北京君正（300223）：客戶批量出貨，確立公司可穿戴龍頭地位

事件：公司客戶土曼科技的智能腕表T-Fire已于12/22日開始批量出貨，此次發(fā)貨源于9/5日土曼通過微信朋友圈進行產(chǎn)品預售，11個小時預售出1.87萬只土曼智能手表，直到9/6日公司停止預售前，預訂量達到創(chuàng)記錄的7.37萬，成為全球發(fā)售最快的智能腕表，從T-Fire火爆預定到批量出貨，我們有以下觀點：

土曼模式將加速智能腕表的市場推進，鞏固北京君正的可穿戴龍頭地位。相比其他智能腕表供應商，籍籍無名的土曼能在沒有召開產(chǎn)品發(fā)布會的情況下，亮眼的預售成績得益于：1）“社交網(wǎng)絡(luò) 直銷”的模式創(chuàng)新。T-Fire是第一款通過朋友圈推薦的直銷模式，此模式與小米科技的“明星（雷軍） 直銷”模式異曲同工，在移動互聯(lián)網(wǎng)時代效率遠高于傳統(tǒng)渠道銷售模式；2）君正低功耗AP芯片為T-Fire高可用性提供堅實基礎(chǔ)：T-Fire基于公司JZ4775，配合E-ink低功耗屏幕，使T-Fire擁有遠超同類產(chǎn)品的7天待機時間，考慮到君正14年將推JZ4775改進款，功耗將再度下降至少30%，因此我們再次重申5月份全市場首推以來，用4份報告反復強調(diào)的觀點：北京君正在可穿戴AP低功耗領(lǐng)域擁有的是全球領(lǐng)先優(yōu)勢，且此優(yōu)勢至少可以維持到14年8月份；3）T-Fire高性價將鞏固公司可穿戴龍頭地位，T-Fire預售499元，開放銷售699元，遠低于競爭對手1000~2500元價格區(qū)間，此互聯(lián)網(wǎng)思維下定價策略類似于小米科技，將大幅吸引消費者對可穿戴新品的嘗試意愿，也將帶動更多智能腕表商加入類似的直銷模式，從而使可穿戴產(chǎn)品的傳播大大提速，在此快速普及過程中，君正AP很有可能將成為腕表AP事實標準，夯實其可穿戴龍頭地位。

公司業(yè)務(wù)彈性巨大，未來空間可期。芯片設(shè)計（ICFabless）行業(yè)具有一兩款成功產(chǎn)品極可能帶來數(shù)倍數(shù)十倍的業(yè)績貢獻特點。我們在悲觀、中性、樂觀假設(shè)條件下，分別作出公司盈利預測發(fā)現(xiàn)，即使在悲觀條件下，業(yè)績未來3年成長將高達2.94倍，在樂觀條件下，業(yè)績未來3年成長有望達到驚人的13.75倍。

盈利預測：遵照謹慎性原則，我們在悲觀假設(shè)條件下，預計2013~2015年收入分別為0.92億、1.67億、4.68億，增長為-14.2%、82.0%、180.7%，EPS分別為0.32元、0.54元、0.94元，由于公司長期持有大量現(xiàn)金而沒有負債，扣除現(xiàn)金后PE分別為84x、50x、29x。維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟風險、可穿戴市場發(fā)展緩慢、公司經(jīng)營風險。（華泰證券）