環(huán)旭電子（601231）：短期毛利下滑，期待新品市場(chǎng)發(fā)力

事件:

2013年12月5日，我們與環(huán)旭電子的董秘和證券事務(wù)代表進(jìn)行了會(huì)談，就公司的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀和未來規(guī)劃進(jìn)行了交流。

調(diào)研結(jié)論:

工藝升級(jí)導(dǎo)致第三季度毛利率下滑較多：公司前三季度毛利率為11.18%，同比下滑了1.62個(gè)百分點(diǎn)。第三季度單季度毛利率為10.19%，同比下降3.46個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑1.39個(gè)百分點(diǎn)。公司第三季度毛利率下滑幅度較大，主要原因是蘋果新品的Wifi模組的制造工藝比前代產(chǎn)品有較大改進(jìn)升級(jí)，直接填充代替點(diǎn)膠工藝，提升手機(jī)抗震能力和WIFI信號(hào)穩(wěn)定性，工藝升級(jí)初期，良率較低。不過11月底公司iphone5S組件的良率已經(jīng)達(dá)到99%左右，預(yù)計(jì)明年一季度后毛利率恢復(fù)至正常水平。

關(guān)于供應(yīng)商財(cái)務(wù)危機(jī)的問題：公司供應(yīng)商泰晶科技由于經(jīng)營不善，于2013年11月發(fā)生財(cái)務(wù)問題，致使生產(chǎn)停頓，且目前資產(chǎn)已被蘇州工業(yè)園區(qū)人民法院裁定查封，出現(xiàn)本公司及公司客戶的部份生產(chǎn)模具及設(shè)備無法使用或轉(zhuǎn)移到其他供貨商恢復(fù)正常生產(chǎn)的狀況。由于（1）公司被托管的機(jī)器設(shè)備價(jià)值大約為1000萬元人民幣，同期公司對(duì)泰晶科技的應(yīng)付賬款有將近60萬美金。（2）公司在努力尋找替代供應(yīng)商。（3）公司在積極地進(jìn)行訴訟，預(yù)計(jì)收回設(shè)備的概率很大。整體而言，我們認(rèn)為此事件對(duì)公司整體經(jīng)營業(yè)績影響較小對(duì)公司未來發(fā)展的看法：（1）2013年第四季度凈利潤可能低于去年同期，并且雖然全年加總的營業(yè)收入會(huì)超過去年，但是由于毛利率下滑，所以全年凈利潤將會(huì)下滑。而且這個(gè)趨勢(shì)會(huì)一直持續(xù)到明年一季度。（2）由于手機(jī)大屏化成為主流趨勢(shì)，所以主板的空間相對(duì)充足，對(duì)于Wifi模塊的集約化要求暫時(shí)顯得不是那么迫切，不過只能穿戴對(duì)集約化要求較高，是公司的強(qiáng)項(xiàng)。（3）與中國移動(dòng)的合作是蘋果5代產(chǎn)品增量的促發(fā)因素，iphone6性能極有可能超市場(chǎng)預(yù)期，將在2013年三季度發(fā)布，。（4）公司積極開拓蘋果以外的客戶，現(xiàn)在已經(jīng)接到了sony和google的訂單，但是量還不是太大。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2013/2014年的凈利潤分別為6.30/8.90億元，同比增速分別為-2.68%/41.27%,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.62/0.88元，對(duì)應(yīng)PE分別為36.4x/25.8x,給予“增持”評(píng)級(jí)。中長期來看，公司的無線通訊SiP模組作技術(shù)符合電子產(chǎn)品短小輕薄的發(fā)展趨勢(shì)。尤其符合可穿戴設(shè)備的要求，未來具有較高的成長空間。不過公司股價(jià)表現(xiàn)在明年三季度的利好比較確定，需要注意電子行業(yè)的周期性特點(diǎn)和投資時(shí)點(diǎn)的把握。

公司股價(jià)未來的催化因素：（1）蘋果iphone6產(chǎn)品上市后性能優(yōu)良，市場(chǎng)銷售超預(yù)期。（2）Google眼鏡產(chǎn)品上市，引領(lǐng)智能眼鏡銷售熱潮。（3）iwatch產(chǎn)品上市，引領(lǐng)智能手表銷售熱潮。

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)電子行業(yè)景氣度低迷；蘋果產(chǎn)品銷售低于預(yù)期。（萬聯(lián)證券 ）