芭田股份(002170)：產(chǎn)能擴(kuò)張與向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈并舉，看好2014年復(fù)合肥行情

點(diǎn)評(píng)：

營(yíng)收基本持平，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)53%。公司2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.33億元，與去年同期基本持平。2013年復(fù)合肥上游原材料價(jià)格大幅下跌，公司復(fù)合肥產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)下降，銷售均價(jià)由2012年的3016元/噸下降到2788元/噸，但公司產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)基本抵消了價(jià)格下降的影響，2013年公司實(shí)現(xiàn)復(fù)合肥銷售75.51萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.72%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.37億元，同比增長(zhǎng)53.27%，延續(xù)了全年的增長(zhǎng)勢(shì)頭，主要原因?yàn)槭芤嬗谠牧蟽r(jià)格下跌，公司毛利率由去年同期的12.88%上升至16.82%，提升了3.94個(gè)百分點(diǎn)。

期間費(fèi)用有所上升。2013年公司期間費(fèi)用合計(jì)2.21億元，同比上漲17.19%，期間費(fèi)用率為10.34%，較上年同期上漲1.66%。銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為9525萬(wàn)、1.12億和1363萬(wàn)，較上年分別增長(zhǎng)11.34%、18.24%、66.22%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅較大主要因?yàn)楣景l(fā)行債券導(dǎo)致利息支出增加。

看好2014年復(fù)合肥行情。大多數(shù)人的觀點(diǎn)是隨著氮磷鉀原材料價(jià)格的下跌，利好復(fù)合肥行業(yè)，但是我們的觀點(diǎn)是原材料價(jià)格的下跌必將伴隨著復(fù)合肥產(chǎn)品價(jià)格的下跌，產(chǎn)品的下跌將導(dǎo)致經(jīng)銷商的謹(jǐn)慎采購(gòu)心態(tài)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)的需求較為平穩(wěn)；而且在原材料價(jià)格下跌的過(guò)程中，復(fù)合肥的原材料以及成品庫(kù)存都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。展望2014年，在原材料價(jià)格探底或底部回升的過(guò)程中，將是復(fù)合肥企業(yè)較為舒服的一種狀況，經(jīng)銷商備貨積極性提高，有利于企業(yè)提高銷量，同時(shí)，企業(yè)還將分享原材料及產(chǎn)成品庫(kù)存升值的效益，因此我們看好2014年復(fù)合肥行情。

靜待公司增發(fā)項(xiàng)目及甕安磷礦項(xiàng)目發(fā)力。公司產(chǎn)品與服務(wù)的發(fā)展方向定位于專用肥料與水肥一體化，在不斷擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模的同時(shí)，致力于向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，降低公司生產(chǎn)成本，提升在復(fù)合肥行業(yè)市場(chǎng)占有率以及盈利水平。按公司預(yù)計(jì)，緩釋肥、灌溉肥項(xiàng)目將在2015年全面投產(chǎn)，在此之前，部分裝置會(huì)有小部分的量產(chǎn)，其中“20萬(wàn)噸高塔全溶灌溉復(fù)合肥項(xiàng)目”已于2014年3月19日建成并成功投產(chǎn)，對(duì)業(yè)績(jī)有一定貢獻(xiàn)。此外，公司通過(guò)打造甕安的磷資源產(chǎn)業(yè)鏈，以實(shí)現(xiàn)磷礦資源的低成本直接的綜合利用以及磷肥原料的自給。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為0.22、0.26和0.31元，對(duì)應(yīng)2014年3月27日收盤價(jià)6.00元的動(dòng)態(tài)PE分別為27倍、23倍和19倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。信達(dá)證券