每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評論員 葉檀

日前,證監(jiān)會發(fā)布“關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見”及“關(guān)于修改 《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的決定”，證監(jiān)會為新股發(fā)行制度打補丁，打得非常到位，非常務(wù)實。

首先，承認新股初開閘有溢價的現(xiàn)實，同時提醒日后的風(fēng)險，采取措施讓更多的人公平分享新股溢價。

增加中小投資者中簽率，增加網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥的檔次，對網(wǎng)上有效認購倍數(shù)超過150倍的，要求網(wǎng)下保留的數(shù)量不超過本次公開發(fā)行量的10%，其余全部回撥到網(wǎng)上。同時，網(wǎng)下配售進一步向具有公眾性質(zhì)的機構(gòu)傾斜，在現(xiàn)行向公募和社保基金優(yōu)先配售40%股票的基礎(chǔ)上，要求發(fā)行人和承銷商再安排一定比例的股票優(yōu)先配售給保險資金和企業(yè)年金。

隨著新股發(fā)行持續(xù)進行，網(wǎng)下中簽率提升，未來700只左右新股上市，打新收益率必然下降，未來有可能出現(xiàn)破發(fā)情況。本輪IPO重啟已經(jīng)上市的48只新股，網(wǎng)下中簽率高于以往均值，有44只啟動回撥機制；18只回撥比例達到20%，26只回撥比例達到40%。未來打新風(fēng)險大幅提升，對打新資金專業(yè)技能將提出全方位的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，對擬上市公司質(zhì)地的篩選、報價的準(zhǔn)確、動用資金的能力，考驗的是投資者的眼光與實力。

其次，考慮到A股市場存在的利益輸送、業(yè)績變臉等情況，提高利益相關(guān)者的風(fēng)險成本，做出極具針對性的務(wù)實舉措。

提高利益相關(guān)者的成本主要表現(xiàn)在三方面。首先，老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量不得超過自愿設(shè)定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數(shù)量。發(fā)行人、轉(zhuǎn)讓老股的股東和相關(guān)網(wǎng)下投資者之間不得存在財務(wù)資助等不當(dāng)利益安排。精明的專業(yè)投資者不可能輕易為套現(xiàn)的老股東買單，話說回來，如果公司非常美妙，老股東不必急于套現(xiàn)。以往老股一次性套現(xiàn)、拍屁股走人把風(fēng)險留給后來者的情況，從根本上被扼制。

網(wǎng)下投資者被逼承擔(dān)風(fēng)險，新規(guī)規(guī)定網(wǎng)下投資者必須持有不少于1000萬元市值的非限售股份，專業(yè)打新炒一把就走的老路走不通，打新大資金必須考慮到公司的長遠發(fā)展前景，對習(xí)慣于搏取短差的資金是要命的緊箍咒。未來炒一把就走的短期資金會大量減少。

主承銷商的權(quán)力被削減，在網(wǎng)下自主配售時，承銷商對同類投資者配售比例應(yīng)當(dāng)相同，禁止配售關(guān)聯(lián)方，禁止主承銷商向與其有保薦、承銷業(yè)務(wù)合作關(guān)系的機構(gòu)或個人配售，公募基金等公眾投資機構(gòu)的配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者。如此一來，各方打新資金一視同仁，不會因為與主承銷商的合作關(guān)系受到青睞。按理，主承銷商承擔(dān)發(fā)行成功的責(zé)任，理應(yīng)獲得一定的自主配售特權(quán)，但在A股市場此例一開，將難以監(jiān)管、難以區(qū)分合理不合理的邊界，監(jiān)管層索性一視同仁，等到新股發(fā)行徹底市場化風(fēng)險上升以后再圖改變。此舉是現(xiàn)實土壤中被逼無奈的公平之舉。

新股補丁打得非常細致。規(guī)定“網(wǎng)下非個人投資者應(yīng)以機構(gòu)為單位進行報價”，防范同一機構(gòu)不同產(chǎn)品梯次報價，博入圍概率。華夏等大型基金公司旗下有不同基金，以往以各基金之名輪番打新，中簽概率大幅提升，如今以機構(gòu)之名打新，資金優(yōu)勢不復(fù)存在。內(nèi)行管內(nèi)行，一管一個準(zhǔn)。

對于注冊制等市場化模式，目前打補丁階段暫未涉及這一點。市場化體現(xiàn)在某些細節(jié)之處，如放松超募資金使用管理等。希望現(xiàn)在就進行注冊制，是不現(xiàn)實的幻想，將讓中國股票市場毫無章法，一敗涂地。

事中事后監(jiān)管將常態(tài)化，這是走向注冊制的重要一步，各方為自己的行為負責(zé)，而證監(jiān)會事中事后加強管理、加大懲罰力度。新股發(fā)行走上了增加利益輸送風(fēng)險、加大風(fēng)險成本的正途。