進(jìn)入3月下旬后，A股市場(chǎng)的不確定性開始逐漸增加，包括經(jīng)濟(jì)政策的底線在哪里，資金面是否已經(jīng)度過最寬松階段，IPO何時(shí)重啟，以及個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的頻率會(huì)不會(huì)加快等。分析人士指出，在諸多不確定靴子還沒有落地前，現(xiàn)階段A股運(yùn)行中的不和諧跡象明顯增多，盲目參與短線熱點(diǎn)炒作的風(fēng)險(xiǎn)很大，投資者不如輕倉觀望，等待市場(chǎng)環(huán)境逐漸企穩(wěn)。

市場(chǎng)運(yùn)行頻現(xiàn)“不和諧”聲音

滬綜指3月12日探底1974.38點(diǎn)后，再度呈現(xiàn)出在2000點(diǎn)位置的“海底撈月”走勢(shì)，不過從非常有限的成交量以及指數(shù)漲幅看，本次反彈的腳步與此前相比已經(jīng)明顯蹣跚，透露場(chǎng)內(nèi)資金對(duì)后市預(yù)期不佳。在資金情緒比較悲觀的背景下，當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行中的不和諧景象越來越多。

本周三，滬深股市呈現(xiàn)窄幅震蕩的走勢(shì)。截至收盤，滬綜指下跌0.17%，收?qǐng)?bào)2021.73點(diǎn)；深成指收?qǐng)?bào)7150.12點(diǎn)，下跌1.70%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收?qǐng)?bào)1466.22點(diǎn)，下跌1.31%。從主要指數(shù)表現(xiàn)看，滬綜指昨日較為強(qiáng)勁的表現(xiàn)掩蓋了深成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的低迷。實(shí)際上，從深成指走勢(shì)看，該指數(shù)目前距離7091.30點(diǎn)階段低點(diǎn)不足60個(gè)點(diǎn)，距離2013年6月25日市場(chǎng)見底時(shí)形成的低點(diǎn)7045.60點(diǎn)也僅有百點(diǎn)，破位風(fēng)險(xiǎn)高度存在。而從A股歷史經(jīng)驗(yàn)看，深成指與滬綜指雖然在某一階段可能出現(xiàn)走勢(shì)背離，但大方向終會(huì)趨于一致?？梢哉f，“滬強(qiáng)深弱”的走勢(shì)特征是近期A股盤面最大的不和諧聲音之一。

與此同時(shí)，昨日市場(chǎng)的個(gè)股運(yùn)行也存在巨大的結(jié)構(gòu)性差異。一方面，受河北省保定市有望成為我國(guó)“政治副中心”傳聞的刺激，河北板塊內(nèi)的股票昨日大幅飆升，不少個(gè)股以漲停價(jià)報(bào)收。但另一方面，從跌幅榜前列看，?？低?、萊寶高科、碧水源、光明乳業(yè)等一大批領(lǐng)漲前期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情的龍頭股出現(xiàn)5%以上的深幅調(diào)整。從上面的冷熱對(duì)比以及近期市場(chǎng)盤面特征不難得出一個(gè)結(jié)論：場(chǎng)內(nèi)資金正在持續(xù)從前期漲幅過大的龍頭品種中撤退，而接替這些龍頭股的熱點(diǎn)，無論從公司質(zhì)地還是股價(jià)催化劑的級(jí)別看，都難以產(chǎn)生持續(xù)性吸引力；換言之，當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)輪換逐級(jí)趨弱的特征比較明顯。

四大不確定預(yù)期籠罩2000點(diǎn)上空

不和諧的走勢(shì)是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的有效反映。分析人士指出，進(jìn)入3月下旬后，A股的不確定因素將顯著增加，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也將因此大幅提升。

首先，經(jīng)濟(jì)政策的底線在哪里。2014年1-2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)悉數(shù)披露完畢，從相關(guān)數(shù)據(jù)大面積低于預(yù)期的情況看，一季度經(jīng)濟(jì)增速重歸低迷已經(jīng)確定無疑。作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，近期股市的下跌應(yīng)該說已經(jīng)對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期進(jìn)行了反映。但問題的關(guān)鍵是，經(jīng)濟(jì)增速會(huì)不會(huì)進(jìn)一步滑落？盡管7.5%的全年經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)被錨定，但在就業(yè)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚佳的情況下，政策對(duì)階段性的經(jīng)濟(jì)下滑有可能具備更高的忍耐性，若如此，股市繼續(xù)向下修正預(yù)期就難以避免。

其次，流動(dòng)性拐點(diǎn)是否臨近。錢荒警報(bào)解除、資金面轉(zhuǎn)危為安，是支撐滬深股市自去年6月25日以來企穩(wěn)反彈的最重要因素。不過，資金面寬松并不會(huì)是無限度的，主要原因在于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型去杠桿的初始階段，資金面偏緊的格局大概率仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。而從近期資金面變動(dòng)看，人民幣持續(xù)貶值引發(fā)外匯占款下行擔(dān)憂，央行公開市場(chǎng)也在持續(xù)進(jìn)行正回購操作，一系列跡象顯示資金面由松到緊的拐點(diǎn)正在逐漸到來。從目前券商研究報(bào)告看，基本觀點(diǎn)也都認(rèn)為流動(dòng)性最寬松的階段正在過去。

第三，信用風(fēng)險(xiǎn)引爆頻率會(huì)否加快。先是超日債違約，緊接著近期又傳出興潤(rùn)置業(yè)資金鏈斷裂的消息，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露有加速跡象。從企業(yè)部門運(yùn)行看，經(jīng)營(yíng)景氣度和資金利率水平是信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)否暴露的重要前提條件。從經(jīng)營(yíng)層面看，地產(chǎn)走勢(shì)對(duì)高負(fù)債行業(yè)景氣度存在非常重要的影響，而有數(shù)據(jù)顯示，今年我國(guó)房地產(chǎn)供需將首次進(jìn)入供大于求的階段，部分地區(qū)房?jī)r(jià)的明顯下行也提示地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行概率很大。與此同時(shí)，盡管銀行間利率持續(xù)下行，但從表征實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金利率的幾個(gè)指標(biāo)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金面并不是十分寬松。

最后，IPO何時(shí)重啟?？陀^地說，一季度A股市場(chǎng)能夠發(fā)動(dòng)春季攻勢(shì)，與IPO暫停密切相關(guān)。但是，在強(qiáng)調(diào)直接融資的背景下，IPO肯定不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間停滯，目前市場(chǎng)一致預(yù)期認(rèn)為3月下旬重啟的可能性很大。不管是3月下旬還是4月重啟IPO，都勢(shì)必重新增加市場(chǎng)供給，而且與年初相比將更具持續(xù)性。