魯商置業(yè)：預(yù)計(jì)14年銷售沖擊百億規(guī)模 增持評(píng)級(jí)

2014-03-18 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：賈亞童

[摘要]

事件：

2013年公司完成營業(yè)收入52.93億元，同比上升44.07％；歸屬于上市公司所有者凈利潤2.64億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.26元，同比上升7.07％。

投資建議：

公司2013年實(shí)現(xiàn)91億元簽約銷售額，同比增長20%。公司同時(shí)預(yù)計(jì)2014年將繼續(xù)保持以上增速。另外公司2014年在土地市場上積極開拓，獲取近74萬平土地儲(chǔ)備。以上項(xiàng)目將為公司后續(xù)銷售增長提供充足潛力。預(yù)計(jì)公司2014年和2015年的每股收益分別為0.31元和0.39元，截至3月17日，公司收盤于3.47元，對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E為11.19倍，2015年P(guān)E為8.90倍，對(duì)應(yīng)RNAV為9.8元?？紤]到公司的成長性和山東省內(nèi)龍頭地位，我們給予公司RNAV約60％的折價(jià)，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)5.88元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

主要內(nèi)容：

1.2013年?duì)I業(yè)收入上升44%：2013年公司完成營業(yè)收入52.93億元，同比上升44.07％；歸屬于上市公司所有者凈利潤2.64億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.26元，同比上升7.07％。

江淮汽車：調(diào)整升級(jí)任務(wù)重 增持評(píng)級(jí)

2014-03-10 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券 研究員：邢海芝

[摘要]

事件：公司近日公布2013年年報(bào)，公司2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于母公司凈利潤分別為336.20億元和9.17億元，同比分別增長了15.47%和93.61%，其中凈利增長超出我們之前的預(yù)期。

點(diǎn)評(píng)：

2013年公司實(shí)現(xiàn)各類汽車銷量49.57萬輛，同比增長6.59%，低于行業(yè)總增長。其中瑞風(fēng)MPV全年銷售近5.2萬輛，盡管銷量依然位居同類產(chǎn)品前列，但同比增長只有0.31%，與一汽、廣本，上海通用以及福田等相比增速上明顯落后；輕卡銷量首次突破20萬輛，達(dá)到22萬輛，在輕卡第一梯隊(duì)中增速最快；底盤銷量創(chuàng)11年來新高，達(dá)到3.61萬輛；重卡銷量增長25.92%，與行業(yè)增速基本一致，低于福田、上汽依維柯紅巖等。公司二代乘用車產(chǎn)品成功投放市場，規(guī)模迅速取得突破，其中瑞風(fēng)S5平均月銷已超過3000輛，全年達(dá)到3.38萬輛；轎車2013年受各種因素影響表現(xiàn)較弱，實(shí)現(xiàn)銷量約11.54萬輛，同比下降了16%左右。但新產(chǎn)品也逐步呈現(xiàn)拉動(dòng)效應(yīng)，和悅A30目前上市兩個(gè)月，累計(jì)銷售已近8500輛。

收入實(shí)現(xiàn)336.2億元，增長15.47%，快于銷量增長，顯示公司產(chǎn)品單位附加值有所提升。2012年，公司在實(shí)現(xiàn)各類汽車銷量47.71萬輛的基礎(chǔ)上，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)296.75億元，綜合單車價(jià)格約為5.91萬元。2013年，公司綜合的單車銷售價(jià)格已提升到6.26萬元。提升的驅(qū)動(dòng)因素主要是SUV產(chǎn)品增加較多，另外，商用車中的重卡產(chǎn)品銷量提升較多所致。

費(fèi)用增長低于預(yù)期是我們低估其凈利增長的主要原因。2013年，公司銷售費(fèi)用為19.96億元，增長11.89%，在新產(chǎn)品增加的背景下，這一增長水平低于我們的預(yù)期。銷售費(fèi)用相對(duì)減少的主要是售后服務(wù)性費(fèi)用有所降低。管理費(fèi)用為19.62億元，增長25.83%，與預(yù)期基本一致。

2014年，公司依然面臨乘用車業(yè)務(wù)繼續(xù)調(diào)整、商用車加大投資以及增加權(quán)益性融資等問題。2013年，在面臨產(chǎn)品召回，資金投入等壓力下，公司公布了乘用車業(yè)務(wù)收縮戰(zhàn)線，聚焦發(fā)展的戰(zhàn)略。同時(shí)對(duì)商用車，定位將繼續(xù)保持傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)地位，并增加投入。我們認(rèn)為，公司正處于戰(zhàn)略發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，同時(shí)面臨技術(shù)升級(jí)、資本約束等壓力。但同時(shí)，2014年，行業(yè)包括重卡、轎車等細(xì)分行業(yè)增長依然可期，這也有助于公司的增長和轉(zhuǎn)型。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2014-16年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為387.70億元、463.46億元和543.95億元，同比分別增長15.25%、19.54%和17.37%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別為11.43億元、13.09億元和14.61億元，同比分別增長24.64%、14.47%和11.65%，EPS分別為0.89元、1.02元和1.14元。其中14年、15年凈利潤相對(duì)前期分別上調(diào)了4.28%和0.52%。給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)下滑；限購等政策繼續(xù)加大；公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。