亞太科技(002540)：攜手DM3D進軍3D打印 亞太科技18日晚發(fā)布簽署《合作協(xié)議》設立合營企業(yè)的公告，積極轉(zhuǎn)型新業(yè)務的規(guī)劃邁出關鍵一步。公司決定與美國DM3D公司在無錫設立一家中外合資經(jīng)營的有限公司，暫定名為江蘇亞太金屬打印科技有限公司，注冊資本167萬美元，總投資500萬美元。其中，亞太科技股權占比70%，DM3D占比30%。合營公司的經(jīng)營范圍為3D打印設備、3D打印成品、機械零部件的3D打印修復的研發(fā)、制造和銷售。 合作方DM3D是擁有十多年技術積累的3D打印公司。DM3D是一家以DMD為核心工藝，設計并制造3D打印設備的公司；同時利用自身設計制造的專業(yè)設備為客戶提供殘損零件修復、表面鍍層強化、復雜零件打印制造等多種類型的金屬3D打印服務。 合資公司擬從模具修復3D打印開始切入，技術、市場基礎已具備，前景樂觀。合資公司將從模具的修復開始運營安排，逐步推廣3D技術到其他行業(yè)應用，最終覆蓋3D打印設備、3D打印成品、機械零部件的3D打印修復的研發(fā)、制造和銷售。我們判斷亞太作為國內(nèi)3D打印模具修復領域的先行者，技術與市場基礎已具備，前景樂觀。 技術層面，DMD技術原理為“送粉”工藝的激光燒結(jié)粉末成型，目前主要的應用領域在4個方面：零部件及工具的表面強化；殘損零件和工具的改造和修復；多金屬材料復合工件的加工制造；復雜大型工件的直接成型制造。包括模具修復在內(nèi)的殘損零件和工具的改造和修復是重要應用方向之一。 市場層面，2012年全球模具市場接近1,000億美元規(guī)模，而模具在使用過程中約有80%是因長期磨損偏離限制的尺寸公差而造成的失效利用，其表面強化和修復可開拓市場前景大。公司作為鋁加工企業(yè)本身就是模具的重要使用方，可形成協(xié)同效應。 鋁加工主業(yè)成長前景仍然良好，業(yè)績在持續(xù)釋放中。產(chǎn)能方面，IPO募投項目持續(xù)貢獻業(yè)績增長至少到2015年，而8萬噸新擴建項目2016年產(chǎn)能釋放接力；市場角度除公司主力的汽車用鋁型材外，非汽車領域用鋁材也在持續(xù)開拓中，如空冷用管。 維持“增持”評級。因合資公司的設立有一定周期，我們暫不考慮其對近年業(yè)績的影響，維持公司2013~2015年EPS預測0.36、0.49及0.60元，最新股價對應2014年動態(tài)PE為21倍。考慮到公司近年30%左右的業(yè)績復合增幅，及對合資公司在3D打印領域市場前景的樂觀判斷，維持“增持”的投資評級。華泰證券 陽普醫(yī)療(300030)：迎接業(yè)績加速增長期的到來 公司2013年實現(xiàn)收入3.97億元(+30.47%)，凈利潤4612萬元(+23.08%)，扣非凈利潤3235萬元(+13.55%)。其中：Q4實現(xiàn)收入1.44億元(+46.93%)，凈利潤1719萬元(+73.45%)。同時2014年Q1預增100%-130%，實現(xiàn)凈利潤606萬-696萬。 試劑和代理產(chǎn)品大幅增長，采血系列增速也在加快 2013年試劑產(chǎn)品實現(xiàn)收入8665萬元(+63.72%)，大幅增長的原因在于代理維潤賽潤產(chǎn)品的增量收入(我們估計在2000萬左右)以及自產(chǎn)產(chǎn)品的增長。代理產(chǎn)品實現(xiàn)收入3077萬元(+137.99%)，大幅增長的原因之一在于飛利浦產(chǎn)品的放量。采血管和采血針分別實現(xiàn)收入1.97億元(+15.66%)，2327萬元(+25.7%)，兩者較2012年都有明顯提升。儀器產(chǎn)品實現(xiàn)收入5918萬元(+19.47%)，保持穩(wěn)定增長。 2014年：新產(chǎn)品放量，業(yè)績進入高速增長期 維潤賽潤：全系列76種產(chǎn)品在2014年年底陸續(xù)拿到注冊證，預計至少有3年高速增長期。智能采血系統(tǒng)：我們預計14年訂單量20臺，高速增長期也至少3年。儀器產(chǎn)品：飛利浦將全線醫(yī)療器械產(chǎn)品交給公司作為華南區(qū)總代理，電子直乙腸鏡上量推廣，高速增長可期。 遠期：POCT+光聲成像+大量在研產(chǎn)品提供持續(xù)想象空間 POCT:13年拿到C反應蛋白產(chǎn)品，14年陸續(xù)有心臟類和腫瘤類產(chǎn)品上市。光聲成像：公司在研的光聲成像技術處于全球領先水平，14-15年有望有新產(chǎn)品上市。此外公司大量在研產(chǎn)品在未來陸續(xù)推出，提供持續(xù)增長動力。 風險提示 新產(chǎn)品進度低于預期。 進入高速增長期，維持“推薦”評級 預計14-16年EPS0.48/0.72/1.11元(+55%/51%/54%)，PE59/39/26。公司新產(chǎn)品上市進入高速增長期，我們認為現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)平臺能夠支撐60-80億市值，是我們最為看好的器械企業(yè)之一，維持“推薦”評級，一年期合理估值28-32元(15PE40-45x)，未來二年期合理估值33-39元(16PE30-35x)。國信證券 蘇交科(300284)：行業(yè)外延式擴張和跨領域延伸 公司發(fā)布公告，公司擬非公開發(fā)行股份購買陳大慶等33名自然人合計持有的淮交院公司100%股權。本次交易完成后，公司將持有淮交院公司100%股權。根據(jù)計算，公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)發(fā)行價格為定價基準日前20個交易日股票交易均價，即18.76元/股(最終發(fā)行價格尚需經(jīng)公司股東大會批準)，本次交易的標的資產(chǎn)淮交院公司100%股權的預估值為18974.55萬元，本次發(fā)行股份數(shù)量約為10114349股。 淮交院公司主營業(yè)務為公路、市政工程勘察設計及咨詢業(yè)務，目前業(yè)務主要集中在江蘇淮安地區(qū)，2012年、2013年淮安地區(qū)收入占比約為70%和55%。公司完成收購后將利用淮交院地域優(yōu)勢，加強在蘇北地區(qū)的整體市場份額，完善省內(nèi)業(yè)務布局。同時淮交院成為公司子公司后也能利用蘇交科的品牌資源和客戶資源積極拓展省外業(yè)務，達到雙贏效果。 公司上市以來，利用品牌及資本市場優(yōu)勢，加快外延式擴張步伐，先后收購杭州華龍、甘肅科地、江蘇三聯(lián)等，同時積極積累產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗，通過輸出先進管理制度，達到公司與被收購企業(yè)的協(xié)同發(fā)展。未來公司進一步通過兼并重組區(qū)域公司來實現(xiàn)區(qū)域擴張和市場份額的提升。交易安排中對利潤補償協(xié)議和發(fā)行股份解鎖做了明確安排。根據(jù)《盈利預測補償協(xié)議》，交易對方承諾淮交院公司自2014年起，當年及截至2015年、2016年、2017年、2018年累計歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于2731萬元、6009萬元、9778萬元、14113萬元、20325萬元，如未完成將對蘇交科進行補償，并且對發(fā)行股份解鎖安排和承諾業(yè)績實現(xiàn)進度進行有效掛鉤。 盈利預測及投資評級。考慮此次收購尚需有關審批機關核準，我們暫時維持公司2014年、2015年、2016年每股收益為0.99元、1.22元、1.50元，當前股價對應PE為19x、16x、13x，維持“推薦”評級。我們再次強調(diào)持續(xù)看好公司的理由在于：1、公司具有積極進取的管理層和靈活有效的經(jīng)營機制；2、公司目前所處市場結(jié)構為典型的“大行業(yè)、小公司”格局，目前公司規(guī)?；鶖?shù)尚小，未來伴隨著公司行業(yè)外延式擴張和跨領域延伸，公司的市占率和價值有望得到進一步提升。東北證券 恒星科技(002132)：全年盈利恢復源于下游汽車回暖 恒星科技發(fā)布2013年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.49億元，同比下降9.96%；營業(yè)成本17.47億元，同比下降11.65%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤0.31億元，同比增長54.11%；2013年實現(xiàn)EPS為0.06元。 4季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.29億元，同比下降14.04%；營業(yè)成本4.13億元，同比下降13.29%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤0.20億元，去年同期為0.12億元，同比增長66.87%；4季度實現(xiàn)EPS0.04元，3季度EPS為0.01元。 事件評論 全年盈利恢復源于下游汽車回暖：作為傳統(tǒng)加工類型企業(yè)，公司盈利恢復依賴經(jīng)濟的強勁復蘇。2013年在宏觀經(jīng)濟總量增速下移及經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型導致建筑業(yè)景氣度低的背景下，公司主要產(chǎn)品鍍鋅鋼絲、預應力鋼絞線價格或大幅下跌導致相應收入分別下降24.75%、28.35%。產(chǎn)銷量方面，受制于建筑等下游低景氣度，2013年公司銷量同比下降3.78%?？傮w而言，量價齊跌最終導致公司2013年營業(yè)收入同比下降9.96%。 公司2013年盈利恢復主要源于汽車行業(yè)高景氣帶動公司主要產(chǎn)品鋼簾線收入和毛利率同比有所改善：公司主要產(chǎn)品鋼簾線收入同比增長3.70%、成本同比下降4.37%，最終帶動毛利率同比回升6.99%，其中成本下降主要源于鋼鐵行業(yè)低迷之下線材價格跌幅較大。另外，資產(chǎn)減值損失同比減少0.15億元也是今年業(yè)績同比改善的重要因素。 4季度盈利改善源于資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回：雖然4季度建筑業(yè)進入淡季，公司對應產(chǎn)品產(chǎn)銷或有所下滑，不過汽車行業(yè)景氣度較高支撐公司綜合毛利率繼續(xù)維持高位，同時在資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回0.14億元的情況下，公司4季度盈利環(huán)比改善較為明顯。 期待下游需求的企穩(wěn)帶動業(yè)績恢復：公司主要產(chǎn)品為鋼簾線、鋼絞線及超精細鋼絲，下游需求的相對平穩(wěn)與競爭格局的激烈是公司近幾年業(yè)績持續(xù)走弱的主要原因。公司根據(jù)市場格局已經(jīng)主動調(diào)整原計劃的1.5萬噸超精細鋼絲項目為年產(chǎn)3萬噸鋼簾線項目，戰(zhàn)略上的主動調(diào)整為公司能夠更好的發(fā)揮傳統(tǒng)優(yōu)勢以適應激烈競爭的市場格局打下了堅實的基礎。 預計公司2014、2015年EPS分別為0.07元和0.08元，維持“謹慎推薦”評級。長江證券 騰邦國際(300178)：收購廈門思贏，14年異地擴張有望提速 騰邦國際公告：公司全資子公司以現(xiàn)金人民幣1160萬元收購廈門超越未來航空服務有限公司持有的廈門思贏60%股權，股權轉(zhuǎn)讓款分期支付。自協(xié)議生效起10個工作日內(nèi)，廈門騰邦將800萬元股權轉(zhuǎn)讓款支付至目標公司，剩余360萬元股權轉(zhuǎn)讓款的支付與2014年、2015年、2016年業(yè)績目標掛鉤。 評論： 收購廈門思贏60%股權，異地擴張再下一城，全國性業(yè)務骨干網(wǎng)絡日益成形 3月17日晚，公司公告收購以現(xiàn)金人民幣1160萬元收購廈門超越未來航空服務有限公司持有的廈門思贏60%股權。此前，根據(jù)全景網(wǎng)3月17日的報道，公司總經(jīng)理喬海在深交所？走進上市公司？活動中稱，3月18號公司將召開收購廈門一家公司的新聞發(fā)布會。？這次的收購標的可不是‘小而美’的，它是福建省同行中的第一名。？喬總稱。本次公告的收購標的即總經(jīng)理喬海先生之前所說的福建省同行第一名。 結(jié)合公告中廈門思贏的經(jīng)營范圍(1、票務代理；2、企業(yè)商貿(mào)信息咨詢；3、會務服務；4、代理與主營業(yè)務直接相關的人身意外傷害保險)，參考騰邦近兩年對外擴張發(fā)展的戰(zhàn)略重點，我們預計廈門思贏業(yè)務主要以企業(yè)商旅業(yè)務為主。 具體來看，近幾年，考慮到OTA市場競爭過于激烈，而TMC市場企業(yè)滲透率尚不高(據(jù)PhoCusWright的調(diào)查，國內(nèi)目前使用差旅管理公司專業(yè)服務的企業(yè)少于20%，其中私營和國企的使用比率則低于5%)，市場空間廣闊(根據(jù)中國電子商務研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國2013年商旅支出已經(jīng)達到2000億美元，同時，GlobalBusinessTravelAssociation預計，中國有望在2016年成為全球第一的商旅市場)，公司旨在以機票分銷(B2B)為基礎，以企業(yè)客戶差旅管理(TMC)為重點，提供？商旅+金融？多產(chǎn)品綜合服務，從而實現(xiàn)跨區(qū)域的發(fā)展。 為了實現(xiàn)這一目標，公司的規(guī)劃是通過并購迅速做大TMC業(yè)務。根據(jù)《證券時報》3月18日的報道，公司董秘周小鳳表示：？TMC的核心競爭力是服務網(wǎng)絡的構建，公司并購的首要目的是構建全國性服務網(wǎng)絡，希望客戶來到全國主要的商務城市，都能夠體驗到騰邦國際一致性的服務。要想成為TMC的龍頭，還必須整合一些地方性的小公司，利用它們在服務當?shù)乜蛻舴矫娴奶亻L。？與此同時，騰邦國際自主研發(fā)設計的全球客戶管理系統(tǒng)和訂單處理系統(tǒng)，可以向全球范圍內(nèi)的客戶提供全年無休的差旅訂購服務。并且，騰邦國際會定期向客戶發(fā)布差旅數(shù)據(jù)分析報告，在強大的系統(tǒng)配合下，公司每年為客戶降低15%至25%的差旅成本。 預計公司2014年異地擴張有望提速，并購體量可能加大，類型趨多元化 我們此前在2014年1月16日公司分析報告《騰邦國際-300144-？商旅+金融？模式看好，14年異地擴張有望提速》中提到，公司2012-2013年的收購擴張積累了充分的并購和整合經(jīng)驗，為接下來大跨步擴張奠定了基礎。一是通過2012-2013年的整合，培養(yǎng)了一只專業(yè)化的收購擴張管控團隊；二是在積極推進過程中，讓市場上的票代公司認可了公司現(xiàn)有估值模型和對賭條款；三是公司在2013年積極與其他區(qū)域票代合作中，對對其出票規(guī)模和客戶情況有所掌握，從而篩選和儲備了一定的并購標的；四是2013年公司先后并購了天津、常熟、重慶、南京和西安等標的積累了經(jīng)驗。 從公司未來發(fā)展的目標來看，根據(jù)證券時報3月18日的報道，公司總裁喬海表示：？我們近階段的目標是要完成機票細分市場的全國整合，提高市場占有率，今后幾年公司肯定會快速發(fā)展。未來在機票分銷領域，我們的市場占有率一定是兩位數(shù)的，這一點董事會非常有信心。？與之相應的，上市公司目前市場份額為3.5%，換言之，未來還有較大提升空間。 2014年，考慮到公司目前加速擴張的條件已經(jīng)具備，加之股權激勵和2014年2月大非解禁強化其對外擴張的訴求，我們認為2014年公司有望大跨步擴張，以營造機票商旅全生態(tài)環(huán)境的思路進行并購，一方面不僅會考慮收購票務公司，還考慮收購技術類的公司(2013年并購上海兆驛取得良好的協(xié)同效應)，且未來部分收購標的的體量不排除會更大。 商旅金融與機票商旅的對外擴張夯實業(yè)績支撐，建議可持續(xù)持有 預計公司13-15年EPS為0.74/0.98/1.20元，對應13-15年PE估值分別為52/39/32倍，估值相對合理，考慮到公司在限制性股權激勵以及大非解禁(2014年2月解禁，大股東延期一年)背景下業(yè)績確定性強，2014年并購擴張有望加速，且商旅金融與機票商旅業(yè)務相輔相成模式下，其中長期成長潛力仍值得期待，建議可繼續(xù)持有。提示公眾媒體報道的第三方支付可能遭遇政策趨嚴，從而給相關業(yè)務帶來的發(fā)展不確定性風險，我們將密切跟蹤。國信證券 模塑科技(000700)：保險杠規(guī)?；叨嘶p輪驅(qū)動醫(yī)院業(yè)務將提升估值 公司業(yè)務橫跨汽車、風能鑄件、房地產(chǎn)等多個領域。其中汽車塑化裝飾件營收占比達到87%。汽車塑化件中絕大部分為汽車保險杠。2013年公司年銷保險杠銷售約200萬套，是國內(nèi)保險杠等塑化件領域的龍頭。目前主要配套通用、寶馬、奔馳、現(xiàn)代、神龍等品牌，前五大客戶合計占比約四分之三。其中上海通用占比達三分之一，為第一大客戶。關注2:全國化擴張帶動規(guī)?；鸩斤@現(xiàn)。 公司風格一直較為穩(wěn)健，擴張偏謹慎。公司雖然是保險杠領域的龍頭，但是直到2005年才在上海開設第一家分工廠。前期偏謹慎的風格也導致了公司在汽車行業(yè)大爆發(fā)的2009、2010年反而增長乏力。但過去幾年，公司已經(jīng)在多地設廠，形成了江陰、上海、北京、煙臺、沈陽、武漢六大成熟基地。其中北京、煙臺、沈陽、武漢四大基地分別為當?shù)氐谋逼?、上汽通用東岳、華晨、神龍主機廠配套。保險杠本身具有體積大、難運輸?shù)奶攸c，在多個主機廠周邊實現(xiàn)就近配套后，將有效降低運輸成本。而公司產(chǎn)能的擴張也將帶來與主要客戶間更緊密的配套關系以及明顯的規(guī)?；?，使得公司與主機廠更好的融合，實現(xiàn)共同成長和占比提升。 關注3:主動推進客戶高端化將提升盈利水平。 公司不斷在客戶結(jié)構上做出調(diào)整，目前公司已經(jīng)為寶馬批量化供貨，而來自北京奔馳的訂單也在大幅增長。從目前趨勢來看我們判斷未來寶馬奔馳的配套量占比將到達到公司的30%以上。高端車型的保險杠不僅單價較高，且毛利率比普通產(chǎn)品要高3-4個百分點。公司將借力高端化趨勢實現(xiàn)收入快于銷量增長，盈利快于收入增長的雙重提速。 關注4:涉足醫(yī)院將提升估值。 公司通過子公司鴻意地產(chǎn)在無錫涉足醫(yī)院產(chǎn)業(yè)。將開設明慈心血管病醫(yī)院，醫(yī)院以心血管病和高端養(yǎng)老業(yè)務為主。目前仍處于籌備階段。預計10月份將開始試營業(yè)，明年初有望正式營業(yè)。保守估計醫(yī)院成熟后可實現(xiàn)每年1500萬左右的凈利潤。醫(yī)院行業(yè)估值遠高于汽車行業(yè)，公司估值水平有望獲得提升。 結(jié)論： 綜合來看，公司汽車塑化件主業(yè)正在經(jīng)歷全國化擴張帶動的規(guī)模化效應和客戶高端化帶來的盈利水平提升，而乘用車行業(yè)本身也仍有較為穩(wěn)定的增長。當前公司估值處于汽車行業(yè)正常水平，具有一定的安全邊際。而公司涉足醫(yī)院領域則有望打開公司的估值空間。 盈利預測及評級：預計公司2013-2015年的每股收益分別為0.79元、0.89元和1.17元，對應PE分別為16X、14和11X，首次給與“推薦”的投資評級。東興證券 騰邦國際(300178)：收購廈門思贏，14年異地擴張有望提速 騰邦國際公告：公司全資子公司以現(xiàn)金人民幣1160萬元收購廈門超越未來航空服務有限公司持有的廈門思贏60%股權，股權轉(zhuǎn)讓款分期支付。自協(xié)議生效起10個工作日內(nèi)，廈門騰邦將800萬元股權轉(zhuǎn)讓款支付至目標公司，剩余360萬元股權轉(zhuǎn)讓款的支付與2014年、2015年、2016年業(yè)績目標掛鉤。 評論： 收購廈門思贏60%股權，異地擴張再下一城，全國性業(yè)務骨干網(wǎng)絡日益成形 3月17日晚，公司公告收購以現(xiàn)金人民幣1160萬元收購廈門超越未來航空服務有限公司持有的廈門思贏60%股權。此前，根據(jù)全景網(wǎng)3月17日的報道，公司總經(jīng)理喬海在深交所？走進上市公司？活動中稱，3月18號公司將召開收購廈門一家公司的新聞發(fā)布會。？這次的收購標的可不是‘小而美’的，它是福建省同行中的第一名。？喬總稱。本次公告的收購標的即總經(jīng)理喬海先生之前所說的福建省同行第一名。 結(jié)合公告中廈門思贏的經(jīng)營范圍(1、票務代理；2、企業(yè)商貿(mào)信息咨詢；3、會務服務；4、代理與主營業(yè)務直接相關的人身意外傷害保險)，參考騰邦近兩年對外擴張發(fā)展的戰(zhàn)略重點，我們預計廈門思贏業(yè)務主要以企業(yè)商旅業(yè)務為主。 具體來看，近幾年，考慮到OTA市場競爭過于激烈，而TMC市場企業(yè)滲透率尚不高(據(jù)PhoCusWright的調(diào)查，國內(nèi)目前使用差旅管理公司專業(yè)服務的企業(yè)少于20%，其中私營和國企的使用比率則低于5%)，市場空間廣闊(根據(jù)中國電子商務研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國2013年商旅支出已經(jīng)達到2000億美元，同時，GlobalBusinessTravelAssociation預計，中國有望在2016年成為全球第一的商旅市場)，公司旨在以機票分銷(B2B)為基礎，以企業(yè)客戶差旅管理(TMC)為重點，提供？商旅+金融？多產(chǎn)品綜合服務，從而實現(xiàn)跨區(qū)域的發(fā)展。 為了實現(xiàn)這一目標，公司的規(guī)劃是通過并購迅速做大TMC業(yè)務。根據(jù)《證券時報》3月18日的報道，公司董秘周小鳳表示：？TMC的核心競爭力是服務網(wǎng)絡的構建，公司并購的首要目的是構建全國性服務網(wǎng)絡，希望客戶來到全國主要的商務城市，都能夠體驗到騰邦國際一致性的服務。要想成為TMC的龍頭，還必須整合一些地方性的小公司，利用它們在服務當?shù)乜蛻舴矫娴奶亻L。？與此同時，騰邦國際自主研發(fā)設計的全球客戶管理系統(tǒng)和訂單處理系統(tǒng)，可以向全球范圍內(nèi)的客戶提供全年無休的差旅訂購服務。并且，騰邦國際會定期向客戶發(fā)布差旅數(shù)據(jù)分析報告，在強大的系統(tǒng)配合下，公司每年為客戶降低15%至25%的差旅成本。 預計公司2014年異地擴張有望提速，并購體量可能加大，類型趨多元化 我們此前在2014年1月16日公司分析報告《騰邦國際-300144-？商旅+金融？模式看好，14年異地擴張有望提速》中提到，公司2012-2013年的收購擴張積累了充分的并購和整合經(jīng)驗，為接下來大跨步擴張奠定了基礎。一是通過2012-2013年的整合，培養(yǎng)了一只專業(yè)化的收購擴張管控團隊；二是在積極推進過程中，讓市場上的票代公司認可了公司現(xiàn)有估值模型和對賭條款；三是公司在2013年積極與其他區(qū)域票代合作中，對對其出票規(guī)模和客戶情況有所掌握，從而篩選和儲備了一定的并購標的；四是2013年公司先后并購了天津、常熟、重慶、南京和西安等標的積累了經(jīng)驗。 從公司未來發(fā)展的目標來看，根據(jù)證券時報3月18日的報道，公司總裁喬海表示：？我們近階段的目標是要完成機票細分市場的全國整合，提高市場占有率，今后幾年公司肯定會快速發(fā)展。未來在機票分銷領域，我們的市場占有率一定是兩位數(shù)的，這一點董事會非常有信心。？與之相應的，上市公司目前市場份額為3.5%，換言之，未來還有較大提升空間。 2014年，考慮到公司目前加速擴張的條件已經(jīng)具備，加之股權激勵和2014年2月大非解禁強化其對外擴張的訴求，我們認為2014年公司有望大跨步擴張，以營造機票商旅全生態(tài)環(huán)境的思路進行并購，一方面不僅會考慮收購票務公司，還考慮收購技術類的公司(2013年并購上海兆驛取得良好的協(xié)同效應)，且未來部分收購標的的體量不排除會更大。 商旅金融與機票商旅的對外擴張夯實業(yè)績支撐，建議可持續(xù)持有 預計公司13-15年EPS為0.74/0.98/1.20元，對應13-15年PE估值分別為52/39/32倍，估值相對合理，考慮到公司在限制性股權激勵以及大非解禁(2014年2月解禁，大股東延期一年)背景下業(yè)績確定性強，2014年并購擴張有望加速，且商旅金融與機票商旅業(yè)務相輔相成模式下，其中長期成長潛力仍值得期待，建議可繼續(xù)持有。提示公眾媒體報道的第三方支付可能遭遇政策趨嚴，從而給相關業(yè)務帶來的發(fā)展不確定性風險，我們將密切跟蹤。國信證券 模塑科技(000700)：保險杠規(guī)模化高端化雙輪驅(qū)動醫(yī)院業(yè)務將提升估值 公司業(yè)務橫跨汽車、風能鑄件、房地產(chǎn)等多個領域。其中汽車塑化裝飾件營收占比達到87%。汽車塑化件中絕大部分為汽車保險杠。2013年公司年銷保險杠銷售約200萬套，是國內(nèi)保險杠等塑化件領域的龍頭。目前主要配套通用、寶馬、奔馳、現(xiàn)代、神龍等品牌，前五大客戶合計占比約四分之三。其中上海通用占比達三分之一，為第一大客戶。關注2:全國化擴張帶動規(guī)?；鸩斤@現(xiàn)。 公司風格一直較為穩(wěn)健，擴張偏謹慎。公司雖然是保險杠領域的龍頭，但是直到2005年才在上海開設第一家分工廠。前期偏謹慎的風格也導致了公司在汽車行業(yè)大爆發(fā)的2009、2010年反而增長乏力。但過去幾年，公司已經(jīng)在多地設廠，形成了江陰、上海、北京、煙臺、沈陽、武漢六大成熟基地。其中北京、煙臺、沈陽、武漢四大基地分別為當?shù)氐谋逼?、上汽通用東岳、華晨、神龍主機廠配套。保險杠本身具有體積大、難運輸?shù)奶攸c，在多個主機廠周邊實現(xiàn)就近配套后，將有效降低運輸成本。而公司產(chǎn)能的擴張也將帶來與主要客戶間更緊密的配套關系以及明顯的規(guī)?；?，使得公司與主機廠更好的融合，實現(xiàn)共同成長和占比提升。 關注3:主動推進客戶高端化將提升盈利水平。 公司不斷在客戶結(jié)構上做出調(diào)整，目前公司已經(jīng)為寶馬批量化供貨，而來自北京奔馳的訂單也在大幅增長。從目前趨勢來看我們判斷未來寶馬奔馳的配套量占比將到達到公司的30%以上。高端車型的保險杠不僅單價較高，且毛利率比普通產(chǎn)品要高3-4個百分點。公司將借力高端化趨勢實現(xiàn)收入快于銷量增長，盈利快于收入增長的雙重提速。 關注4:涉足醫(yī)院將提升估值。 公司通過子公司鴻意地產(chǎn)在無錫涉足醫(yī)院產(chǎn)業(yè)。將開設明慈心血管病醫(yī)院，醫(yī)院以心血管病和高端養(yǎng)老業(yè)務為主。目前仍處于籌備階段。預計10月份將開始試營業(yè)，明年初有望正式營業(yè)。保守估計醫(yī)院成熟后可實現(xiàn)每年1500萬左右的凈利潤。醫(yī)院行業(yè)估值遠高于汽車行業(yè)，公司估值水平有望獲得提升。 結(jié)論： 綜合來看，公司汽車塑化件主業(yè)正在經(jīng)歷全國化擴張帶動的規(guī)模化效應和客戶高端化帶來的盈利水平提升，而乘用車行業(yè)本身也仍有較為穩(wěn)定的增長。當前公司估值處于汽車行業(yè)正常水平，具有一定的安全邊際。而公司涉足醫(yī)院領域則有望打開公司的估值空間。 盈利預測及評級：預計公司2013-2015年的每股收益分別為0.79元、0.89元和1.17元，對應PE分別為16X、14和11X，首次給與“推薦”的投資評級。東興證券 騰邦國際(300178)：收購廈門思贏，14年異地擴張有望提速 騰邦國際公告：公司全資子公司以現(xiàn)金人民幣1160萬元收購廈門超越未來航空服務有限公司持有的廈門思贏60%股權，股權轉(zhuǎn)讓款分期支付。自協(xié)議生效起10個工作日內(nèi)，廈門騰邦將800萬元股權轉(zhuǎn)讓款支付至目標公司，剩余360萬元股權轉(zhuǎn)讓款的支付與2014年、2015年、2016年業(yè)績目標掛鉤。 評論： 收購廈門思贏60%股權，異地擴張再下一城，全國性業(yè)務骨干網(wǎng)絡日益成形 3月17日晚，公司公告收購以現(xiàn)金人民幣1160萬元收購廈門超越未來航空服務有限公司持有的廈門思贏60%股權。此前，根據(jù)全景網(wǎng)3月17日的報道，公司總經(jīng)理喬海在深交所？走進上市公司？活動中稱，3月18號公司將召開收購廈門一家公司的新聞發(fā)布會。？這次的收購標的可不是‘小而美’的，它是福建省同行中的第一名。？喬總稱。本次公告的收購標的即總經(jīng)理喬海先生之前所說的福建省同行第一名。 結(jié)合公告中廈門思贏的經(jīng)營范圍(1、票務代理；2、企業(yè)商貿(mào)信息咨詢；3、會務服務；4、代理與主營業(yè)務直接相關的人身意外傷害保險)，參考騰邦近兩年對外擴張發(fā)展的戰(zhàn)略重點，我們預計廈門思贏業(yè)務主要以企業(yè)商旅業(yè)務為主。 具體來看，近幾年，考慮到OTA市場競爭過于激烈，而TMC市場企業(yè)滲透率尚不高(據(jù)PhoCusWright的調(diào)查，國內(nèi)目前使用差旅管理公司專業(yè)服務的企業(yè)少于20%，其中私營和國企的使用比率則低于5%)，市場空間廣闊(根據(jù)中國電子商務研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國2013年商旅支出已經(jīng)達到2000億美元，同時，GlobalBusinessTravelAssociation預計，中國有望在2016年成為全球第一的商旅市場)，公司旨在以機票分銷(B2B)為基礎，以企業(yè)客戶差旅管理(TMC)為重點，提供？商旅+金融？多產(chǎn)品綜合服務，從而實現(xiàn)跨區(qū)域的發(fā)展。 為了實現(xiàn)這一目標，公司的規(guī)劃是通過并購迅速做大TMC業(yè)務。根據(jù)《證券時報》3月18日的報道，公司董秘周小鳳表示：？TMC的核心競爭力是服務網(wǎng)絡的構建，公司并購的首要目的是構建全國性服務網(wǎng)絡，希望客戶來到全國主要的商務城市，都能夠體驗到騰邦國際一致性的服務。要想成為TMC的龍頭，還必須整合一些地方性的小公司，利用它們在服務當?shù)乜蛻舴矫娴奶亻L。？與此同時，騰邦國際自主研發(fā)設計的全球客戶管理系統(tǒng)和訂單處理系統(tǒng)，可以向全球范圍內(nèi)的客戶提供全年無休的差旅訂購服務。并且，騰邦國際會定期向客戶發(fā)布差旅數(shù)據(jù)分析報告，在強大的系統(tǒng)配合下，公司每年為客戶降低15%至25%的差旅成本。 預計公司2014年異地擴張有望提速，并購體量可能加大，類型趨多元化 我們此前在2014年1月16日公司分析報告《騰邦國際-300144-？商旅+金融？模式看好，14年異地擴張有望提速》中提到，公司2012-2013年的收購擴張積累了充分的并購和整合經(jīng)驗，為接下來大跨步擴張奠定了基礎。一是通過2012-2013年的整合，培養(yǎng)了一只專業(yè)化的收購擴張管控團隊；二是在積極推進過程中，讓市場上的票代公司認可了公司現(xiàn)有估值模型和對賭條款；三是公司在2013年積極與其他區(qū)域票代合作中，對對其出票規(guī)模和客戶情況有所掌握，從而篩選和儲備了一定的并購標的；四是2013年公司先后并購了天津、常熟、重慶、南京和西安等標的積累了經(jīng)驗。 從公司未來發(fā)展的目標來看，根據(jù)證券時報3月18日的報道，公司總裁喬海表示：？我們近階段的目標是要完成機票細分市場的全國整合，提高市場占有率，今后幾年公司肯定會快速發(fā)展。未來在機票分銷領域，我們的市場占有率一定是兩位數(shù)的，這一點董事會非常有信心。？與之相應的，上市公司目前市場份額為3.5%，換言之，未來還有較大提升空間。 2014年，考慮到公司目前加速擴張的條件已經(jīng)具備，加之股權激勵和2014年2月大非解禁強化其對外擴張的訴求，我們認為2014年公司有望大跨步擴張，以營造機票商旅全生態(tài)環(huán)境的思路進行并購，一方面不僅會考慮收購票務公司，還考慮收購技術類的公司(2013年并購上海兆驛取得良好的協(xié)同效應)，且未來部分收購標的的體量不排除會更大。 商旅金融與機票商旅的對外擴張夯實業(yè)績支撐，建議可持續(xù)持有 預計公司13-15年EPS為0.74/0.98/1.20元，對應13-15年PE估值分別為52/39/32倍，估值相對合理，考慮到公司在限制性股權激勵以及大非解禁(2014年2月解禁，大股東延期一年)背景下業(yè)績確定性強，2014年并購擴張有望加速，且商旅金融與機票商旅業(yè)務相輔相成模式下，其中長期成長潛力仍值得期待，建議可繼續(xù)持有。提示公眾媒體報道的第三方支付可能遭遇政策趨嚴，從而給相關業(yè)務帶來的發(fā)展不確定性風險，我們將密切跟蹤。國信證券 模塑科技(000700)：保險杠規(guī)模化高端化雙輪驅(qū)動醫(yī)院業(yè)務將提升估值 公司業(yè)務橫跨汽車、風能鑄件、房地產(chǎn)等多個領域。其中汽車塑化裝飾件營收占比達到87%。汽車塑化件中絕大部分為汽車保險杠。2013年公司年銷保險杠銷售約200萬套，是國內(nèi)保險杠等塑化件領域的龍頭。目前主要配套通用、寶馬、奔馳、現(xiàn)代、神龍等品牌，前五大客戶合計占比約四分之三。其中上海通用占比達三分之一，為第一大客戶。關注2:全國化擴張帶動規(guī)模化效應逐步顯現(xiàn)。 公司風格一直較為穩(wěn)健，擴張偏謹慎。公司雖然是保險杠領域的龍頭，但是直到2005年才在上海開設第一家分工廠。前期偏謹慎的風格也導致了公司在汽車行業(yè)大爆發(fā)的2009、2010年反而增長乏力。但過去幾年，公司已經(jīng)在多地設廠，形成了江陰、上海、北京、煙臺、沈陽、武漢六大成熟基地。其中北京、煙臺、沈陽、武漢四大基地分別為當?shù)氐谋逼?、上汽通用東岳、華晨、神龍主機廠配套。保險杠本身具有體積大、難運輸?shù)奶攸c，在多個主機廠周邊實現(xiàn)就近配套后，將有效降低運輸成本。而公司產(chǎn)能的擴張也將帶來與主要客戶間更緊密的配套關系以及明顯的規(guī)?；沟霉九c主機廠更好的融合，實現(xiàn)共同成長和占比提升。 關注3:主動推進客戶高端化將提升盈利水平。 公司不斷在客戶結(jié)構上做出調(diào)整，目前公司已經(jīng)為寶馬批量化供貨，而來自北京奔馳的訂單也在大幅增長。從目前趨勢來看我們判斷未來寶馬奔馳的配套量占比將到達到公司的30%以上。高端車型的保險杠不僅單價較高，且毛利率比普通產(chǎn)品要高3-4個百分點。公司將借力高端化趨勢實現(xiàn)收入快于銷量增長，盈利快于收入增長的雙重提速。 關注4:涉足醫(yī)院將提升估值。 公司通過子公司鴻意地產(chǎn)在無錫涉足醫(yī)院產(chǎn)業(yè)。將開設明慈心血管病醫(yī)院，醫(yī)院以心血管病和高端養(yǎng)老業(yè)務為主。目前仍處于籌備階段。預計10月份將開始試營業(yè)，明年初有望正式營業(yè)。保守估計醫(yī)院成熟后可實現(xiàn)每年1500萬左右的凈利潤。醫(yī)院行業(yè)估值遠高于汽車行業(yè)，公司估值水平有望獲得提升。 結(jié)論： 綜合來看，公司汽車塑化件主業(yè)正在經(jīng)歷全國化擴張帶動的規(guī)模化效應和客戶高端化帶來的盈利水平提升，而乘用車行業(yè)本身也仍有較為穩(wěn)定的增長。當前公司估值處于汽車行業(yè)正常水平，具有一定的安全邊際。而公司涉足醫(yī)院領域則有望打開公司的估值空間。 盈利預測及評級：預計公司2013-2015年的每股收益分別為0.79元、0.89元和1.17元，對應PE分別為16X、14和11X，首次給與“推薦”的投資評級。東興證券