恩華藥業(yè)(002262)：業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，期待新品放量

五個(gè)品種分別為利培酮、咪達(dá)唑侖(片)、芬太尼、丙泊酚和今年有可能獲批的阿立哌唑。進(jìn)入基本藥物，各有利弊，從目前情況來(lái)看，利培酮受到降價(jià)影響較大，預(yù)計(jì)未來(lái)利潤(rùn)增速會(huì)有一定幅度的下滑；咪達(dá)唑侖片、阿立哌唑較為中性，因?yàn)檫@些品種主要在大醫(yī)院處方，維持價(jià)格能力較強(qiáng)；芬太尼、丙泊酚等進(jìn)入基藥是利好，增收增利。

二、公司產(chǎn)品梯隊(duì)良好。公司研發(fā)投入比重加大，2013年度研發(fā)投入4624萬(wàn)元，占比工業(yè)收入4%以上，投入處于行業(yè)中等水平。公司抗抑郁三類(lèi)新藥度洛西汀及腸溶片獲得CFDA頒發(fā)的注冊(cè)批件；抗癲癇一類(lèi)新藥DP-VPA申報(bào)臨床并獲得受理；抗精神分裂癥一類(lèi)新藥CY100611-1進(jìn)入系統(tǒng)的臨床前研究階段；抗癲癇三類(lèi)新藥普瑞巴林及膠囊，抗精神分裂癥三類(lèi)新藥阿立哌唑及片劑等品種均已進(jìn)入注冊(cè)審批的最后階段，；搶仿藥物QL-06等20多項(xiàng)重點(diǎn)品種分別處于新藥研發(fā)的不同階段。

三、精神科藥物的市場(chǎng)空間巨大，研發(fā)、銷(xiāo)售壁壘高。

精神科藥物在在國(guó)內(nèi)的用藥比重低，約占3%，而國(guó)內(nèi)精神疾病的發(fā)病率約為15%，嚴(yán)重精神疾病的發(fā)病率在1.25%左右；嚴(yán)重的精神疾病患者給社會(huì)與家庭帶來(lái)的負(fù)面的作用“就像傳染病一樣”會(huì)被放大，越來(lái)越受到國(guó)家的重視；在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，精神科藥物比重一般在10%左右，是繼心血管和腫瘤后的第三大藥物市場(chǎng)，中國(guó)精神科用藥尚在發(fā)展初期，市場(chǎng)空間不可限量，長(zhǎng)期看好精神科藥物市場(chǎng)。

精神領(lǐng)域基本上被全球前十大制藥公司壟斷。2012年全球暢銷(xiāo)的20大處方藥品中，大冢制藥的阿立哌唑銷(xiāo)售51億美金排名第8，Lilly公司治療重度抑郁癥和廣泛性焦慮癥的Cymbalta(度洛西汀)排名第9，銷(xiāo)售額49.94億美元，同比增長(zhǎng)20.02%；排名第13位的是Pfizer公司治療神經(jīng)痛的的Lyrica(普瑞巴林)41.58億美元，同比增長(zhǎng)12.59%，遠(yuǎn)高于全球醫(yī)藥6%的市場(chǎng)增速。銷(xiāo)售方面壁壘更高，在臨床治療上，無(wú)論國(guó)內(nèi)還是歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，基本上都是被大醫(yī)院壟斷。如北京地區(qū)，精神科top20醫(yī)院基本上壟斷了精神疾病的治療，這就對(duì)于銷(xiāo)售精神科藥物的企業(yè)來(lái)說(shuō)，需要更加良好的專(zhuān)家關(guān)系，不像心血管、糖尿病等治療，小醫(yī)院也可以大量處方；從臨床用藥方面來(lái)看，患者處方了藥品后，一般不會(huì)輕易換藥，這是精神和神經(jīng)科藥物的一大特色，因?yàn)閾Q藥很有可能會(huì)加重病情使得治療失敗。以上我們可以了解到，恩華藥業(yè)長(zhǎng)期的專(zhuān)注精神和神經(jīng)領(lǐng)域，必定換來(lái)比其他疾病領(lǐng)域更大的回報(bào)。

四、精神和神經(jīng)科重磅藥物度洛西汀、阿立哌唑和普瑞巴林的相繼上市，將使恩華藥業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的加速發(fā)展時(shí)段，三個(gè)藥品面向一個(gè)科室，分別不同的適用癥，協(xié)同作戰(zhàn)。禮來(lái)公司的度洛西汀(商品名欣百達(dá))2010年在國(guó)內(nèi)上市，主要治療重度抑郁癥，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率95%以上，國(guó)內(nèi)方面上海醫(yī)藥控股的中西制藥強(qiáng)仿獲得批文，恩華藥業(yè)于7月10日拿到了注冊(cè)批件，目前國(guó)內(nèi)只有這三個(gè)批文。阿立哌唑?yàn)槿毡敬筅Ｖ扑幵?，主要用于治療精神分裂癥，目前國(guó)內(nèi)有大冢、康弘藥業(yè)和中西制藥三家廠商，預(yù)計(jì)恩華今年底獲批。輝瑞制藥的普瑞巴林(商品名樂(lè)瑞卡)2010年在國(guó)內(nèi)上市，主要治療外周神經(jīng)痛以及輔助性治療局限性部分癲癇發(fā)作，目前國(guó)內(nèi)方面重慶賽維制藥剛剛獲批上市，預(yù)計(jì)恩華的普瑞巴林明年中期將上市，成為第三家上市的企業(yè)；其他，華海藥業(yè)今年7月份提交了注冊(cè)申請(qǐng)，需要一年左右時(shí)間能夠獲得注冊(cè)批件。

結(jié)論：長(zhǎng)期看好恩華藥業(yè)在中樞神經(jīng)系統(tǒng)和麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域的發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司工業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率在25%左右，考慮到中樞神經(jīng)系統(tǒng)藥物和麻醉鎮(zhèn)痛用藥的高壁壘，公司業(yè)績(jī)的確定性很高，微幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)2014-2015年EPS為0.75/1.00元，對(duì)應(yīng)PE分別為31/24x，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。東興證券