1-2月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，貨幣市場(chǎng)利率走低。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前融資需求有下降趨勢(shì)，1-2月金融機(jī)構(gòu)非標(biāo)資產(chǎn)出現(xiàn)下降。從全年看，非標(biāo)資產(chǎn)仍將保持一定增長(zhǎng)，融資需求成為資金面走勢(shì)關(guān)鍵，但貸款利率或仍難降。

融資需求下降

融資需求下降，是2月以來(lái)資金面寬松貨幣市場(chǎng)利率走低的主要原因。如果這一趨勢(shì)延續(xù)，意味著全年資金面會(huì)出現(xiàn)由經(jīng)濟(jì)增速下行引發(fā)的“衰退性寬松”。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，1-2月數(shù)據(jù)顯示，總?cè)谫Y規(guī)模和信貸量不低，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)不佳，重要原因是2008-2009年信貸大規(guī)模投放項(xiàng)目目前到了集中兌付期，不少企業(yè)采取“借新還舊”方式還貸而非用于增加投資，因此總?cè)谫Y規(guī)模沒(méi)有多大變化，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資增速會(huì)出現(xiàn)一些變化。

“1月我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，很多大銀行已將貸款利率往上浮了30%到40%，也就是說(shuō)開(kāi)始提貸款利率了，因?yàn)殂y行目前來(lái)說(shuō)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。”他認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)提前衰退，銀行就不會(huì)上浮貸款利率，但經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的概率偏小。

“今年以來(lái)融資需求速度下降得非?？?。”民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友表示，從企業(yè)調(diào)研情況看，一些現(xiàn)金流充裕企業(yè)在收縮規(guī)模。

銀行表示，錢多貸不出去。融資需求下降大大超過(guò)信用減速，根本原因可能在這里。

“總體而言，今年和去年的不同在于，風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒全面下降，避險(xiǎn)心態(tài)特別明顯。經(jīng)濟(jì)增速在緩慢下滑。今年可能要防止投資出現(xiàn)斷崖式下降，這種情況可能會(huì)加重市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒。”管清友說(shuō)。

管清友表示，應(yīng)動(dòng)態(tài)來(lái)看M2增速目標(biāo)，今年以來(lái)實(shí)際上還處于去杠桿過(guò)程中，如果按照傳統(tǒng)的GDP增速，加上CPI漲幅，再加上幾個(gè)點(diǎn)的其他因素影響，M2其實(shí)并不緊。從短期來(lái)講，最核心因素還是需求因素。

非標(biāo)不死

“無(wú)論是錢緊還是錢荒，所有問(wèn)題都是非標(biāo)資產(chǎn)。”中信證券(600030)固定收益部研究主管鄧海清認(rèn)為。

1-2月社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，信托貸款和委托貸款增量明顯減少，這一數(shù)據(jù)意味著整體而言非標(biāo)資產(chǎn)增速在下降。

“比如說(shuō)，在去年12月或者今年1月時(shí)，敢不敢增加利率債的配置，完全取決于大家對(duì)于銀行體系非標(biāo)增速是在下降還是在擴(kuò)張。只要是增速在擴(kuò)張，誰(shuí)都不敢進(jìn)入利率債市場(chǎng)。”鄧海清表示，“非標(biāo)增速是在大幅度下降的。”

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，非標(biāo)資產(chǎn)增速影響到央行貨幣政策和貨幣市場(chǎng)利率。

鄧海清認(rèn)為，在利率市場(chǎng)化初期，在沒(méi)有通脹困擾之下，貨幣政策核心使命和手段是盯住金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。只要金融機(jī)構(gòu)非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模占比下來(lái)，那么就意味著金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是在下行。央行就可在貨幣市場(chǎng)上放松貨幣，使收益率曲線變化，增加杠桿操作，以補(bǔ)償金融機(jī)構(gòu)由于金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)偏好下行帶來(lái)的收益率損失，然后通過(guò)加杠桿來(lái)對(duì)沖。

國(guó)開(kāi)行人士認(rèn)為，非標(biāo)資產(chǎn)是銀行和其他金融機(jī)構(gòu)逐利的產(chǎn)物?，F(xiàn)在，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新能力非常強(qiáng)，監(jiān)管永遠(yuǎn)滯后于創(chuàng)新。從這個(gè)角度來(lái)講，非標(biāo)資產(chǎn)投資不可能有大的下降。銀行主動(dòng)收縮只是暫時(shí)的，從長(zhǎng)期來(lái)看非標(biāo)資產(chǎn)還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

融資成本難降

鄧海清說(shuō),我國(guó)財(cái)政軟約束群體，如果其融資份額占比在增加，整個(gè)市場(chǎng)利率會(huì)上行。委托貸款數(shù)量跟信托貸款，還有地方政府賣地收入跟委托貸款、信托貸款是完全正相關(guān)的。

交通銀行(601328)發(fā)展研究部副高級(jí)經(jīng)理鄂永健認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身融資需求在下降，不只是貸款，非標(biāo)融資也在下降，因此銀行間市場(chǎng)會(huì)有多余資金，再加上央行也有一些投放，是2月貨幣市場(chǎng)寬松原因。

他認(rèn)為，貸款利率長(zhǎng)期看還會(huì)上行。首先是利率市場(chǎng)化后存款利率上行將推動(dòng)貸款利率上行。其次是貸款利率下限已放開(kāi)很長(zhǎng)時(shí)間。換句話說(shuō)，貸款利率市場(chǎng)化程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于存款，貸款利率本身下行壓力不是很大。

他說(shuō)，整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，如不排除較大的負(fù)面影響，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不會(huì)大幅度下降，會(huì)隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)局面。如果一些根本性機(jī)制不變，地方政府融資平臺(tái)對(duì)資金需求可能還會(huì)保持旺盛狀態(tài)。貨幣政策可能還會(huì)保持中性偏緊狀態(tài)。

“貸款還是比較稀缺的資源，整個(gè)貸款市場(chǎng)的供求還是偏緊的。在這種情況下，在存款利率完全放開(kāi)后，即便在短期內(nèi)，貸款利率會(huì)因存款利率快速帶動(dòng)出現(xiàn)上升趨勢(shì)。具體對(duì)上升幅度的判斷，我們認(rèn)為在初期上升幅度可能是大概不超過(guò)1%，肯定是要低于存款利率上漲幅度，因?yàn)楫吘官J款面臨著競(jìng)爭(zhēng)局面。從長(zhǎng)期看，貸款利率會(huì)上浮1.5%到2%。”鄂永健表示。