目前，新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)全市場(chǎng)仿真測(cè)試已近尾聲，而市場(chǎng)對(duì)于5月份新三板全新交易系統(tǒng)上線以及做市商仿真測(cè)試更為期待。

證券時(shí)報(bào)記者從參與此次測(cè)試的多位券商人士處了解到，為了減少券商做市風(fēng)險(xiǎn)，新三板有望8月份引入做市商T+0交易；屆時(shí)，初始做市商滿足持股要求，可以向掛牌公司股東折價(jià)購(gòu)入股份。

料引入做市商T+0交易

“如果不推出T+0交易，券商做市壓力太大。”華南一家券商場(chǎng)外市場(chǎng)部人士分析說(shuō)，在做市商制度推出初期，新三板市場(chǎng)短期內(nèi)仍難活躍，做市商持有股份可能因流動(dòng)性不足而風(fēng)險(xiǎn)大增。

按照去年底出臺(tái)的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則（試行）》（簡(jiǎn)稱《試行細(xì)則》）規(guī)定，掛牌時(shí)采取做市轉(zhuǎn)讓方式的股票，初始做市商應(yīng)當(dāng)取得合計(jì)不低于掛牌公司總股本5%或100萬(wàn)股（以孰低為準(zhǔn)），且每家做市商不低于10萬(wàn)股的做市庫(kù)存股票。

“這基本借鑒了臺(tái)灣地區(qū)興柜市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)。”上海一家大型券商場(chǎng)外市場(chǎng)部人士說(shuō)，興柜市場(chǎng)強(qiáng)制輔導(dǎo)推薦券商認(rèn)購(gòu)大致3%的做市股票。

“這種制度對(duì)掛牌企業(yè)來(lái)說(shuō)也是一筆小額融資，對(duì)券商來(lái)說(shuō)則擁有了一些做市股票。”該場(chǎng)外市場(chǎng)部人士說(shuō)，券商持有這些流動(dòng)性不佳的掛牌公司股份肯定面臨不少風(fēng)險(xiǎn)。

而T+0制度的引入將能部分降低券商的做市風(fēng)險(xiǎn)，近期新三板發(fā)布的《交易支持平臺(tái)技術(shù)指引》就明確要求，做市商業(yè)務(wù)系統(tǒng)需“支持做市商當(dāng)日買入股票T+0回轉(zhuǎn)交易”。不過(guò)，華北一家小型券商參與前述仿真測(cè)試的技術(shù)人員則表示，“這只是說(shuō)系統(tǒng)支持T+0交易，并不表明8月份會(huì)隨做市商系統(tǒng)同步推出。”

但證券時(shí)報(bào)記者從已參與前述仿真測(cè)試的券商技術(shù)人員以及券商場(chǎng)外市場(chǎng)部人士處了解到，實(shí)行做市轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)，一般都會(huì)允許T+0交易，新三板有望在8月份隨做市商系統(tǒng)同步推出做市商T+0交易。

做市股票一般折價(jià)購(gòu)入

“我們?cè)诹㈨?xiàng)及開(kāi)發(fā)客戶初期，一般會(huì)詢問(wèn)擬掛牌公司掛牌后的做市意向，以及企業(yè)愿意以什么樣的折扣出售股份。”一位券商新三板項(xiàng)目承辦人士告訴證券時(shí)報(bào)記者。

“新三板存在多種交易轉(zhuǎn)讓方式，如果掛牌公司股東不愿出售股份給券商，可以不選擇做市轉(zhuǎn)讓，可通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓和競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式買賣股份。”上述項(xiàng)目承辦人士補(bǔ)充說(shuō)，這需要券商和推薦企業(yè)協(xié)商決定。

據(jù)該人士介紹，他經(jīng)手的企業(yè)，剛開(kāi)始就有做市意向的企業(yè)并不太多，“如果做市企業(yè)太多，對(duì)我們來(lái)說(shuō)資金壓力也大。”

根據(jù)《試行細(xì)則》，申請(qǐng)掛牌公司的股票擬采取做市轉(zhuǎn)讓方式的，其中一家做市商應(yīng)為推薦股票掛牌的主辦券商或該主辦券商的母（子）公司。

“根據(jù)臺(tái)灣地區(qū)興柜市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，推薦掛牌企業(yè)一般愿意給做市券商提供80%～90%的折扣，再低就不可能了。”上述項(xiàng)目承辦人士說(shuō)，具體的折扣還要看企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況及談判能力來(lái)定。

據(jù)另一家中型券商新三板項(xiàng)目承辦人員介紹，除掛牌公司股東向券商折價(jià)轉(zhuǎn)讓股份外，做市商轉(zhuǎn)讓平臺(tái)推出后，企業(yè)也可以在掛牌的同時(shí)，以折價(jià)定增方式來(lái)滿足券商的做市持股要求，“掛牌企業(yè)的初始做市商幾乎肯定是主辦券商。”

接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心專家徐洪才表示，在券商由主辦券商到做市商的過(guò)程中，應(yīng)充分發(fā)揮持續(xù)督導(dǎo)作用，盡可能參與公司治理，除了T+0制度，新三板也可引入期權(quán)等衍生工具以鎖定做市商持有股份的存貨風(fēng)險(xiǎn)。