益所致。工業(yè)整體增速低于我們預(yù)期。 0號將穩(wěn)定增長，兒科藥品增長相對較好。0號在2012年幾乎沒有增長，2013年一季度渠道改革，銷量下滑，二季度銷售已經(jīng)恢復(fù)，通過對渠道和終端梳理與改革，全年完成11片，雖然離11.5億的銷售目標略有差距，但老產(chǎn)品恢復(fù)增長利于公司業(yè)績向好。預(yù)計2014年銷量增長10%左右，基本保持穩(wěn)定。兒科用藥銷售收入同比增長23%,重點產(chǎn)品珂立蘇已突破億元。 817和腹透產(chǎn)品增速較快，三合一14年有望放量。輸液產(chǎn)品在2013年實現(xiàn)收入26.76億元，同比增長9.59%,毛利率下降1.44%至40.03%。分地區(qū)來看，公司在華中、華南等地收入負增長，華北地區(qū)增長不足6個點，東北地區(qū)增長1個多點，而西南地區(qū)同比增長了近58%。817和腹透產(chǎn)品處于快速增長期，13年均實現(xiàn)翻倍增長。長富金山凈利潤率遠遠高出公司整體，2014年腹透病人建檔有望增加50%左右。三合一二季度有望逐漸放量。 短期具有估值優(yōu)勢。我們看好公司輸液產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整，直立式軟袋、817和三合一，將成為公司有競爭力的輸液產(chǎn)品。GMP改造淘汰了部分落后產(chǎn)能，未來輸液行業(yè)有望逐步步入正軌，作為集團下的化藥平臺，公司未來存在并購預(yù)期。預(yù)計公司在2014年-2016年的EPS分別為1.53元、1.62元和1.76元，目前公司估值偏低，具有上升空間，維持增持評級。 風(fēng)險提示：招標低于預(yù)期；并購存在不確定性。 森馬服飾：基本面持續(xù)向好，多品牌集群初步構(gòu)建 類別：公司研究機構(gòu)：東北證券股份有限公司 2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.94億元，同比增長3.26%;營業(yè)利潤12.36億元，同比增長24.93%;歸屬上市公司股東的凈利潤9.02億元，同比增長18.56%;實現(xiàn)每股收益1.35元。擬實施每10股派現(xiàn)金10元（含稅）的分配方案。 童裝業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長，休閑服飾調(diào)整基本完成，公司盈利能力回升。報告期內(nèi)，公司通過內(nèi)部戰(zhàn)略調(diào)整提升品牌競爭力，使得營收實現(xiàn)正增長（童裝業(yè)務(wù)收入同比增長19.9%,繼續(xù)保持高增長；休閑服業(yè)務(wù)同比下滑4%,但降幅縮窄，調(diào)整基本完成）。同時，盈利能力大幅回升，公司通過流程優(yōu)化、精細化管理、關(guān)閉虧損門店等措施，使得毛利率提升1.6個百分點至35.3%,期間費用率也得到很好控制，較去年同期下降2.7個百分點至13.8%,其中銷售費用率較去年下降2.4個百分點至12.6%,管理費用率僅提升0.4個百分點，財務(wù)費用率下降0.6個百分點至-2.4%。毛利率提升和費用控制共同作用下，公司營業(yè)利潤率達到24.9%,較去年同期提升了2.9個百分點。 全渠道過季庫存處理完成，現(xiàn)金流充裕。公司通過政策扶持和新渠道拓展等多種手段，幫助代理商完成2013年之前的過季貨品的消化處理，也使公司2013年底的存貨金額較去年同期下降了1.63億元至9.22億元，回歸健康水平。同時，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流也實現(xiàn)凈流入13.92億元，較去年同期增長34.61%,公司現(xiàn)金較為充裕。 盈利預(yù)測及投資建議。我們繼續(xù)看好公司通過自創(chuàng)、收購、代理、合作等方式打造多品牌集群的戰(zhàn)略規(guī)劃，而且公司在2013年也進行了相應(yīng)的戰(zhàn)略嘗試（曾嘗試收購時尚男裝品牌GXG、代理歐洲高端休閑品牌Marc0’Polo、合資經(jīng)營韓國職業(yè)女裝itMICHAA、引進意大利高端童裝sarabanda以及創(chuàng)設(shè)童裝mongdodo和Minibalabala等品牌）。我們認為在新戰(zhàn)略規(guī)劃指導(dǎo)下，公司業(yè)績持續(xù)增長值得期待，因此調(diào)升公司2014-2016年的EPS預(yù)測至1.65、1.91和2.20元，對應(yīng)PE為17、15和13倍，繼續(xù)給予“推薦”評級。 風(fēng)險提示。消費疲軟、休閑服行業(yè)持續(xù)低迷。 贛鋒鋰業(yè)：產(chǎn)能瓶頸即將突破，下游需求拾級而上 類別：公司研究機構(gòu)：招商證券股份有限公司 近期我們調(diào)研了贛鋒鋰業(yè)，公司鋰產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯。制約公司業(yè)績的產(chǎn)能和資源瓶頸有望在近兩年內(nèi)打破，新能源汽車爆發(fā)時點漸近將不斷拓展產(chǎn)品下游應(yīng)用提升公司成長空間，首次給予“強烈推薦-A”投資評級。 技術(shù)工藝領(lǐng)先的深加工鋰產(chǎn)品供應(yīng)商。作為國內(nèi)首家同時實現(xiàn)了鹽湖提鋰、礦石提鋰和鋰廢料回收提鋰的公司，鋰產(chǎn)品對接正極材料、負極材料和電解液，進入壁壘高，丁基鋰、金屬鋰等國內(nèi)市占率第一，在國內(nèi)鋰產(chǎn)業(yè)鏈中領(lǐng)先工藝技術(shù)和全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢中短期難以被超越。 公司產(chǎn)品在下游新能源汽車電池材料認可度較高，公司負極材料已打入Bollore集團供應(yīng)鏈，電池級氫氧化鋰自2013Q4已在松下、LG試用都顯示出市場對于公司產(chǎn)品的積極認可。 上游資源布局逐步落地。2012年下半年與公司參股的加拿大國際鋰業(yè)簽署愛爾蘭鋰輝石礦Blackstair的期權(quán)協(xié)議，公司隨后與加拿大國際鋰業(yè)在2013年簽署了可轉(zhuǎn)債協(xié)議，公司有權(quán)選擇將228.9萬美元的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為加拿大國際鋰業(yè)全資控股的阿根廷Mariana鋰鉀鹽湖的51%的直接股權(quán)，根據(jù)目前披露的勘探數(shù)據(jù)，該鹽湖具有較高的鉀鋰比，潛在經(jīng)濟價值較高。 春節(jié)后上漲行情主因是新能源汽車刺激政策頻出催化了鋰產(chǎn)品的板塊行情。而新能源汽車產(chǎn)銷放量滯后于政策，在新能源汽車政策落地轉(zhuǎn)換為實際產(chǎn)銷這段時間內(nèi)，制約公司業(yè)績超預(yù)期增長的產(chǎn)能和資源短板會得到切實解決，預(yù)計公司萬噸鋰鹽項目和愛爾蘭鋰礦行權(quán)都將在2014年落地。 給予“強烈推薦-A”投資評級：保守預(yù)計14、15年EPS為0.60元、0.78元，公司在上游資源和產(chǎn)業(yè)鏈布局深遠，考慮到新能源汽車政策逐步就位，下游行業(yè)需求方興未艾，公司與下游廠商合作進展有望超預(yù)期，公司估值彈性較高。給予“強烈推薦-A”的投資評級。 風(fēng)險提示：新能源汽車發(fā)展低于預(yù)期、公司產(chǎn)能擴張和資源布局低于預(yù)期。 國金證券：互聯(lián)網(wǎng)金融的先行者，關(guān)注商業(yè)模式轉(zhuǎn)型 類別：公司研究機構(gòu)：招商證券股份有限公司 2013年國金證券凈利潤同比增長15%。2013年實現(xiàn)營業(yè)收入15.47億元，同比增長1%;歸屬母公司凈利潤3.17億元，同比增長15%,每股收益0.245元，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.8元（含稅），ROE為4.8%。第4季度實現(xiàn)凈利潤0.8億元，同比增長84%?？春霉九c騰訊合作后新的業(yè)務(wù)發(fā)展模式和市場空間。 q經(jīng)紀業(yè)務(wù)致力于打造線上線下市場聯(lián)動模式。2013年經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入6.4億元，同比增長43%;2013年傭金率下降至0.097%;4季度公司費率上升1個BP至0.106%。2013年12月公司公告與騰訊牽手合作，通過騰訊網(wǎng)頁和手機軟件自選股為國金提供客戶入口。2月20日公司與騰訊合作推出傭金寶后，A股新增股票賬戶數(shù)每周約15-17萬戶，相比2013年周均開戶數(shù)6-7萬實現(xiàn)翻倍增長。開戶數(shù)的快速增長與市場活躍度提升之外，估計國金的線上開戶也是推手。騰訊旗下?lián)碛?億QQ活躍用戶、6億微信客戶和千萬自選股用戶，合作將為國金導(dǎo)入海量線上客戶資源。目前公司線下營業(yè)部較少，通過與騰訊合作，可實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)線上和線下聯(lián)動發(fā)展模式，看好未來市場空間。 投行業(yè)務(wù)將迎來恢復(fù)性增長，自營投資業(yè)績平穩(wěn)。受2013年IPO暫停影響，投行業(yè)績有所下降，全年實現(xiàn)1.83億元收入，同比下降52%。目前公司IPO在會項目43家，居上市券商第5位，IPO開啟將推動公司投行業(yè)績恢復(fù)性增長。公司自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)投資收益2.55億元，同比下降9%;其中金融工具投資實現(xiàn)3億元收益，同比增長56%;公允價值變動出現(xiàn)虧損導(dǎo)致自營業(yè)績下滑。 q兩融業(yè)績陸續(xù)兌現(xiàn)，資管快速發(fā)力。2月末兩融規(guī)模16.9億元，市占率0.44%;2013年底兩融客戶數(shù)達1.22萬戶，兩融利息收入6012萬元，收入貢獻比從2012年的1.6%提升至19%。2013年資產(chǎn)規(guī)模增長至801億元，資管收入4969萬元，貢獻比提升至3.2%。 q看好公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，或?qū)⑹侵袊娴募涡爬碡?。公司作為民營型券商，運作機制靈活，且線下網(wǎng)點較少，率先選擇與騰訊合作轉(zhuǎn)型發(fā)展。公司正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展初期，與騰訊的合作未來還有較大成長和想象空間。但二者的合作成效也有待于行業(yè)相關(guān)限制的突破，若能延伸到更深層次的合作，將推動國金證券進入新的發(fā)展階段，同時會產(chǎn)生新的盈利預(yù)期和估值體系，維持審慎推薦的評級。預(yù)計14-15年EPS為0.39元、0.57元，維持審慎推薦。 風(fēng)險提示：與騰訊合作進展不如預(yù)期