最近一個(gè)階段的人民幣貶值，是中央銀行主動(dòng)的壓力測(cè)試，對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化具有重要意義。

眾所周知，利率市場(chǎng)化的本質(zhì)，是一個(gè)國(guó)家信用體系的市場(chǎng)化，是現(xiàn)代信用貨幣交易主體的市場(chǎng)化，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)最核心的組成部分。利率市場(chǎng)化離不開匯率政策市場(chǎng)化，利率和匯率都是貨幣的價(jià)格，是貨幣使用的時(shí)間價(jià)值。在現(xiàn)代社會(huì)中，跨國(guó)貿(mào)易和資本貸款人從借款人手里拿到錢，必須根據(jù)國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率水平，付給借款人資金使用的費(fèi)用；而借款人也會(huì)根據(jù)貸款人信用和借貸期限，要求合理的資本回報(bào)。這是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最上層的市場(chǎng)行為，對(duì)于最優(yōu)化配置資本具有重要意義。

中國(guó)改革開放三十年，并不缺乏物質(zhì)生產(chǎn)能力積累，也不缺乏基礎(chǔ)設(shè)施投資，進(jìn)出口貿(mào)易也雄踞世界之首。但是，相對(duì)于歐美日，中國(guó)還沒有建立起現(xiàn)代金融體系，人民幣還沒有成為全球可流通、具有世界影響力的貨幣，又談何利率市場(chǎng)化呢？

中國(guó)過去三十年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民生活水平提高，是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上前無古人、后無來者的奇跡。如果冷靜地分析這個(gè)奇跡，不難發(fā)現(xiàn)其背后是“國(guó)家信用體系”的支撐。除了“市場(chǎng)化考核”的各級(jí)政府，四大國(guó)有商業(yè)銀行一直是國(guó)家絕對(duì)控制的金融命脈，以國(guó)家開發(fā)銀行為代表的開發(fā)性金融，又對(duì)商業(yè)銀行力所不及的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域做了很好的補(bǔ)充。以至于地方政府和國(guó)有企業(yè)背靠大樹好乘涼，只是苦了民營(yíng)資本和中小微企業(yè)。今天當(dāng)我們面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的四大宏觀拐點(diǎn)，不得不再次開啟對(duì)市場(chǎng)化資金開放的大門，化解經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軟約束。

第一個(gè)拐點(diǎn)，是人口結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)一切問題的基礎(chǔ)，就是人口的年齡結(jié)構(gòu)問題。跟統(tǒng)計(jì)局的口徑略有分歧，我一直用“20至60歲人口占總?cè)丝诒壤?rdquo;作為最重要指標(biāo)，來推算中國(guó)人口的“供養(yǎng)比例”。通俗地說，就是社會(huì)上有多大比例的勞動(dòng)者，去贍養(yǎng)老人和兒童。即便按照最樂觀的估算，中國(guó)人口“供養(yǎng)比例”的拐點(diǎn)將會(huì)在2015年前后到來，計(jì)劃生育政策大大加快了這個(gè)拐點(diǎn)的到來，而且會(huì)讓中國(guó)社會(huì)的老齡化速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于鄰國(guó)日本。今天，日本經(jīng)濟(jì)諸如通貨緊縮等諸多問題，將會(huì)是我們不遠(yuǎn)未來的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

第二個(gè)拐點(diǎn)，是人均收入拐點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門研究人類行為的社會(huì)科學(xué)，隨著收入增加，勞動(dòng)者通過勤奮勞動(dòng)改善生活狀況的積極性在不斷降低，這一普遍規(guī)律在中國(guó)80、90后身上表現(xiàn)明顯。除了生活條件的改善，中國(guó)新一代勞動(dòng)者的工作意愿降低，也由于獨(dú)生子女政策的疊加——很多獨(dú)生子女寧可不工作，也不愿意從事他們父輩低附加值的、勞動(dòng)密集型工作，反正可以“啃老”，誰又去理會(huì)未來的前程呢？于是，劉易斯拐點(diǎn)出現(xiàn)了，中等收入陷阱風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了，伴隨著人口結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)，中國(guó)的出口產(chǎn)品成本提高，必將造成“中國(guó)制造”競(jìng)爭(zhēng)力下降。最壞的結(jié)果是：中國(guó)在變貴，外資想撤離。

第三個(gè)拐點(diǎn)，是資產(chǎn)價(jià)格拐點(diǎn)。中國(guó)改革開放三十年，走的是一條“增量資產(chǎn)貨幣化”的道路。由于人口紅利和制度紅利的釋放，居民儲(chǔ)蓄率全球最高，持續(xù)十幾年的人民幣升值預(yù)期，帶來三萬億美元的外匯儲(chǔ)備，“增厚”了中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表——以地價(jià)、房?jī)r(jià)為代表的增量資產(chǎn)，迅速“消化”商業(yè)銀行體系擴(kuò)張的貨幣基礎(chǔ)，通俗地說就是“面多了加水、水多了加面”。但是，隨著人口拐點(diǎn)和收入拐點(diǎn)的到來，人民幣升值預(yù)期迅速減弱，貿(mào)易順差伴隨儲(chǔ)蓄率下降而枯竭，人民幣資產(chǎn)價(jià)格的拐點(diǎn)真的會(huì)出現(xiàn)么？最壞的結(jié)果：房地產(chǎn)崩盤，資本外逃。

第四個(gè)拐點(diǎn)，是增長(zhǎng)方式拐點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)體系和生產(chǎn)關(guān)系的現(xiàn)代化，必然會(huì)導(dǎo)致社會(huì)結(jié)構(gòu)和群體行為習(xí)慣的現(xiàn)代化。在解決溫飽問題以后，越來越多的中國(guó)人開始成為有產(chǎn)階層，開始追求自身財(cái)富的保值增值、追求精神層面的成就感和全球化認(rèn)同。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系的市場(chǎng)化進(jìn)程加速，使得“增量資產(chǎn)貨幣化”的增長(zhǎng)方式，必須向“存量資產(chǎn)證券化”轉(zhuǎn)變。在國(guó)際上，中國(guó)已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，開始直面美國(guó)的貨幣霸權(quán)競(jìng)爭(zhēng)，開始感受到傳統(tǒng)西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國(guó)崛起的擔(dān)憂。正是在這樣一個(gè)未必有利的環(huán)境下，人民幣國(guó)際化和人民幣利率市場(chǎng)化改革并肩前行，且只能成功不能失敗。

面對(duì)必將到來的四大拐點(diǎn)，對(duì)A股投資者來說，長(zhǎng)線選股思路的變化已經(jīng)讓很多投資者損失慘重，而創(chuàng)業(yè)板和中小板大漲累計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)讓很多機(jī)構(gòu)投資者開始撤退。

對(duì)監(jiān)管者來說，合并中小板和創(chuàng)業(yè)板，放手讓更多的中小企業(yè)上市，成立“獨(dú)董工會(huì)”加強(qiáng)對(duì)中小上市公司的獨(dú)立監(jiān)管等等，都是急需自上而下推進(jìn)的政策。短線上，那些受益于優(yōu)先股和外資控股比例提高的股票 ，也許是未來幾周市場(chǎng)可以挖掘的題材。