開元投資(000516)：未來商業(yè)增速回升，醫(yī)療繼續(xù)高增長且外延空間大

公司3月28日發(fā)布2013年報(bào)。2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.66億元，同比增長4.79%；利潤總額1.6億元，同比增長0.42%；歸屬凈利潤1.22億元，同比增長9.45%；扣非凈利潤1.56億元，同比增長54%。攤薄EPS為0.17元；凈資產(chǎn)收益率9.83%。報(bào)告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.46元，與每股收益的比值為2.7倍。

公司2013年分配預(yù)案：擬以2013年末71342萬總股本為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.5元(含稅).

簡評(píng)及投資建議。公司2013年實(shí)現(xiàn)收入35.66億元，同比增長4.79%，歸屬凈利潤1.22億元，同比增長9.45%，EPS約0.17元，其中商業(yè)凈利潤9205萬元，合EPS0.13元，高新醫(yī)院凈利潤6440萬元，合EPS0.09元，另外母公司及其他抵消0.05元。公司2013年計(jì)提近4000萬元固定資產(chǎn)處置損失(2012年約1000萬元)，若剔除該因素，測算2013年經(jīng)營性利潤增長27%，EPS約0.21元。

主要門店中，2大次新店收入均超4億元，且實(shí)現(xiàn)年度盈利。(A)鐘樓店因全年裝修，收入下降2.93%至19.6億元，凈利潤下降34.11%至5507萬元；2013年底已裝修完畢，預(yù)計(jì)2014年業(yè)績將有恢復(fù)性增長；(B)西稍門商城實(shí)現(xiàn)收入4.77億元，同比增長16.81%，凈利潤605萬元(2012年虧損508萬元)，遠(yuǎn)低于寶雞店，我們估計(jì)是400萬元左右的捐款所致；(C)寶雞店收入4.72億元，同比增長12.97%，凈利潤2450萬元(2012年虧損836萬元).

高新醫(yī)院盈利情況超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)收入4.44億元，同比增長14.86%，凈利潤6440萬元，大幅增長71.75%，凈利率顯著提升4.8個(gè)百分點(diǎn)至14.5%，預(yù)計(jì)未來仍有3個(gè)百分點(diǎn)左右的提升空間。圣安醫(yī)院目前正在進(jìn)行前期規(guī)劃，預(yù)計(jì)將于2014年內(nèi)開工，是公司醫(yī)療業(yè)務(wù)未來的重要外延增量。

更新盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.28、0.35和0.46元，其中零售主業(yè)分別為0.16、0.2和0.24元，同比增速為26.5%、21.6%和21.3%；醫(yī)療業(yè)務(wù)分別為0.13、0.17和0.23元，增速分別為40%、35%和35%；此外假設(shè)每年其他子公司、母公司及其他抵消約0.01元。若從一次性投資收益看，公司未來還可能確認(rèn)出售寶雞萬象商業(yè)廣場1670平米房產(chǎn)的收益，折合EPS約0.038元，目前此項(xiàng)一次性投資收益確認(rèn)時(shí)間尚不明確。

考慮到2014年鐘樓店升級(jí)調(diào)整后將迎來內(nèi)生效益釋放、兩大次新店步入快速成長期、高新醫(yī)院良好的成長能力以及未來可能較大的外延空間(圣安醫(yī)院等)，我們認(rèn)為可給予公司零售主業(yè)2014年15倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值2.4元，給予醫(yī)療業(yè)務(wù)2014年50倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)值6.5元；合計(jì)給以目標(biāo)價(jià)8.90元，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。海通證券