亞太科技(002540)：攜手DM3D進(jìn)軍3D打印 亞太科技18日晚發(fā)布簽署《合作協(xié)議》設(shè)立合營(yíng)企業(yè)的公告，積極轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)的規(guī)劃邁出關(guān)鍵一步。公司決定與美國(guó)DM3D公司在無(wú)錫設(shè)立一家中外合資經(jīng)營(yíng)的有限公司，暫定名為江蘇亞太金屬打印科技有限公司，注冊(cè)資本167萬(wàn)美元，總投資500萬(wàn)美元。其中，亞太科技股權(quán)占比70%，DM3D占比30%。合營(yíng)公司的經(jīng)營(yíng)范圍為3D打印設(shè)備、3D打印成品、機(jī)械零部件的3D打印修復(fù)的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售。 合作方DM3D是擁有十多年技術(shù)積累的3D打印公司。DM3D是一家以DMD為核心工藝，設(shè)計(jì)并制造3D打印設(shè)備的公司；同時(shí)利用自身設(shè)計(jì)制造的專(zhuān)業(yè)設(shè)備為客戶(hù)提供殘損零件修復(fù)、表面鍍層強(qiáng)化、復(fù)雜零件打印制造等多種類(lèi)型的金屬3D打印服務(wù)。 合資公司擬從模具修復(fù)3D打印開(kāi)始切入，技術(shù)、市場(chǎng)基礎(chǔ)已具備，前景樂(lè)觀。合資公司將從模具的修復(fù)開(kāi)始運(yùn)營(yíng)安排，逐步推廣3D技術(shù)到其他行業(yè)應(yīng)用，最終覆蓋3D打印設(shè)備、3D打印成品、機(jī)械零部件的3D打印修復(fù)的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售。我們判斷亞太作為國(guó)內(nèi)3D打印模具修復(fù)領(lǐng)域的先行者，技術(shù)與市場(chǎng)基礎(chǔ)已具備，前景樂(lè)觀。 技術(shù)層面，DMD技術(shù)原理為“送粉”工藝的激光燒結(jié)粉末成型，目前主要的應(yīng)用領(lǐng)域在4個(gè)方面：零部件及工具的表面強(qiáng)化；殘損零件和工具的改造和修復(fù)；多金屬材料復(fù)合工件的加工制造；復(fù)雜大型工件的直接成型制造。包括模具修復(fù)在內(nèi)的殘損零件和工具的改造和修復(fù)是重要應(yīng)用方向之一。 市場(chǎng)層面，2012年全球模具市場(chǎng)接近1,000億美元規(guī)模，而模具在使用過(guò)程中約有80%是因長(zhǎng)期磨損偏離限制的尺寸公差而造成的失效利用，其表面強(qiáng)化和修復(fù)可開(kāi)拓市場(chǎng)前景大。公司作為鋁加工企業(yè)本身就是模具的重要使用方，可形成協(xié)同效應(yīng)。 鋁加工主業(yè)成長(zhǎng)前景仍然良好，業(yè)績(jī)?cè)诔掷m(xù)釋放中。產(chǎn)能方面，IPO募投項(xiàng)目持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)至少到2015年，而8萬(wàn)噸新擴(kuò)建項(xiàng)目2016年產(chǎn)能釋放接力；市場(chǎng)角度除公司主力的汽車(chē)用鋁型材外，非汽車(chē)領(lǐng)域用鋁材也在持續(xù)開(kāi)拓中，如空冷用管。 維持“增持”評(píng)級(jí)。因合資公司的設(shè)立有一定周期，我們暫不考慮其對(duì)近年業(yè)績(jī)的影響，維持公司2013~2015年EPS預(yù)測(cè)0.36、0.49及0.60元，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)PE為21倍。考慮到公司近年30%左右的業(yè)績(jī)復(fù)合增幅，及對(duì)合資公司在3D打印領(lǐng)域市場(chǎng)前景的樂(lè)觀判斷，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。華泰證券 陽(yáng)普醫(yī)療(300030)：迎接業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)期的到來(lái) 公司2013年實(shí)現(xiàn)收入3.97億元(+30.47%)，凈利潤(rùn)4612萬(wàn)元(+23.08%)，扣非凈利潤(rùn)3235萬(wàn)元(+13.55%)。其中：Q4實(shí)現(xiàn)收入1.44億元(+46.93%)，凈利潤(rùn)1719萬(wàn)元(+73.45%)。同時(shí)2014年Q1預(yù)增100%-130%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)606萬(wàn)-696萬(wàn)。 試劑和代理產(chǎn)品大幅增長(zhǎng)，采血系列增速也在加快 2013年試劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入8665萬(wàn)元(+63.72%)，大幅增長(zhǎng)的原因在于代理維潤(rùn)賽潤(rùn)產(chǎn)品的增量收入(我們估計(jì)在2000萬(wàn)左右)以及自產(chǎn)產(chǎn)品的增長(zhǎng)。代理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3077萬(wàn)元(+137.99%)，大幅增長(zhǎng)的原因之一在于飛利浦產(chǎn)品的放量。采血管和采血針?lè)謩e實(shí)現(xiàn)收入1.97億元(+15.66%)，2327萬(wàn)元(+25.7%)，兩者較2012年都有明顯提升。儀器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入5918萬(wàn)元(+19.47%)，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。 2014年：新產(chǎn)品放量，業(yè)績(jī)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期 維潤(rùn)賽潤(rùn)：全系列76種產(chǎn)品在2014年年底陸續(xù)拿到注冊(cè)證，預(yù)計(jì)至少有3年高速增長(zhǎng)期。智能采血系統(tǒng)：我們預(yù)計(jì)14年訂單量20臺(tái)，高速增長(zhǎng)期也至少3年。儀器產(chǎn)品：飛利浦將全線(xiàn)醫(yī)療器械產(chǎn)品交給公司作為華南區(qū)總代理，電子直乙腸鏡上量推廣，高速增長(zhǎng)可期。 遠(yuǎn)期：POCT+光聲成像+大量在研產(chǎn)品提供持續(xù)想象空間 POCT:13年拿到C反應(yīng)蛋白產(chǎn)品，14年陸續(xù)有心臟類(lèi)和腫瘤類(lèi)產(chǎn)品上市。光聲成像：公司在研的光聲成像技術(shù)處于全球領(lǐng)先水平，14-15年有望有新產(chǎn)品上市。此外公司大量在研產(chǎn)品在未來(lái)陸續(xù)推出，提供持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。 風(fēng)險(xiǎn)提示 新產(chǎn)品進(jìn)度低于預(yù)期。 進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，維持“推薦”評(píng)級(jí) 預(yù)計(jì)14-16年EPS0.48/0.72/1.11元(+55%/51%/54%)，PE59/39/26。公司新產(chǎn)品上市進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，我們認(rèn)為現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)平臺(tái)能夠支撐60-80億市值，是我們最為看好的器械企業(yè)之一，維持“推薦”評(píng)級(jí)，一年期合理估值28-32元(15PE40-45x)，未來(lái)二年期合理估值33-39元(16PE30-35x)。國(guó)信證券 蘇交科(300284)：行業(yè)外延式擴(kuò)張和跨領(lǐng)域延伸 公司發(fā)布公告，公司擬非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)陳大慶等33名自然人合計(jì)持有的淮交院公司100%股權(quán)。本次交易完成后，公司將持有淮交院公司100%股權(quán)。根據(jù)計(jì)算，公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)，即18.76元/股(最終發(fā)行價(jià)格尚需經(jīng)公司股東大會(huì)批準(zhǔn))，本次交易的標(biāo)的資產(chǎn)淮交院公司100%股權(quán)的預(yù)估值為18974.55萬(wàn)元，本次發(fā)行股份數(shù)量約為10114349股。 淮交院公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為公路、市政工程勘察設(shè)計(jì)及咨詢(xún)業(yè)務(wù)，目前業(yè)務(wù)主要集中在江蘇淮安地區(qū)，2012年、2013年淮安地區(qū)收入占比約為70%和55%。公司完成收購(gòu)后將利用淮交院地域優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)在蘇北地區(qū)的整體市場(chǎng)份額，完善省內(nèi)業(yè)務(wù)布局。同時(shí)淮交院成為公司子公司后也能利用蘇交科的品牌資源和客戶(hù)資源積極拓展省外業(yè)務(wù)，達(dá)到雙贏效果。 公司上市以來(lái)，利用品牌及資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，加快外延式擴(kuò)張步伐，先后收購(gòu)杭州華龍、甘肅科地、江蘇三聯(lián)等，同時(shí)積極積累產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)輸出先進(jìn)管理制度，達(dá)到公司與被收購(gòu)企業(yè)的協(xié)同發(fā)展。未來(lái)公司進(jìn)一步通過(guò)兼并重組區(qū)域公司來(lái)實(shí)現(xiàn)區(qū)域擴(kuò)張和市場(chǎng)份額的提升。交易安排中對(duì)利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議和發(fā)行股份解鎖做了明確安排。根據(jù)《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》，交易對(duì)方承諾淮交院公司自2014年起，當(dāng)年及截至2015年、2016年、2017年、2018年累計(jì)歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別不低于2731萬(wàn)元、6009萬(wàn)元、9778萬(wàn)元、14113萬(wàn)元、20325萬(wàn)元，如未完成將對(duì)蘇交科進(jìn)行補(bǔ)償，并且對(duì)發(fā)行股份解鎖安排和承諾業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)進(jìn)度進(jìn)行有效掛鉤。 盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)?？紤]此次收購(gòu)尚需有關(guān)審批機(jī)關(guān)核準(zhǔn)，我們暫時(shí)維持公司2014年、2015年、2016年每股收益為0.99元、1.22元、1.50元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19x、16x、13x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)持續(xù)看好公司的理由在于：1、公司具有積極進(jìn)取的管理層和靈活有效的經(jīng)營(yíng)機(jī)制；2、公司目前所處市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為典型的“大行業(yè)、小公司”格局，目前公司規(guī)?；鶖?shù)尚小，未來(lái)伴隨著公司行業(yè)外延式擴(kuò)張和跨領(lǐng)域延伸，公司的市占率和價(jià)值有望得到進(jìn)一步提升。東北證券 恒星科技(002132)：全年盈利恢復(fù)源于下游汽車(chē)回暖 恒星科技發(fā)布2013年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.49億元，同比下降9.96%；營(yíng)業(yè)成本17.47億元，同比下降11.65%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.31億元，同比增長(zhǎng)54.11%；2013年實(shí)現(xiàn)EPS為0.06元。 4季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.29億元，同比下降14.04%；營(yíng)業(yè)成本4.13億元，同比下降13.29%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)0.20億元，去年同期為0.12億元，同比增長(zhǎng)66.87%；4季度實(shí)現(xiàn)EPS0.04元，3季度EPS為0.01元。 事件評(píng)論 全年盈利恢復(fù)源于下游汽車(chē)回暖：作為傳統(tǒng)加工類(lèi)型企業(yè)，公司盈利恢復(fù)依賴(lài)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇。2013年在宏觀經(jīng)濟(jì)總量增速下移及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致建筑業(yè)景氣度低的背景下，公司主要產(chǎn)品鍍鋅鋼絲、預(yù)應(yīng)力鋼絞線(xiàn)價(jià)格或大幅下跌導(dǎo)致相應(yīng)收入分別下降24.75%、28.35%。產(chǎn)銷(xiāo)量方面，受制于建筑等下游低景氣度，2013年公司銷(xiāo)量同比下降3.78%。總體而言，量?jī)r(jià)齊跌最終導(dǎo)致公司2013年?duì)I業(yè)收入同比下降9.96%。 公司2013年盈利恢復(fù)主要源于汽車(chē)行業(yè)高景氣帶動(dòng)公司主要產(chǎn)品鋼簾線(xiàn)收入和毛利率同比有所改善：公司主要產(chǎn)品鋼簾線(xiàn)收入同比增長(zhǎng)3.70%、成本同比下降4.37%，最終帶動(dòng)毛利率同比回升6.99%，其中成本下降主要源于鋼鐵行業(yè)低迷之下線(xiàn)材價(jià)格跌幅較大。另外，資產(chǎn)減值損失同比減少0.15億元也是今年業(yè)績(jī)同比改善的重要因素。 4季度盈利改善源于資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回：雖然4季度建筑業(yè)進(jìn)入淡季，公司對(duì)應(yīng)產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)或有所下滑，不過(guò)汽車(chē)行業(yè)景氣度較高支撐公司綜合毛利率繼續(xù)維持高位，同時(shí)在資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回0.14億元的情況下，公司4季度盈利環(huán)比改善較為明顯。 期待下游需求的企穩(wěn)帶動(dòng)業(yè)績(jī)恢復(fù)：公司主要產(chǎn)品為鋼簾線(xiàn)、鋼絞線(xiàn)及超精細(xì)鋼絲，下游需求的相對(duì)平穩(wěn)與競(jìng)爭(zhēng)格局的激烈是公司近幾年業(yè)績(jī)持續(xù)走弱的主要原因。公司根據(jù)市場(chǎng)格局已經(jīng)主動(dòng)調(diào)整原計(jì)劃的1.5萬(wàn)噸超精細(xì)鋼絲項(xiàng)目為年產(chǎn)3萬(wàn)噸鋼簾線(xiàn)項(xiàng)目，戰(zhàn)略上的主動(dòng)調(diào)整為公司能夠更好的發(fā)揮傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)以適應(yīng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 預(yù)計(jì)公司2014、2015年EPS分別為0.07元和0.08元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)江證券 騰邦國(guó)際(300178)：收購(gòu)廈門(mén)思贏，14年異地?cái)U(kuò)張有望提速 騰邦國(guó)際公告：公司全資子公司以現(xiàn)金人民幣1160萬(wàn)元收購(gòu)廈門(mén)超越未來(lái)航空服務(wù)有限公司持有的廈門(mén)思贏60%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款分期支付。自協(xié)議生效起10個(gè)工作日內(nèi)，廈門(mén)騰邦將800萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付至目標(biāo)公司，剩余360萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的支付與2014年、2015年、2016年業(yè)績(jī)目標(biāo)掛鉤。 評(píng)論： 收購(gòu)廈門(mén)思贏60%股權(quán)，異地?cái)U(kuò)張?jiān)傧乱怀?，全?guó)性業(yè)務(wù)骨干網(wǎng)絡(luò)日益成形 3月17日晚，公司公告收購(gòu)以現(xiàn)金人民幣1160萬(wàn)元收購(gòu)廈門(mén)超越未來(lái)航空服務(wù)有限公司持有的廈門(mén)思贏60%股權(quán)。此前，根據(jù)全景網(wǎng)3月17日的報(bào)道，公司總經(jīng)理喬海在深交所？走進(jìn)上市公司？活動(dòng)中稱(chēng)，3月18號(hào)公司將召開(kāi)收購(gòu)廈門(mén)一家公司的新聞發(fā)布會(huì)。？這次的收購(gòu)標(biāo)的可不是‘小而美’的，它是福建省同行中的第一名。？喬總稱(chēng)。本次公告的收購(gòu)標(biāo)的即總經(jīng)理喬海先生之前所說(shuō)的福建省同行第一名。 結(jié)合公告中廈門(mén)思贏的經(jīng)營(yíng)范圍(1、票務(wù)代理；2、企業(yè)商貿(mào)信息咨詢(xún)；3、會(huì)務(wù)服務(wù)；4、代理與主營(yíng)業(yè)務(wù)直接相關(guān)的人身意外傷害保險(xiǎn))，參考騰邦近兩年對(duì)外擴(kuò)張發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)廈門(mén)思贏業(yè)務(wù)主要以企業(yè)商旅業(yè)務(wù)為主。 具體來(lái)看，近幾年，考慮到OTA市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，而TMC市場(chǎng)企業(yè)滲透率尚不高(據(jù)PhoCusWright的調(diào)查，國(guó)內(nèi)目前使用差旅管理公司專(zhuān)業(yè)服務(wù)的企業(yè)少于20%，其中私營(yíng)和國(guó)企的使用比率則低于5%)，市場(chǎng)空間廣闊(根據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)2013年商旅支出已經(jīng)達(dá)到2000億美元，同時(shí)，GlobalBusinessTravelAssociation預(yù)計(jì)，中國(guó)有望在2016年成為全球第一的商旅市場(chǎng))，公司旨在以機(jī)票分銷(xiāo)(B2B)為基礎(chǔ)，以企業(yè)客戶(hù)差旅管理(TMC)為重點(diǎn)，提供？商旅+金融？多產(chǎn)品綜合服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域的發(fā)展。 為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司的規(guī)劃是通過(guò)并購(gòu)迅速做大TMC業(yè)務(wù)。根據(jù)《證券時(shí)報(bào)》3月18日的報(bào)道，公司董秘周小鳳表示：？TMC的核心競(jìng)爭(zhēng)力是服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，公司并購(gòu)的首要目的是構(gòu)建全國(guó)性服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，希望客戶(hù)來(lái)到全國(guó)主要的商務(wù)城市，都能夠體驗(yàn)到騰邦國(guó)際一致性的服務(wù)。要想成為T(mén)MC的龍頭，還必須整合一些地方性的小公司，利用它們?cè)诜?wù)當(dāng)?shù)乜蛻?hù)方面的特長(zhǎng)。？與此同時(shí)，騰邦國(guó)際自主研發(fā)設(shè)計(jì)的全球客戶(hù)管理系統(tǒng)和訂單處理系統(tǒng)，可以向全球范圍內(nèi)的客戶(hù)提供全年無(wú)休的差旅訂購(gòu)服務(wù)。并且，騰邦國(guó)際會(huì)定期向客戶(hù)發(fā)布差旅數(shù)據(jù)分析報(bào)告，在強(qiáng)大的系統(tǒng)配合下，公司每年為客戶(hù)降低15%至25%的差旅成本。 預(yù)計(jì)公司2014年異地?cái)U(kuò)張有望提速，并購(gòu)體量可能加大，類(lèi)型趨多元化 我們此前在2014年1月16日公司分析報(bào)告《騰邦國(guó)際-300144-？商旅+金融？模式看好，14年異地?cái)U(kuò)張有望提速》中提到，公司2012-2013年的收購(gòu)擴(kuò)張積累了充分的并購(gòu)和整合經(jīng)驗(yàn)，為接下來(lái)大跨步擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。一是通過(guò)2012-2013年的整合，培養(yǎng)了一只專(zhuān)業(yè)化的收購(gòu)擴(kuò)張管控團(tuán)隊(duì)；二是在積極推進(jìn)過(guò)程中，讓市場(chǎng)上的票代公司認(rèn)可了公司現(xiàn)有估值模型和對(duì)賭條款；三是公司在2013年積極與其他區(qū)域票代合作中，對(duì)對(duì)其出票規(guī)模和客戶(hù)情況有所掌握，從而篩選和儲(chǔ)備了一定的并購(gòu)標(biāo)的；四是2013年公司先后并購(gòu)了天津、常熟、重慶、南京和西安等標(biāo)的積累了經(jīng)驗(yàn)。 從公司未來(lái)發(fā)展的目標(biāo)來(lái)看，根據(jù)證券時(shí)報(bào)3月18日的報(bào)道，公司總裁喬海表示：？我們近階段的目標(biāo)是要完成機(jī)票細(xì)分市場(chǎng)的全國(guó)整合，提高市場(chǎng)占有率，今后幾年公司肯定會(huì)快速發(fā)展。未來(lái)在機(jī)票分銷(xiāo)領(lǐng)域，我們的市場(chǎng)占有率一定是兩位數(shù)的，這一點(diǎn)董事會(huì)非常有信心。？與之相應(yīng)的，上市公司目前市場(chǎng)份額為3.5%，換言之，未來(lái)還有較大提升空間。 2014年，考慮到公司目前加速擴(kuò)張的條件已經(jīng)具備，加之股權(quán)激勵(lì)和2014年2月大非解禁強(qiáng)化其對(duì)外擴(kuò)張的訴求，我們認(rèn)為2014年公司有望大跨步擴(kuò)張，以營(yíng)造機(jī)票商旅全生態(tài)環(huán)境的思路進(jìn)行并購(gòu)，一方面不僅會(huì)考慮收購(gòu)票務(wù)公司，還考慮收購(gòu)技術(shù)類(lèi)的公司(2013年并購(gòu)上海兆驛取得良好的協(xié)同效應(yīng))，且未來(lái)部分收購(gòu)標(biāo)的的體量不排除會(huì)更大。 商旅金融與機(jī)票商旅的對(duì)外擴(kuò)張夯實(shí)業(yè)績(jī)支撐，建議可持續(xù)持有 預(yù)計(jì)公司13-15年EPS為0.74/0.98/1.20元，對(duì)應(yīng)13-15年P(guān)E估值分別為52/39/32倍，估值相對(duì)合理，考慮到公司在限制性股權(quán)激勵(lì)以及大非解禁(2014年2月解禁，大股東延期一年)背景下業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，2014年并購(gòu)擴(kuò)張有望加速，且商旅金融與機(jī)票商旅業(yè)務(wù)相輔相成模式下，其中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力仍值得期待，建議可繼續(xù)持有。提示公眾媒體報(bào)道的第三方支付可能遭遇政策趨嚴(yán)，從而給相關(guān)業(yè)務(wù)帶來(lái)的發(fā)展不確定性風(fēng)險(xiǎn)，我們將密切跟蹤。國(guó)信證券 模塑科技(000700)：保險(xiǎn)杠規(guī)?；叨嘶p輪驅(qū)動(dòng)醫(yī)院業(yè)務(wù)將提升估值 公司業(yè)務(wù)橫跨汽車(chē)、風(fēng)能鑄件、房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。其中汽車(chē)塑化裝飾件營(yíng)收占比達(dá)到87%。汽車(chē)塑化件中絕大部分為汽車(chē)保險(xiǎn)杠。2013年公司年銷(xiāo)保險(xiǎn)杠銷(xiāo)售約200萬(wàn)套，是國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)杠等塑化件領(lǐng)域的龍頭。目前主要配套通用、寶馬、奔馳、現(xiàn)代、神龍等品牌，前五大客戶(hù)合計(jì)占比約四分之三。其中上海通用占比達(dá)三分之一，為第一大客戶(hù)。關(guān)注2:全國(guó)化擴(kuò)張帶動(dòng)規(guī)模化效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。 公司風(fēng)格一直較為穩(wěn)健，擴(kuò)張偏謹(jǐn)慎。公司雖然是保險(xiǎn)杠領(lǐng)域的龍頭，但是直到2005年才在上海開(kāi)設(shè)第一家分工廠。前期偏謹(jǐn)慎的風(fēng)格也導(dǎo)致了公司在汽車(chē)行業(yè)大爆發(fā)的2009、2010年反而增長(zhǎng)乏力。但過(guò)去幾年，公司已經(jīng)在多地設(shè)廠，形成了江陰、上海、北京、煙臺(tái)、沈陽(yáng)、武漢六大成熟基地。其中北京、煙臺(tái)、沈陽(yáng)、武漢四大基地分別為當(dāng)?shù)氐谋逼?、上汽通用東岳、華晨、神龍主機(jī)廠配套。保險(xiǎn)杠本身具有體積大、難運(yùn)輸?shù)奶攸c(diǎn)，在多個(gè)主機(jī)廠周邊實(shí)現(xiàn)就近配套后，將有效降低運(yùn)輸成本。而公司產(chǎn)能的擴(kuò)張也將帶來(lái)與主要客戶(hù)間更緊密的配套關(guān)系以及明顯的規(guī)?；?yīng)，使得公司與主機(jī)廠更好的融合，實(shí)現(xiàn)共同成長(zhǎng)和占比提升。 關(guān)注3:主動(dòng)推進(jìn)客戶(hù)高端化將提升盈利水平。 公司不斷在客戶(hù)結(jié)構(gòu)上做出調(diào)整，目前公司已經(jīng)為寶馬批量化供貨，而來(lái)自北京奔馳的訂單也在大幅增長(zhǎng)。從目前趨勢(shì)來(lái)看我們判斷未來(lái)寶馬奔馳的配套量占比將到達(dá)到公司的30%以上。高端車(chē)型的保險(xiǎn)杠不僅單價(jià)較高，且毛利率比普通產(chǎn)品要高3-4個(gè)百分點(diǎn)。公司將借力高端化趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)收入快于銷(xiāo)量增長(zhǎng)，盈利快于收入增長(zhǎng)的雙重提速。 關(guān)注4:涉足醫(yī)院將提升估值。 公司通過(guò)子公司鴻意地產(chǎn)在無(wú)錫涉足醫(yī)院產(chǎn)業(yè)。將開(kāi)設(shè)明慈心血管病醫(yī)院，醫(yī)院以心血管病和高端養(yǎng)老業(yè)務(wù)為主。目前仍處于籌備階段。預(yù)計(jì)10月份將開(kāi)始試營(yíng)業(yè)，明年初有望正式營(yíng)業(yè)。保守估計(jì)醫(yī)院成熟后可實(shí)現(xiàn)每年1500萬(wàn)左右的凈利潤(rùn)。醫(yī)院行業(yè)估值遠(yuǎn)高于汽車(chē)行業(yè)，公司估值水平有望獲得提升。 結(jié)論： 綜合來(lái)看，公司汽車(chē)塑化件主業(yè)正在經(jīng)歷全國(guó)化擴(kuò)張帶動(dòng)的規(guī)模化效應(yīng)和客戶(hù)高端化帶來(lái)的盈利水平提升，而乘用車(chē)行業(yè)本身也仍有較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。當(dāng)前公司估值處于汽車(chē)行業(yè)正常水平，具有一定的安全邊際。而公司涉足醫(yī)院領(lǐng)域則有望打開(kāi)公司的估值空間。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2013-2015年的每股收益分別為0.79元、0.89元和1.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為16X、14和11X，首次給與“推薦”的投資評(píng)級(jí)。東興證券 騰邦國(guó)際(300178)：收購(gòu)廈門(mén)思贏，14年異地?cái)U(kuò)張有望提速 騰邦國(guó)際公告：公司全資子公司以現(xiàn)金人民幣1160萬(wàn)元收購(gòu)廈門(mén)超越未來(lái)航空服務(wù)有限公司持有的廈門(mén)思贏60%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款分期支付。自協(xié)議生效起10個(gè)工作日內(nèi)，廈門(mén)騰邦將800萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付至目標(biāo)公司，剩余360萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的支付與2014年、2015年、2016年業(yè)績(jī)目標(biāo)掛鉤。 評(píng)論： 收購(gòu)廈門(mén)思贏60%股權(quán)，異地?cái)U(kuò)張?jiān)傧乱怀?，全?guó)性業(yè)務(wù)骨干網(wǎng)絡(luò)日益成形 3月17日晚，公司公告收購(gòu)以現(xiàn)金人民幣1160萬(wàn)元收購(gòu)廈門(mén)超越未來(lái)航空服務(wù)有限公司持有的廈門(mén)思贏60%股權(quán)。此前，根據(jù)全景網(wǎng)3月17日的報(bào)道，公司總經(jīng)理喬海在深交所？走進(jìn)上市公司？活動(dòng)中稱(chēng)，3月18號(hào)公司將召開(kāi)收購(gòu)廈門(mén)一家公司的新聞發(fā)布會(huì)。？這次的收購(gòu)標(biāo)的可不是‘小而美’的，它是福建省同行中的第一名。？喬總稱(chēng)。本次公告的收購(gòu)標(biāo)的即總經(jīng)理喬海先生之前所說(shuō)的福建省同行第一名。 結(jié)合公告中廈門(mén)思贏的經(jīng)營(yíng)范圍(1、票務(wù)代理；2、企業(yè)商貿(mào)信息咨詢(xún)；3、會(huì)務(wù)服務(wù)；4、代理與主營(yíng)業(yè)務(wù)直接相關(guān)的人身意外傷害保險(xiǎn))，參考騰邦近兩年對(duì)外擴(kuò)張發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)廈門(mén)思贏業(yè)務(wù)主要以企業(yè)商旅業(yè)務(wù)為主。 具體來(lái)看，近幾年，考慮到OTA市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，而TMC市場(chǎng)企業(yè)滲透率尚不高(據(jù)PhoCusWright的調(diào)查，國(guó)內(nèi)目前使用差旅管理公司專(zhuān)業(yè)服務(wù)的企業(yè)少于20%，其中私營(yíng)和國(guó)企的使用比率則低于5%)，市場(chǎng)空間廣闊(根據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)2013年商旅支出已經(jīng)達(dá)到2000億美元，同時(shí)，GlobalBusinessTravelAssociation預(yù)計(jì)，中國(guó)有望在2016年成為全球第一的商旅市場(chǎng))，公司旨在以機(jī)票分銷(xiāo)(B2B)為基礎(chǔ)，以企業(yè)客戶(hù)差旅管理(TMC)為重點(diǎn)，提供？商旅+金融？多產(chǎn)品綜合服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域的發(fā)展。 為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司的規(guī)劃是通過(guò)并購(gòu)迅速做大TMC業(yè)務(wù)。根據(jù)《證券時(shí)報(bào)》3月18日的報(bào)道，公司董秘周小鳳表示：？TMC的核心競(jìng)爭(zhēng)力是服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，公司并購(gòu)的首要目的是構(gòu)建全國(guó)性服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，希望客戶(hù)來(lái)到全國(guó)主要的商務(wù)城市，都能夠體驗(yàn)到騰邦國(guó)際一致性的服務(wù)。要想成為T(mén)MC的龍頭，還必須整合一些地方性的小公司，利用它們?cè)诜?wù)當(dāng)?shù)乜蛻?hù)方面的特長(zhǎng)。？與此同時(shí)，騰邦國(guó)際自主研發(fā)設(shè)計(jì)的全球客戶(hù)管理系統(tǒng)和訂單處理系統(tǒng)，可以向全球范圍內(nèi)的客戶(hù)提供全年無(wú)休的差旅訂購(gòu)服務(wù)。并且，騰邦國(guó)際會(huì)定期向客戶(hù)發(fā)布差旅數(shù)據(jù)分析報(bào)告，在強(qiáng)大的系統(tǒng)配合下，公司每年為客戶(hù)降低15%至25%的差旅成本。 預(yù)計(jì)公司2014年異地?cái)U(kuò)張有望提速，并購(gòu)體量可能加大，類(lèi)型趨多元化 我們此前在2014年1月16日公司分析報(bào)告《騰邦國(guó)際-300144-？商旅+金融？模式看好，14年異地?cái)U(kuò)張有望提速》中提到，公司2012-2013年的收購(gòu)擴(kuò)張積累了充分的并購(gòu)和整合經(jīng)驗(yàn)，為接下來(lái)大跨步擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。一是通過(guò)2012-2013年的整合，培養(yǎng)了一只專(zhuān)業(yè)化的收購(gòu)擴(kuò)張管控團(tuán)隊(duì)；二是在積極推進(jìn)過(guò)程中，讓市場(chǎng)上的票代公司認(rèn)可了公司現(xiàn)有估值模型和對(duì)賭條款；三是公司在2013年積極與其他區(qū)域票代合作中，對(duì)對(duì)其出票規(guī)模和客戶(hù)情況有所掌握，從而篩選和儲(chǔ)備了一定的并購(gòu)標(biāo)的；四是2013年公司先后并購(gòu)了天津、常熟、重慶、南京和西安等標(biāo)的積累了經(jīng)驗(yàn)。 從公司未來(lái)發(fā)展的目標(biāo)來(lái)看，根據(jù)證券時(shí)報(bào)3月18日的報(bào)道，公司總裁喬海表示：？我們近階段的目標(biāo)是要完成機(jī)票細(xì)分市場(chǎng)的全國(guó)整合，提高市場(chǎng)占有率，今后幾年公司肯定會(huì)快速發(fā)展。未來(lái)在機(jī)票分銷(xiāo)領(lǐng)域，我們的市場(chǎng)占有率一定是兩位數(shù)的，這一點(diǎn)董事會(huì)非常有信心。？與之相應(yīng)的，上市公司目前市場(chǎng)份額為3.5%，換言之，未來(lái)還有較大提升空間。 2014年，考慮到公司目前加速擴(kuò)張的條件已經(jīng)具備，加之股權(quán)激勵(lì)和2014年2月大非解禁強(qiáng)化其對(duì)外擴(kuò)張的訴求，我們認(rèn)為2014年公司有望大跨步擴(kuò)張，以營(yíng)造機(jī)票商旅全生態(tài)環(huán)境的思路進(jìn)行并購(gòu)，一方面不僅會(huì)考慮收購(gòu)票務(wù)公司，還考慮收購(gòu)技術(shù)類(lèi)的公司(2013年并購(gòu)上海兆驛取得良好的協(xié)同效應(yīng))，且未來(lái)部分收購(gòu)標(biāo)的的體量不排除會(huì)更大。 商旅金融與機(jī)票商旅的對(duì)外擴(kuò)張夯實(shí)業(yè)績(jī)支撐，建議可持續(xù)持有 預(yù)計(jì)公司13-15年EPS為0.74/0.98/1.20元，對(duì)應(yīng)13-15年P(guān)E估值分別為52/39/32倍，估值相對(duì)合理，考慮到公司在限制性股權(quán)激勵(lì)以及大非解禁(2014年2月解禁，大股東延期一年)背景下業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，2014年并購(gòu)擴(kuò)張有望加速，且商旅金融與機(jī)票商旅業(yè)務(wù)相輔相成模式下，其中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力仍值得期待，建議可繼續(xù)持有。提示公眾媒體報(bào)道的第三方支付可能遭遇政策趨嚴(yán)，從而給相關(guān)業(yè)務(wù)帶來(lái)的發(fā)展不確定性風(fēng)險(xiǎn)，我們將密切跟蹤。國(guó)信證券 模塑科技(000700)：保險(xiǎn)杠規(guī)模化高端化雙輪驅(qū)動(dòng)醫(yī)院業(yè)務(wù)將提升估值 公司業(yè)務(wù)橫跨汽車(chē)、風(fēng)能鑄件、房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。其中汽車(chē)塑化裝飾件營(yíng)收占比達(dá)到87%。汽車(chē)塑化件中絕大部分為汽車(chē)保險(xiǎn)杠。2013年公司年銷(xiāo)保險(xiǎn)杠銷(xiāo)售約200萬(wàn)套，是國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)杠等塑化件領(lǐng)域的龍頭。目前主要配套通用、寶馬、奔馳、現(xiàn)代、神龍等品牌，前五大客戶(hù)合計(jì)占比約四分之三。其中上海通用占比達(dá)三分之一，為第一大客戶(hù)。關(guān)注2:全國(guó)化擴(kuò)張帶動(dòng)規(guī)模化效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。 公司風(fēng)格一直較為穩(wěn)健，擴(kuò)張偏謹(jǐn)慎。公司雖然是保險(xiǎn)杠領(lǐng)域的龍頭，但是直到2005年才在上海開(kāi)設(shè)第一家分工廠。前期偏謹(jǐn)慎的風(fēng)格也導(dǎo)致了公司在汽車(chē)行業(yè)大爆發(fā)的2009、2010年反而增長(zhǎng)乏力。但過(guò)去幾年，公司已經(jīng)在多地設(shè)廠，形成了江陰、上海、北京、煙臺(tái)、沈陽(yáng)、武漢六大成熟基地。其中北京、煙臺(tái)、沈陽(yáng)、武漢四大基地分別為當(dāng)?shù)氐谋逼?、上汽通用東岳、華晨、神龍主機(jī)廠配套。保險(xiǎn)杠本身具有體積大、難運(yùn)輸?shù)奶攸c(diǎn)，在多個(gè)主機(jī)廠周邊實(shí)現(xiàn)就近配套后，將有效降低運(yùn)輸成本。而公司產(chǎn)能的擴(kuò)張也將帶來(lái)與主要客戶(hù)間更緊密的配套關(guān)系以及明顯的規(guī)?；?yīng)，使得公司與主機(jī)廠更好的融合，實(shí)現(xiàn)共同成長(zhǎng)和占比提升。 關(guān)注3:主動(dòng)推進(jìn)客戶(hù)高端化將提升盈利水平。 公司不斷在客戶(hù)結(jié)構(gòu)上做出調(diào)整，目前公司已經(jīng)為寶馬批量化供貨，而來(lái)自北京奔馳的訂單也在大幅增長(zhǎng)。從目前趨勢(shì)來(lái)看我們判斷未來(lái)寶馬奔馳的配套量占比將到達(dá)到公司的30%以上。高端車(chē)型的保險(xiǎn)杠不僅單價(jià)較高，且毛利率比普通產(chǎn)品要高3-4個(gè)百分點(diǎn)。公司將借力高端化趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)收入快于銷(xiāo)量增長(zhǎng)，盈利快于收入增長(zhǎng)的雙重提速。 關(guān)注4:涉足醫(yī)院將提升估值。 公司通過(guò)子公司鴻意地產(chǎn)在無(wú)錫涉足醫(yī)院產(chǎn)業(yè)。將開(kāi)設(shè)明慈心血管病醫(yī)院，醫(yī)院以心血管病和高端養(yǎng)老業(yè)務(wù)為主。目前仍處于籌備階段。預(yù)計(jì)10月份將開(kāi)始試營(yíng)業(yè)，明年初有望正式營(yíng)業(yè)。保守估計(jì)醫(yī)院成熟后可實(shí)現(xiàn)每年1500萬(wàn)左右的凈利潤(rùn)。醫(yī)院行業(yè)估值遠(yuǎn)高于汽車(chē)行業(yè)，公司估值水平有望獲得提升。 結(jié)論： 綜合來(lái)看，公司汽車(chē)塑化件主業(yè)正在經(jīng)歷全國(guó)化擴(kuò)張帶動(dòng)的規(guī)模化效應(yīng)和客戶(hù)高端化帶來(lái)的盈利水平提升，而乘用車(chē)行業(yè)本身也仍有較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。當(dāng)前公司估值處于汽車(chē)行業(yè)正常水平，具有一定的安全邊際。而公司涉足醫(yī)院領(lǐng)域則有望打開(kāi)公司的估值空間。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2013-2015年的每股收益分別為0.79元、0.89元和1.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為16X、14和11X，首次給與“推薦”的投資評(píng)級(jí)。東興證券 騰邦國(guó)際(300178)：收購(gòu)廈門(mén)思贏，14年異地?cái)U(kuò)張有望提速 騰邦國(guó)際公告：公司全資子公司以現(xiàn)金人民幣1160萬(wàn)元收購(gòu)廈門(mén)超越未來(lái)航空服務(wù)有限公司持有的廈門(mén)思贏60%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款分期支付。自協(xié)議生效起10個(gè)工作日內(nèi)，廈門(mén)騰邦將800萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付至目標(biāo)公司，剩余360萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的支付與2014年、2015年、2016年業(yè)績(jī)目標(biāo)掛鉤。 評(píng)論： 收購(gòu)廈門(mén)思贏60%股權(quán)，異地?cái)U(kuò)張?jiān)傧乱怀牵珖?guó)性業(yè)務(wù)骨干網(wǎng)絡(luò)日益成形 3月17日晚，公司公告收購(gòu)以現(xiàn)金人民幣1160萬(wàn)元收購(gòu)廈門(mén)超越未來(lái)航空服務(wù)有限公司持有的廈門(mén)思贏60%股權(quán)。此前，根據(jù)全景網(wǎng)3月17日的報(bào)道，公司總經(jīng)理喬海在深交所？走進(jìn)上市公司？活動(dòng)中稱(chēng)，3月18號(hào)公司將召開(kāi)收購(gòu)廈門(mén)一家公司的新聞發(fā)布會(huì)。？這次的收購(gòu)標(biāo)的可不是‘小而美’的，它是福建省同行中的第一名。？喬總稱(chēng)。本次公告的收購(gòu)標(biāo)的即總經(jīng)理喬海先生之前所說(shuō)的福建省同行第一名。 結(jié)合公告中廈門(mén)思贏的經(jīng)營(yíng)范圍(1、票務(wù)代理；2、企業(yè)商貿(mào)信息咨詢(xún)；3、會(huì)務(wù)服務(wù)；4、代理與主營(yíng)業(yè)務(wù)直接相關(guān)的人身意外傷害保險(xiǎn))，參考騰邦近兩年對(duì)外擴(kuò)張發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)廈門(mén)思贏業(yè)務(wù)主要以企業(yè)商旅業(yè)務(wù)為主。 具體來(lái)看，近幾年，考慮到OTA市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，而TMC市場(chǎng)企業(yè)滲透率尚不高(據(jù)PhoCusWright的調(diào)查，國(guó)內(nèi)目前使用差旅管理公司專(zhuān)業(yè)服務(wù)的企業(yè)少于20%，其中私營(yíng)和國(guó)企的使用比率則低于5%)，市場(chǎng)空間廣闊(根據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)2013年商旅支出已經(jīng)達(dá)到2000億美元，同時(shí)，GlobalBusinessTravelAssociation預(yù)計(jì)，中國(guó)有望在2016年成為全球第一的商旅市場(chǎng))，公司旨在以機(jī)票分銷(xiāo)(B2B)為基礎(chǔ)，以企業(yè)客戶(hù)差旅管理(TMC)為重點(diǎn)，提供？商旅+金融？多產(chǎn)品綜合服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域的發(fā)展。 為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司的規(guī)劃是通過(guò)并購(gòu)迅速做大TMC業(yè)務(wù)。根據(jù)《證券時(shí)報(bào)》3月18日的報(bào)道，公司董秘周小鳳表示：？TMC的核心競(jìng)爭(zhēng)力是服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，公司并購(gòu)的首要目的是構(gòu)建全國(guó)性服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，希望客戶(hù)來(lái)到全國(guó)主要的商務(wù)城市，都能夠體驗(yàn)到騰邦國(guó)際一致性的服務(wù)。要想成為T(mén)MC的龍頭，還必須整合一些地方性的小公司，利用它們?cè)诜?wù)當(dāng)?shù)乜蛻?hù)方面的特長(zhǎng)。？與此同時(shí)，騰邦國(guó)際自主研發(fā)設(shè)計(jì)的全球客戶(hù)管理系統(tǒng)和訂單處理系統(tǒng)，可以向全球范圍內(nèi)的客戶(hù)提供全年無(wú)休的差旅訂購(gòu)服務(wù)。并且，騰邦國(guó)際會(huì)定期向客戶(hù)發(fā)布差旅數(shù)據(jù)分析報(bào)告，在強(qiáng)大的系統(tǒng)配合下，公司每年為客戶(hù)降低15%至25%的差旅成本。 預(yù)計(jì)公司2014年異地?cái)U(kuò)張有望提速，并購(gòu)體量可能加大，類(lèi)型趨多元化 我們此前在2014年1月16日公司分析報(bào)告《騰邦國(guó)際-300144-？商旅+金融？模式看好，14年異地?cái)U(kuò)張有望提速》中提到，公司2012-2013年的收購(gòu)擴(kuò)張積累了充分的并購(gòu)和整合經(jīng)驗(yàn)，為接下來(lái)大跨步擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。一是通過(guò)2012-2013年的整合，培養(yǎng)了一只專(zhuān)業(yè)化的收購(gòu)擴(kuò)張管控團(tuán)隊(duì)；二是在積極推進(jìn)過(guò)程中，讓市場(chǎng)上的票代公司認(rèn)可了公司現(xiàn)有估值模型和對(duì)賭條款；三是公司在2013年積極與其他區(qū)域票代合作中，對(duì)對(duì)其出票規(guī)模和客戶(hù)情況有所掌握，從而篩選和儲(chǔ)備了一定的并購(gòu)標(biāo)的；四是2013年公司先后并購(gòu)了天津、常熟、重慶、南京和西安等標(biāo)的積累了經(jīng)驗(yàn)。 從公司未來(lái)發(fā)展的目標(biāo)來(lái)看，根據(jù)證券時(shí)報(bào)3月18日的報(bào)道，公司總裁喬海表示：？我們近階段的目標(biāo)是要完成機(jī)票細(xì)分市場(chǎng)的全國(guó)整合，提高市場(chǎng)占有率，今后幾年公司肯定會(huì)快速發(fā)展。未來(lái)在機(jī)票分銷(xiāo)領(lǐng)域，我們的市場(chǎng)占有率一定是兩位數(shù)的，這一點(diǎn)董事會(huì)非常有信心。？與之相應(yīng)的，上市公司目前市場(chǎng)份額為3.5%，換言之，未來(lái)還有較大提升空間。 2014年，考慮到公司目前加速擴(kuò)張的條件已經(jīng)具備，加之股權(quán)激勵(lì)和2014年2月大非解禁強(qiáng)化其對(duì)外擴(kuò)張的訴求，我們認(rèn)為2014年公司有望大跨步擴(kuò)張，以營(yíng)造機(jī)票商旅全生態(tài)環(huán)境的思路進(jìn)行并購(gòu)，一方面不僅會(huì)考慮收購(gòu)票務(wù)公司，還考慮收購(gòu)技術(shù)類(lèi)的公司(2013年并購(gòu)上海兆驛取得良好的協(xié)同效應(yīng))，且未來(lái)部分收購(gòu)標(biāo)的的體量不排除會(huì)更大。 商旅金融與機(jī)票商旅的對(duì)外擴(kuò)張夯實(shí)業(yè)績(jī)支撐，建議可持續(xù)持有 預(yù)計(jì)公司13-15年EPS為0.74/0.98/1.20元，對(duì)應(yīng)13-15年P(guān)E估值分別為52/39/32倍，估值相對(duì)合理，考慮到公司在限制性股權(quán)激勵(lì)以及大非解禁(2014年2月解禁，大股東延期一年)背景下業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，2014年并購(gòu)擴(kuò)張有望加速，且商旅金融與機(jī)票商旅業(yè)務(wù)相輔相成模式下，其中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力仍值得期待，建議可繼續(xù)持有。提示公眾媒體報(bào)道的第三方支付可能遭遇政策趨嚴(yán)，從而給相關(guān)業(yè)務(wù)帶來(lái)的發(fā)展不確定性風(fēng)險(xiǎn)，我們將密切跟蹤。國(guó)信證券 模塑科技(000700)：保險(xiǎn)杠規(guī)?；叨嘶p輪驅(qū)動(dòng)醫(yī)院業(yè)務(wù)將提升估值 公司業(yè)務(wù)橫跨汽車(chē)、風(fēng)能鑄件、房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。其中汽車(chē)塑化裝飾件營(yíng)收占比達(dá)到87%。汽車(chē)塑化件中絕大部分為汽車(chē)保險(xiǎn)杠。2013年公司年銷(xiāo)保險(xiǎn)杠銷(xiāo)售約200萬(wàn)套，是國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)杠等塑化件領(lǐng)域的龍頭。目前主要配套通用、寶馬、奔馳、現(xiàn)代、神龍等品牌，前五大客戶(hù)合計(jì)占比約四分之三。其中上海通用占比達(dá)三分之一，為第一大客戶(hù)。關(guān)注2:全國(guó)化擴(kuò)張帶動(dòng)規(guī)?；?yīng)逐步顯現(xiàn)。 公司風(fēng)格一直較為穩(wěn)健，擴(kuò)張偏謹(jǐn)慎。公司雖然是保險(xiǎn)杠領(lǐng)域的龍頭，但是直到2005年才在上海開(kāi)設(shè)第一家分工廠。前期偏謹(jǐn)慎的風(fēng)格也導(dǎo)致了公司在汽車(chē)行業(yè)大爆發(fā)的2009、2010年反而增長(zhǎng)乏力。但過(guò)去幾年，公司已經(jīng)在多地設(shè)廠，形成了江陰、上海、北京、煙臺(tái)、沈陽(yáng)、武漢六大成熟基地。其中北京、煙臺(tái)、沈陽(yáng)、武漢四大基地分別為當(dāng)?shù)氐谋逼?、上汽通用東岳、華晨、神龍主機(jī)廠配套。保險(xiǎn)杠本身具有體積大、難運(yùn)輸?shù)奶攸c(diǎn)，在多個(gè)主機(jī)廠周邊實(shí)現(xiàn)就近配套后，將有效降低運(yùn)輸成本。而公司產(chǎn)能的擴(kuò)張也將帶來(lái)與主要客戶(hù)間更緊密的配套關(guān)系以及明顯的規(guī)?；?yīng)，使得公司與主機(jī)廠更好的融合，實(shí)現(xiàn)共同成長(zhǎng)和占比提升。 關(guān)注3:主動(dòng)推進(jìn)客戶(hù)高端化將提升盈利水平。 公司不斷在客戶(hù)結(jié)構(gòu)上做出調(diào)整，目前公司已經(jīng)為寶馬批量化供貨，而來(lái)自北京奔馳的訂單也在大幅增長(zhǎng)。從目前趨勢(shì)來(lái)看我們判斷未來(lái)寶馬奔馳的配套量占比將到達(dá)到公司的30%以上。高端車(chē)型的保險(xiǎn)杠不僅單價(jià)較高，且毛利率比普通產(chǎn)品要高3-4個(gè)百分點(diǎn)。公司將借力高端化趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)收入快于銷(xiāo)量增長(zhǎng)，盈利快于收入增長(zhǎng)的雙重提速。 關(guān)注4:涉足醫(yī)院將提升估值。 公司通過(guò)子公司鴻意地產(chǎn)在無(wú)錫涉足醫(yī)院產(chǎn)業(yè)。將開(kāi)設(shè)明慈心血管病醫(yī)院，醫(yī)院以心血管病和高端養(yǎng)老業(yè)務(wù)為主。目前仍處于籌備階段。預(yù)計(jì)10月份將開(kāi)始試營(yíng)業(yè)，明年初有望正式營(yíng)業(yè)。保守估計(jì)醫(yī)院成熟后可實(shí)現(xiàn)每年1500萬(wàn)左右的凈利潤(rùn)。醫(yī)院行業(yè)估值遠(yuǎn)高于汽車(chē)行業(yè)，公司估值水平有望獲得提升。 結(jié)論： 綜合來(lái)看，公司汽車(chē)塑化件主業(yè)正在經(jīng)歷全國(guó)化擴(kuò)張帶動(dòng)的規(guī)?；?yīng)和客戶(hù)高端化帶來(lái)的盈利水平提升，而乘用車(chē)行業(yè)本身也仍有較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。當(dāng)前公司估值處于汽車(chē)行業(yè)正常水平，具有一定的安全邊際。而公司涉足醫(yī)院領(lǐng)域則有望打開(kāi)公司的估值空間。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2013-2015年的每股收益分別為0.79元、0.89元和1.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為16X、14和11X，首次給與“推薦”的投資評(píng)級(jí)。東興證券