2014年年初至今，A股市場以一種“預料外”的劇情節(jié)奏，上演了一把過山車行情。創(chuàng)業(yè)板指最高摸高到了1500點以上，三個月內(nèi)漲幅超過30%，又旋即快速回落10%以上。這樣難看的筑頂走勢，讓期間公募基金中的偏股型基金的投資狀況成了關注焦點。 公開的投資信息是不足的，但依托各基金的凈值波動，同時分析該數(shù)據(jù)和典型的中小盤股指數(shù)、大盤價值指數(shù)的波動率的異同，我們可以大略推測公募基金的整體操作軌跡，他們投資過程中是否發(fā)生重大的增減倉，他們在小盤成長股和大盤價值股的投資倉位有否發(fā)生過調(diào)整，以及其他種種可能情形。 從初步結(jié)論看，公募基金在2014年年初至今，在成長股的配置上出現(xiàn)了先過于謹慎、后過于樂觀的順勢操作，這樣的配置節(jié)奏有值得檢討的一面。而中小盤股流動性不佳的特點，買入容易賣出難的現(xiàn)狀，則可能給部分基金的未來操作埋下進一步的隱患。 年初成長股倉位不高 2014年一季度，市場的熱點在中小盤成長股，這是超乎機構(gòu)預料的。 根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，A股市場權益類基金整體在1月份處于低位，2月進入持續(xù)加倉中小盤和成長股的時期，在2月末創(chuàng)業(yè)板指滯脹后進入整體減持階段。整個操作恰好符合“倒V字”。這顯然屬于一個市場低位輕倉、高位重倉的配置。這符合一般投資者的投資心理，但作為機構(gòu)投資者，上述操作略顯匆忙。 相關數(shù)據(jù)顯示，股票型基金1月末對于成長股的配置明顯是謹慎的，總體看，大部分基金的配置比例在3成以內(nèi)――這無疑是個保守的數(shù)字。去年末的投資組合報表顯示，大量的基金把重點倉位配置在通訊、電子、傳媒、環(huán)保、生物醫(yī)藥等領域(上述行業(yè)的主流恰恰是中小企業(yè))，那么在1月份內(nèi)，肯定是有所收縮的。 相關的采訪記錄也顯示了基金經(jīng)理的謹慎態(tài)度。媒體對于去年業(yè)績優(yōu)秀者如景順長城王鵬輝、寶盈王茹遠的采訪都顯示，這批去年最執(zhí)著于新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)的基金經(jīng)理，在今年年初心態(tài)趨于謹慎。 比如，對王茹遠的相關采訪顯示：“經(jīng)歷巨大的股價漲幅后，寶盈核心優(yōu)勢基金出于風險和收益的平衡，大幅度減少了互聯(lián)網(wǎng)和科技股的配置，但仍重點持有了部分基本面較為優(yōu)質(zhì)、流動性相對較好的品種?！边@表明基金經(jīng)理雖然一方面強調(diào)持倉的進攻性，而另一方面對于風險的考慮也在不斷的強化。 一些上海的基金經(jīng)理也認為，2014年可能存在風格輪動的情況，即小盤股經(jīng)歷一個階段的調(diào)整，價值股有階段性配置機會。一些數(shù)量化的研究成果也在業(yè)內(nèi)流傳：A股市場的大盤股和小盤股的估值偏離度已經(jīng)達到歷史最高，股市即將出現(xiàn)投資風格切換，小盤股熱點將逐步挪移到大盤股，等等。 總體上看，1月份，無論是賣方研究還是公募基金內(nèi)部，主流觀點和具體操作都是，成長股和中小盤股去年漲幅過大，2014年可能會有所調(diào)整的論調(diào)。而事實證明，這個判斷至少在之后至今的走勢看，是被證偽的。 指數(shù)走高基金持續(xù)加倉 相關數(shù)據(jù)顯示，從1月末到2月末，伴隨著創(chuàng)業(yè)板和中小板個股的新一輪走高，以及新能源汽車等熱點領域的再次出現(xiàn)，機構(gòu)間的謹慎心態(tài)在2月里明顯被改變了。 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從凈值的波動幅度來估計，最遲到2月中旬，權益類基金的成長股持倉已經(jīng)接近過半，相比之前明顯提升。 其中，標準股票型基金的成長股倉位過半，靈活配置型基金的成長股配置最多，平均超過6成，而普通偏股型基金(股票倉位相對較少)也達到了股票投資組合的“半壁江山”的程度。作為一個大的群體，基金整體持股的波動率大幅變動，只能有一個原因，即組合內(nèi)個股的波動率加大了。 而最可能導致組合波動率變化的原因就是組合內(nèi)個股持股數(shù)的變化。結(jié)合來自業(yè)內(nèi)的信息，公募基金在這期間，有不同程度加倉成長股的作為。 相關的交易信息顯示，自1月下旬開始，機構(gòu)席位介入一些行業(yè)的意愿明顯加強。其中，超過5000萬以上買賣記錄開始明顯增多。通常，機構(gòu)席位多數(shù)由公募基金租用。 1月29日，3家機構(gòu)席位買入科大訊飛，動用資金1.19億元。1月30日，又有3家機構(gòu)席位買入動用資金1.27億元，其中買入最積極的一天就買入了7800萬元。1月30日還出現(xiàn)了機構(gòu)對于鋼研高鈉1.22億的買入記錄。業(yè)內(nèi)信息也顯示，當時網(wǎng)絡和科技股依然是主流。 轉(zhuǎn)到2月份，機構(gòu)買入的范圍開始增多，2月10日，機構(gòu)還分別購入了華業(yè)地產(chǎn)和振華科技等。業(yè)績和后續(xù)題材預計是機構(gòu)買入這兩個股票的動機。2月11日，機構(gòu)大手筆介入萬向錢潮和天齊鋰業(yè)，表明了繼去年傳媒行業(yè)后，機構(gòu)今年把新能源汽車的主題也納入了投資范圍。之后，過億的追高買盤一直不斷，GQY視訊、東華軟件、精華制藥等公司紛紛現(xiàn)身成為機構(gòu)單日追買上億的對象。 總體上看，機構(gòu)新一輪的買入標的主要鎖定業(yè)績優(yōu)異、有并購重組、股權激勵等突變性題材的新興產(chǎn)業(yè)和藥物公司。傳統(tǒng)周期行業(yè)、金融行業(yè)的公司沒有上過機構(gòu)增持的公開信息榜單。 機構(gòu)在2014年2月份的增持還有一個很重要的額外因素――新股配售，2月份是不少新股上市后遭遇爆炒的季節(jié)，且今年年初主要發(fā)行的是中小盤股。由此，網(wǎng)下獲得配售機會的公募基金，因而獲得不少收益。這個情況也明顯抬高了部分基金的“成長股”配置傾向。 回到2月10日的交易記錄來看，機構(gòu)席位同時現(xiàn)身綠盟科技、東方網(wǎng)力、博騰股份、我武生物等新股的操作。2月11日，在對海天味業(yè)的首日上市買入記錄中，機構(gòu)聯(lián)手購入1.79億，導致交易所直接警示。 指數(shù)震蕩機構(gòu)開始拋售 但積極買入和市場指數(shù)上漲良性循環(huán)，沒有持續(xù)太久。2月26日后，小盤成長股的代表指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指進入了下跌周期，這個下跌引起了公募基金之間的分歧。 從凈值波動數(shù)據(jù)看，截至2月26日，公募基金凈值的整體波動幅度位于歷史高位，這意味著，相比1月末，公募基金在成長股、主題股、中小板股等高波動板塊的配置比例遠遠要高。 根據(jù)26日當天的數(shù)據(jù)，股票型基金的波動幅度在滬深300指數(shù)的1.5倍左右，這大概意味著近8成的成長股配置。靈活配置型則更高，整體配置比例體現(xiàn)了明確的成長股導向。偏股基金的情況也類似。 具體來看，其間幾乎所有的大中型公募基金內(nèi)都有旗下基金明顯提升成長股配置比例。有57只基金的配置比例達到或超過了翻倍，這里上海和北京的一些中型基金提升成長股配置比例尤其明顯。 但與此同時，也有30余只基金明確下調(diào)了成長股的配置，比例超過持有成長股的一半。其中，深圳的一些基金作類似操作的更加明顯。 從規(guī)模來看，去年末凈值超過50億的80余只主動型基金整體成長股配置比例相對穩(wěn)定，大部分的成長股增配比例比較有節(jié)奏。相對而言，廣州的幾個大型基金在增配成長股方面做得比較犀利。 而業(yè)內(nèi)規(guī)模低于3個億的230多只偏股基金則明顯增配的幅度驚人，規(guī)模最小的不足5000萬的近30只基金，相對還算克制，只有兩家進行了大換血的操作。而規(guī)模在5000萬到1.5個億之間的數(shù)十家基金則成為類似大換血操作的主流，其中有10只基金的組合特征出現(xiàn)翻天覆地的變化，大手筆換倉對他們而言是大概率事件。 過高的增配，必然導致大跌后的減持操作。綜合各方信息來看，2月的最后幾天開始，公募基金開始明確地賣出部分成長股。當然，從賣出力度觀察，公募基金整體仍未回到1月末的組合配置起點。換言之，在公募基金的口袋里，成長股的比例仍然高于價值股。 交易所公開信息也顯示，從2月27日開始，公募基金開始頻頻出現(xiàn)大手筆減持的操作。 2月27日，東華軟件遭遇機構(gòu)席位過億拋售，金飛達也是同樣命運。2月28日，綠盟科技遭遇機構(gòu)1.3億元的拋售，機構(gòu)對新股的青睞開始告終。2月28日，雙鷺藥業(yè)、嶺南園嶺等被大量拋售，意味著機構(gòu)拋售重倉持股的開始。而日后，物產(chǎn)中大、萬向錢潮、振華科技等的拋售更多表明，一批前期獲得青睞的新能源汽車、新興產(chǎn)業(yè)股也進入了部分機構(gòu)的拋售視野。 下跌期間的持續(xù)拋售，讓公募基金的持倉方向出現(xiàn)嚴重分歧。根據(jù)相關的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至本周三，偏股型基金的成長股配置比例已經(jīng)基本回到了1月末的起點，股票型基金對成長股配置比例明顯降低，但仍高于1月份，約四成，而靈活配置型基金還在高位。未來股價的走向，將決定上述不同配置基金的命運，而考驗仍然很大。