北新建材(000786)：石膏板業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長

石膏板滲透率提升和隔墻推廣保證公司主業(yè)穩(wěn)定增長。中國目前的石膏板使用領(lǐng)域主要在工裝領(lǐng)域，住宅領(lǐng)域占比只有約三成，而美國新建住宅中的占比接近50%。受人工成本不斷上升影響，石膏板的性價比優(yōu)勢不斷突出，未來其滲透率有望繼續(xù)提升。另外中國住宅領(lǐng)域石膏板的使用范圍主要在吊頂上，隨著政策的推動和地產(chǎn)商開發(fā)理念的轉(zhuǎn)變，石膏板隔墻的推廣逐步取得成效，2013年公司對望京soho和三亞棕櫚泉廣場項目都取得了訂單。

房屋業(yè)務(wù)成為公司再一個戰(zhàn)略重點。公司已經(jīng)將房屋業(yè)務(wù)定位為石膏板之外的再一個戰(zhàn)略重點，近兩年做要做了兩件事：1、對產(chǎn)品升級換代，目前已經(jīng)全面生產(chǎn)第三代房屋產(chǎn)品，同時儲備了第四代技術(shù)；2、建設(shè)示范項目，公司在在北京、四川、甘肅、內(nèi)蒙等地進行了多處示范項目建設(shè)，涵蓋住宅、別墅、酒店等不同類型，為產(chǎn)品的全面鋪開打下了基礎(chǔ)。

房屋領(lǐng)域潛在空間遠大于現(xiàn)有業(yè)務(wù)，向上拐點隱現(xiàn)。公司房屋下游包括新農(nóng)村建設(shè)、棚戶區(qū)改造等，由于成本問題，目前主要依靠政府進行推廣。從空間來看，我國農(nóng)村房屋存量300億平米，假設(shè)公司能替代其中千分之一的份額，其容量是目前產(chǎn)品的數(shù)倍。公司房屋產(chǎn)品具有節(jié)能環(huán)保、施工周期短(2個月精裝)等優(yōu)點，目前推廣的難點在于價格，不過隨著政府對節(jié)能環(huán)保的重視、農(nóng)民收入提升和大規(guī)模推廣后成本下行，房屋業(yè)務(wù)向上拐點隱現(xiàn)。

維持“強烈推薦-A”投資評級。我們認為公司的石膏板主業(yè)仍將保持穩(wěn)定增長，房屋業(yè)務(wù)處在增長前夜。未來若房屋業(yè)務(wù)推廣取得成效，將帶來公司盈利和估值的雙提升。我們預(yù)計公司2014-2015年的EPS為1.90、2.26和2.73元，目前股價對應(yīng)2014年估值約8倍左右(不考慮增發(fā)攤薄、以及房屋業(yè)務(wù)的貢獻)。公司非公開發(fā)行將對業(yè)績進行一定攤薄，不過將有利于公司長期發(fā)展，我們繼續(xù)維持“強烈推薦-A”投資評級。招商證券