合肥三洋(600983)：冰箱業(yè)務(wù)快速增長帝度品牌占比提升

下調(diào)2014年EPS預(yù)測至0.85元，維持16.6元目標(biāo)價及“增持”評級我們對公司2014-2015年的收入預(yù)測仍為71/88億元，但下調(diào)EPS預(yù)測至0.85/1.02元(原0.95/1.11元，-10.6%/-7.9%)。我們?nèi)耘f看好公司未來的成長性，維持公司16.6元目標(biāo)價不變，該目標(biāo)價對應(yīng)更新后2014年19XPE。維持“增持”評級。

收入符合預(yù)期，但期間費(fèi)用率較高

2013年公司收入同比增長32.6%至53.25億元，與我們的預(yù)期一致(53.26億元)；整體毛利率較我們預(yù)期高1.2個百分點(diǎn)，為34.3%。但是，由于下半年公司在市場拓展方面投入較大，且通過提升薪資水平激勵員工，使得費(fèi)用率超出我們預(yù)期，歸母凈利潤同比僅增長19.5%至3.63億元。

冰箱收入增長222%，帝度品牌占比達(dá)到1/3

2013年公司冰箱收入增長222%至7.62億元，占營收比例達(dá)到14.3%，成為公司的主要增長點(diǎn)，全年“帝度”品牌占公司收入比例達(dá)到1/3。我們認(rèn)為，“帝度”品牌的成功崛起和冰箱業(yè)務(wù)的快速發(fā)展反映了公司在品牌策劃、市場營銷能力上的實(shí)力。

盈利質(zhì)量持續(xù)改善，公司仍在增長通道中

2013年公司歸母凈利潤同比增長19.5%，但經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比增長68%，反映公司盈利質(zhì)量持續(xù)提升。2013年末，公司預(yù)收賬款同比增長55%至4.1億元，同期存貨同比增長39%至10.5億元。預(yù)收款和存貨同比大幅增長表明公司產(chǎn)品需求旺盛，整體業(yè)務(wù)仍處于快速增長通道中。國泰君安