每經(jīng)編輯 熊錦秋    

◎熊錦秋

3月16日，阿里巴巴集團(tuán)決定啟動(dòng)在美國的上市事宜。有人提出，為什么當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、阿里巴巴這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇海外上市？這是個(gè)好問題。A股市場對新經(jīng)濟(jì)的追捧和估值水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美股，可以說，只要能夠在A股上市，沒有哪家公司愿意到境外上市。而就阿里巴巴來講，制約其到A股上市的原因，主要有以下幾條：

首先，阿里巴巴集團(tuán)是注冊在開曼群島的外資公司，目前政策并不支持外資公司在A股上市。阿里巴巴集團(tuán)利用VIE機(jī)制來控制內(nèi)地的公司。之所以采用VIE結(jié)構(gòu)，是因?yàn)橹袊ヂ?lián)網(wǎng)公司大多因?yàn)榻邮芫惩馊谫Y而成為“外資公司”，但很多牌照只能由內(nèi)資公司持有，所以這些公司往往成立由內(nèi)地自然人控股的內(nèi)資公司持有經(jīng)營牌照，然后用合約來規(guī)定持有牌照的內(nèi)資公司與外資公司的關(guān)系。而如果要把這個(gè)注冊在開曼群島的外資公司，重新變?yōu)樵趪鴥?nèi)注冊，這幾乎沒有什么操作可能。

其次，阿里巴巴上市后仍然想維持創(chuàng)始人對公司的控制。目前馬云及他的合伙人只擁有阿里巴巴集團(tuán)約10%的股份 （馬云持有7%左右股份），但他們有權(quán)提名董事會的大部分董事，當(dāng)然阿里巴巴的股東們可以否決合伙人提出的這些董事候選人，但之后仍然由這些合伙人重新挑選新的候選人以供股東批準(zhǔn)。馬云希望，公司上市之后創(chuàng)始人也依然對公司緊握掌控權(quán)，去年甚至為此與香港聯(lián)交所分手；后來阿里巴巴收到紐交所和納斯達(dá)克的書面確認(rèn)書，確認(rèn)該集團(tuán)讓其合伙人控制董事會成員提名權(quán)的計(jì)劃在美國是可被接受的?，F(xiàn)在阿里巴巴擬赴美上市，應(yīng)該就是奔著合伙人對上市公司控制權(quán)的優(yōu)惠而去。

其三，A股承載力虛弱。盡管A股市場規(guī)模較大，總市值20多萬億元，即使和全球成熟市場相比,這個(gè)市值規(guī)模也名列前茅，但由于機(jī)制等問題，其體質(zhì)較為虛弱。據(jù)稱阿里巴巴在美國IPO規(guī)?？赡茉?50億到200億美元（相當(dāng)于人民幣1000多億元），這么大的融資規(guī)模，即使放出阿里巴巴要到A股融資的消息，也會讓A股市場震驚；如果最終上市，由于其龐大盤子需要資金支撐，A股市場將被打趴下。有人遺憾阿里巴巴沒有在創(chuàng)業(yè)板上市，但目前創(chuàng)業(yè)板流通市值也就1萬億元左右，市場估值畸高。假若阿里巴巴在創(chuàng)業(yè)板上市，這個(gè)小池塘根本就容不下這條大龍。阿里巴巴若上市就可能把整個(gè)小池塘的水吸干，市場估值將可能大幅降低，又有多少人愿意看到這種結(jié)局？

從另一個(gè)角度來說，阿里巴巴之所以擬在美股上市，是由于其成熟市場嚴(yán)格的監(jiān)管和法律法規(guī)，以及集體訴訟制度，使得上市公司不敢肆意妄為，濫竽充數(shù)的壞公司將會原形畢露并被及時(shí)清除出場，好公司則會只爭上游從而贏得投資者青睞，這樣的環(huán)境更有利于阿里巴巴的茁壯成長。

最近，港股創(chuàng)業(yè)板之父羅嘉瑞建議再次爭取阿里上港股創(chuàng)業(yè)板。筆者認(rèn)為，港股經(jīng)過適當(dāng)規(guī)則完善，爭取阿里上市或許還有點(diǎn)靠譜，但A股市場若要談爭取阿里巴巴上市，純屬自作多情，或者就是葉公好龍。