我們前期分析提示，去年12月份以來A股走弱的實(shí)質(zhì)原因是新年以來經(jīng)濟(jì)處于顯性滑降狀態(tài)，2月份PMI在“三連降”后為50.2%。3月份作為全年的開工旺季，能否保住枯榮線著實(shí)讓人牽掛。正處于春節(jié)假期消費(fèi)旺季的2月份CPI為2%，不僅顯著低于市場預(yù)期，且創(chuàng)過去12個(gè)月來的新低，顯示經(jīng)濟(jì)活力處于顯性收縮狀態(tài)，其有利的因素是為后期可能的降準(zhǔn)創(chuàng)造了有利條件。今年的政府工作報(bào)告確定經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)仍為7.5%，今年“保7.5%”的壓力要較去年大得多。因此，我們預(yù)期在一季度較弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露前后，或有穩(wěn)經(jīng)濟(jì)舉措出臺，如降準(zhǔn)、增加必要的投資等。年內(nèi)或呈邊穩(wěn)經(jīng)濟(jì)邊促改革的政策組合，結(jié)合國資改革、自貿(mào)區(qū)擴(kuò)圍等改革紅利的逐步釋放，這種政策組合略好于前兩年。不過，這種積極因素或要一季度數(shù)據(jù)落地后才能形成否極泰來的效應(yīng)。 我們對2-4月份的A股形勢曾經(jīng)判斷為“2月反彈、3月焦灼、4月定勢”。進(jìn)入3月份，A股出現(xiàn)了“優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌跌出并購價(jià)值欲振難興、新興產(chǎn)業(yè)股漲出泡沫瀕臨破裂”的局面，這意味著原先那種新老產(chǎn)業(yè)高度分裂的行情結(jié)構(gòu)已不可持續(xù)，這就需要行情結(jié)構(gòu)序列再整合、投資贏利模式再修正。因此，目前行情狀況已經(jīng)進(jìn)入“漲得多跌得多，漲得少跌得少”的結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段。我們年初分析提示，2014年主板市場的行情已具有“風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)型”特征，即制約行情的風(fēng)險(xiǎn)因素如果低于預(yù)期，則能獲得“風(fēng)險(xiǎn)落地，行情漲升”的機(jī)會(huì)。因此，A股要產(chǎn)生新機(jī)會(huì)、跌進(jìn)并購價(jià)值的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股要有修復(fù)性上漲，風(fēng)險(xiǎn)釋放之后的創(chuàng)業(yè)板若要卷土重來，都要等4月份諸多風(fēng)險(xiǎn)因素落地。3-4月份正值年報(bào)集中披露期、較弱的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和一季報(bào)披露期、傳統(tǒng)的盈利預(yù)期調(diào)降期、第二輪新股發(fā)行啟動(dòng)期，也是創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)釋放期，正是整合行情、釋放風(fēng)險(xiǎn)、梳理機(jī)會(huì)的階段。同時(shí)，還是各項(xiàng)政策的落地期，其中，銀行年報(bào)揭示的風(fēng)險(xiǎn)敞口、撥備計(jì)劃和應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融挑戰(zhàn)的創(chuàng)新計(jì)劃，以及化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體方案、房地產(chǎn)“雙向調(diào)控”的具體舉措、國資改革的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展等，對4月以后的A股行情有著至關(guān)重要的影響，甚至起到“定勢”的作用。 因此，3-4月份的A股應(yīng)該處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整、投資主題再梳理的階段。在新興產(chǎn)業(yè)股投資主題泡沫化且已經(jīng)開始風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，A股投資重心正在向傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)遷移，部分優(yōu)勢制造業(yè)的性價(jià)比已非常突出，如一線地產(chǎn)股、汽車、家電、石油化工、航空運(yùn)輸，銀行股也已有反彈的機(jī)會(huì)。盡管在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大背景下，我們預(yù)期“二八現(xiàn)象”仍難以出現(xiàn)，也繼續(xù)看淡上游原材料和資源品行業(yè)，但這不妨礙部分優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)形成主題性機(jī)會(huì)。其邏輯在于：1、在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，今年保7.5%的著力點(diǎn)仍會(huì)在經(jīng)濟(jì)規(guī)模性行業(yè)，尤其是既有經(jīng)濟(jì)規(guī)模又與民生經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的行業(yè)；2、未來較長時(shí)期內(nèi)，對經(jīng)濟(jì)、對股市有著重要影響的政策主題是“盤活存量”的國資改革，而國資主導(dǎo)的企業(yè)絕大多數(shù)處于傳統(tǒng)行業(yè)，國資改革的展開與深入使得長期沉寂的傳統(tǒng)行業(yè)股也有了主題驅(qū)動(dòng)的機(jī)會(huì)；3、我們近期分析提示，部分優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的龍頭型企業(yè)在長時(shí)間下跌后已具有顯著的并購價(jià)值，已經(jīng)跌出了“性價(jià)比”優(yōu)勢；4、互聯(lián)網(wǎng)、智能技術(shù)、節(jié)能環(huán)保已經(jīng)成為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展的明確方向，即消費(fèi)類行業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)升級轉(zhuǎn)型、設(shè)備與裝備等制造型行業(yè)向智能化升級轉(zhuǎn)型、原材料與基礎(chǔ)制造業(yè)向節(jié)能環(huán)保升級的方向已經(jīng)非常明確。并且，這種產(chǎn)業(yè)升級方向?qū)Ω黝惼髽I(yè)經(jīng)營已經(jīng)形成“不進(jìn)則亡”的倒逼機(jī)制，可以預(yù)期，后期傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)類公司產(chǎn)業(yè)升級的主題也會(huì)風(fēng)起云涌。 基于部分優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)龍頭型企業(yè)已跌出并購價(jià)值，結(jié)合后期政策著力的方向與市場投資主題遷移的方向，我們判斷，未來幾個(gè)月的A股主板或?qū)⒅鸩竭M(jìn)入新牛市周期的前夜。3-4月份或處在“黎明前的黑暗”階段，A股整體處于一個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期、投資主題遷移期、新主題孕育期、規(guī)模性資金配置策略調(diào)整期，期間風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)混雜，在此投資主題更替的階段可能會(huì)產(chǎn)生大量錯(cuò)殺股。在4月末各項(xiàng)悲觀數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)因素落地的時(shí)候，或是重要投資機(jī)會(huì)涌現(xiàn)的時(shí)機(jī)。投資策略上，3-4月份應(yīng)側(cè)重于“梳理、挖掘、發(fā)現(xiàn)”，等待和關(guān)注“新牛市周期前夜”重要投資機(jī)會(huì)的形成。