物產(chǎn)中拓(000906)：“線下植入+物流成熟”的鋼貿(mào)電商

大宗商品專用性強(qiáng)和下游用戶明確的特點(diǎn)決定了生產(chǎn)商與消費(fèi)者之間的流通層級(jí)相對(duì)較少，渠道成本也不高。垂直銷售的模式難以給生產(chǎn)商和終端用戶直接帶來(lái)實(shí)際收益，因而電商平臺(tái)在大宗領(lǐng)域缺乏直接吸引客戶和形成客戶粘性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。無(wú)論是高效的倉(cāng)儲(chǔ)物流還是基于第三方支付的互聯(lián)網(wǎng)金融，都必須基于大量的商品流水和真實(shí)交易記錄，其大宗商品電商的優(yōu)勢(shì)只體現(xiàn)在客戶積累完成后的大數(shù)據(jù)時(shí)代。因此，發(fā)展大宗商品電商的難度主要在于如何完成初期的客戶積累。

線下鋼貿(mào)與物流：另辟蹊路的直接植入？

在鋼貿(mào)電商普遍面臨如何實(shí)現(xiàn)交易量原始積累的問(wèn)題上，從事線下鋼貿(mào)業(yè)務(wù)的物產(chǎn)中拓多年經(jīng)營(yíng)所積累的客戶資源和線下交易量似乎具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)——直接將線下鋼貿(mào)交易搬至線上實(shí)現(xiàn)電商平臺(tái)交易初始積累：2012年公司鋼材貿(mào)易量達(dá)到569萬(wàn)噸，物產(chǎn)集團(tuán)鋼材貿(mào)易商量達(dá)2568萬(wàn)噸，線下業(yè)務(wù)植入線上為公司電商平臺(tái)初期積累客戶的空間巨大。與此同時(shí)，公司在倉(cāng)儲(chǔ)、物流合作方面資源和管理經(jīng)驗(yàn)積累，能夠?yàn)殡娚唐脚_(tái)交易提供便利的倉(cāng)儲(chǔ)物流配套服務(wù)，也有利于在迅速擴(kuò)張中提供物品和物流安全保障。

相對(duì)安全邊際：低估值與潛在客戶優(yōu)勢(shì)

通過(guò)市銷率與市凈率兩種方法，我們估算物產(chǎn)中拓目前電商板塊市值相對(duì)較低，為公司股價(jià)提供了一定的安全邊際。商業(yè)模式可以迅速?gòu)?fù)制但可轉(zhuǎn)換的線下鋼貿(mào)資源相對(duì)稀缺，公司在行業(yè)期初階段具備一定的客戶積累優(yōu)勢(shì)。電商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?yōu)闀r(shí)尚早，但類互聯(lián)網(wǎng)的公司市值與初期業(yè)績(jī)關(guān)系不大，而是與代表真實(shí)交易量的收入密切相關(guān)。我們預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2013、2014年EPS分別為0.20元和0.23元。綜合考慮，首次給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)江證券