廈門鎢業(yè)(600549)：業(yè)績與快報(bào)一致收儲(chǔ)談判有望提供催化劑

評(píng)論：1)毛利率上升5個(gè)百分點(diǎn)至30.5%，主要是由于毛利率較高的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)(毛利率52%)占比上升，其貢獻(xiàn)毛利13億元，占毛利潤總額的43%，影響EPS約0.29元；2)三項(xiàng)費(fèi)用占收入比重上升2.5個(gè)百分點(diǎn)至11.3%；3)有效稅率上升13.6個(gè)百分點(diǎn)至29%，主要是由于所得稅率較高的鎢礦企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)利潤增加。

發(fā)展趨勢(shì)。

鎢價(jià)短期有支撐，稀土價(jià)格底部震蕩，中長期受益于新經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

年初以來，受下游需求疲弱影響，鎢價(jià)低位徘徊，近期五礦下調(diào)3月鎢精礦指導(dǎo)價(jià)格也令市場信心受挫，但預(yù)期的國儲(chǔ)收貨有望提供支撐。前期稀土價(jià)格受收儲(chǔ)談判利好小幅反彈(氧化鐠釹+3.8%YTD)，預(yù)計(jì)中期底部震蕩，但隨著新能源汽車和節(jié)能家電的發(fā)展，稀土永磁材料的長期需求前景向好。

增發(fā)將為公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)和擴(kuò)大規(guī)模提供資金保障，同時(shí)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。公司計(jì)劃向9名對(duì)象非公開募資30.3億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，若本次增發(fā)成功將為公司未來的資源整合、深加工技術(shù)提升和項(xiàng)目建設(shè)提供有力的資金保障。此外，增發(fā)完成后公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，資金壓力也將大幅緩解，資產(chǎn)負(fù)債率將從60.8%降至50.8%，有息負(fù)債占凈資產(chǎn)比率從73.7%降至49.1%。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整：維持2014/2015年盈利預(yù)測(cè)0.44/0.42元。假設(shè)2014/15年鎢精礦價(jià)格0%/-2%，單位成本+5%/+5%，鎢精礦產(chǎn)量+0.6%/+0.6%。

估值與建議：維持目標(biāo)價(jià)和評(píng)級(jí)，收儲(chǔ)談判有望為股價(jià)提供催化劑。年初以來公司股價(jià)持續(xù)振蕩，目前2014E的P/E為52x，短期若收儲(chǔ)談判取得進(jìn)展，帶動(dòng)稀土價(jià)格上升，公司股價(jià)有望獲得一定支撐。雖然電池材料板塊盈利能力相對(duì)有限，但新能源汽車中期逐步放量，股價(jià)有望享受消息面利好。維持A股目標(biāo)價(jià)25.7元(目標(biāo)P/E為59x)，較目前股價(jià)尚有10%的上漲空間，維持審慎推薦評(píng)級(jí)。中金公司