棕櫚園林(002431)：地產(chǎn)園林穩(wěn)步增長、市政園林快速放量

地產(chǎn)園林穩(wěn)步增長、市政園林快速放量，推動2013年業(yè)績快速增長。(1)地產(chǎn)園林、市政園林齊發(fā)展，2013年地產(chǎn)工程收入接近30億元，市政工程收入超過10億元，其中4季度結(jié)轉(zhuǎn)量加大，推動當(dāng)季收入、凈利潤實現(xiàn)快速增長。(2)園林工程、設(shè)計、苗木銷售等三項業(yè)務(wù)毛利率均有不同程度下滑，致使綜合毛利率同比下降3.15個百分點(diǎn)至23.36%，季度數(shù)據(jù)來看，毛利率自1季度低點(diǎn)呈現(xiàn)觸底反彈態(tài)勢。(3)大客戶戰(zhàn)略實施、費(fèi)用控制良好，期間費(fèi)用率延續(xù)下降態(tài)勢。銷售費(fèi)用率同比下降0.36個百分點(diǎn)，盡管本期分?jǐn)偭斯蓹?quán)激勵費(fèi)用，管理費(fèi)用率仍同比下降1.14個百分點(diǎn)。(4)現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，公司加快結(jié)算進(jìn)度，工程回款較好，全年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出1.66億元，上年同期4.92億元。2014年市政園林仍是增長亮點(diǎn)。(1)根據(jù)公司戰(zhàn)略，地產(chǎn)園林將保持適度增長，強(qiáng)化大客戶戰(zhàn)略，爭取承建排名前20地產(chǎn)商的項目，以控制風(fēng)險；市政園林布局基本完成，未來將面臨快速增長。(2)2013年新簽地產(chǎn)工程合同33億元，同比增長22%；新簽市政工程合同15億元(合作部分按持股比例計算)，同比增長30%；新簽設(shè)計合同約3.4億元，同比增長55%。新簽訂單中，高毛利率的園林設(shè)計、市政園林的比重提升，有助于提高公司整體盈利水平。

盈利預(yù)測及評級：預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為1.15元、1.52元、2.03元，3年凈利潤復(fù)合增速32.77%，對應(yīng)2014年動態(tài)PE14.63倍，維持公司“增持”評級。西南證券