每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

信用市場拉響兌付警報(bào)，政府托盤之手陸續(xù)撤出，以必要虧損建立市場風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的時(shí)代到來。

建立市場信用意識(shí)、建立正確的信用定價(jià)機(jī)制，是健全金融市場的基礎(chǔ)。如果政府之手撤出，理應(yīng)對(duì)所有的信用風(fēng)險(xiǎn)一視同仁，否則將成為對(duì)中小企業(yè)的單向打擊。

超日債違約，事涉中小民企;無法兌付收益的信托，涉及中小民企;“11天威債”已于2014年3月11日開始連續(xù)停牌，雖然是國有控股，但屬于公司債。公司債是有限責(zé)任公司和股份有限公司發(fā)行的債券;企業(yè)債是由中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨(dú)資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券，發(fā)債主體限制更嚴(yán)。前者更市場化，門檻更低，而后者具有較濃厚的行政色彩。

企業(yè)債的信用被隱性提升，3月21日，國家發(fā)改委召開企業(yè)債券兌付工作座談會(huì)，據(jù)發(fā)改委統(tǒng)計(jì)，今年需到期兌付的企業(yè)債共838億元，涉及回售的企業(yè)債共1388億元，預(yù)計(jì)涉及回售債券的實(shí)際兌付比例較低，估計(jì)全年企業(yè)債到期和回售的規(guī)模約1000億元。截至目前，各地已完成約200億元企業(yè)債到期兌付，迄今未出現(xiàn)一起企業(yè)債償債違約現(xiàn)象。根據(jù)各省排查，迄今未發(fā)現(xiàn)剩余兌付和回售債券存在償債風(fēng)險(xiǎn)。從座談會(huì)反映的情況來看，今年企業(yè)債出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)的可能性很低。

一度受到冷遇的城投債更是成為香餑餑。3月21日，長城證券發(fā)布債券周報(bào)，指出一級(jí)市場本期共發(fā)行城投債39只，較上期增加17只;共發(fā)行442億元,發(fā)行規(guī)模較上期大幅增加約62%。僅發(fā)行1只主體評(píng)級(jí)為AA-債券，即14錫新區(qū)PPN001，但因其擔(dān)保人承擔(dān)不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保，從而債項(xiàng)評(píng)級(jí)提升至AA+。市場偏好高等級(jí)債券，城投債發(fā)行因此大升，資源流向政府隱性擔(dān)保的市場，這一結(jié)果與建立信用市場的初衷背道而馳。

有關(guān)部門再次為今年處于3500億元兌付高峰的城投債增信，發(fā)改委此前表示，將允許平臺(tái)公司發(fā)行部分債券對(duì)“高利短期債務(wù)”進(jìn)行置換，或者通過發(fā)行新債券募資用于“借新還舊”和未完工的項(xiàng)目建設(shè)。市場對(duì)城投債的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)評(píng)估大幅下降，從城投債的發(fā)行與收益率下降可見一斑。

地方債融資渠道更多，《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（2014年-2020年）》提出了創(chuàng)新城鎮(zhèn)化資金保障的三條路徑，即完善財(cái)政轉(zhuǎn)移支付制度、完善地方稅體系和建立規(guī)范透明的城市建設(shè)投融資機(jī)制，“允許地方政府發(fā)行市政債券，拓寬城市建設(shè)融資渠道”被認(rèn)為是允許發(fā)行市政債的先聲。

3月23日，在中國發(fā)展高層論壇上，財(cái)政部長樓繼偉先生回答地方債問題時(shí)，明確提出地方政府可以發(fā)債，“如果都用當(dāng)年的收入解決基礎(chǔ)設(shè)施使得后一代人更多受益不太公平，所以可以發(fā)一部分債，但是要嚴(yán)格控制，我們有這方面的設(shè)想，類似于美國市政債的設(shè)想，但是要嚴(yán)格控制。”

地方政府發(fā)債，大型央企可以發(fā)債，但必須建立公平而專業(yè)的信用評(píng)級(jí)市場，目前地方信用債擠壓企業(yè)信用債，因?yàn)榈胤秸男庞枚档啄芰κ艿绞袌稣J(rèn)可。如此發(fā)展的結(jié)果將導(dǎo)致中國無法建立起準(zhǔn)確的信用評(píng)級(jí)、信用定價(jià)市場，金融市場成為倚重政府的跛腳鴨。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前共有188個(gè)公司債在交易，2012年發(fā)生主體虧損的有29家公司；2013年最新一期凈利潤虧損的有40家公司；在兩個(gè)報(bào)告期內(nèi)同時(shí)虧損的共有14家公司。公司債由于缺少政府兜底，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)日益上升。

健康的金融市場，所有的負(fù)債主體公平競爭一視同仁，信用評(píng)級(jí)準(zhǔn)確，由市場交易者自行決定。公司債市場化的前提是，地方政府的債務(wù)也應(yīng)市場化，否則，將會(huì)出現(xiàn)大家都不希望看到的局面。