利亞德(300296)：LED小間距電視引領(lǐng)業(yè)績快速增長

四季度營收大幅增長，綜合毛利率有所提升。公司四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.38億元，同比增長92%，創(chuàng)單季度收入歷史新高。同時公司產(chǎn)品2013年綜合毛利率為35.57%，較去年同期增長1.14個百分點(diǎn)，是公司上市以來首次達(dá)到35%水平以上。綜合毛利率上升的主要原因是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，毛利率最高的小間距產(chǎn)品營收占比從2012年的27%增至2013年的33%；毛利率最低的傳統(tǒng)顯示屏營收占比從2012年的70%降至2013年的63%。費(fèi)用方面，公司2013年綜合費(fèi)用率為23%，較去年同期增長2個百分點(diǎn)，主要原因是公司開拓市場造成銷售費(fèi)用的增加以及公司投入研發(fā)造成管理費(fèi)用的增加。

小間距屏幕實(shí)現(xiàn)高速增長。公司主打產(chǎn)品LED小間距顯示屏2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.54億元，同比增長66%，是主營業(yè)務(wù)中增速最快的產(chǎn)品。其中海外市場貢獻(xiàn)收入0.52億元，占小間距收入21%，占海外收入25%，實(shí)現(xiàn)同比增長193%，反映了公司小間距屏幕海外市場認(rèn)可度的迅速提升。分行業(yè)來看，小間距顯示屏在工商企業(yè)、廣告?zhèn)髅?、文體場館、廣播電視四個領(lǐng)域都實(shí)現(xiàn)了倍增，而在傳統(tǒng)的軍事機(jī)構(gòu)領(lǐng)域則出現(xiàn)營收下滑。由于公司進(jìn)入軍用領(lǐng)域較早且市場空間有限，因此出現(xiàn)營收下降的情況符合預(yù)期；同時公司對新細(xì)分市場的積極開拓已取得成效，我們預(yù)計公司小間距產(chǎn)品未來在會議和節(jié)目演播領(lǐng)域?qū)?shí)現(xiàn)快速增長。

LED照明有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。公司LED照明業(yè)務(wù)2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.24億元，同比增長52%；毛利率37%，較去年同期增長5.5個百分點(diǎn)。公司LED方面目前以建筑工程亮化為主，同時正在向室內(nèi)照明市場延伸，目前定位在商用照明領(lǐng)域。隨著LED燈具價格的下降，LED在商用領(lǐng)域相較于節(jié)能燈的購置成本回收期也隨之縮短，加之商業(yè)照明相較于民用照明價格敏感度偏低，所以LED在商業(yè)照明方面將得到率先發(fā)展，公司照明業(yè)務(wù)也將受益于行業(yè)的快速增長。

結(jié)論：

公司生產(chǎn)的LED小間距顯示屏主要是對DLP、LCD及PDP大屏拼接產(chǎn)品進(jìn)行替換，鑒于LED小間距產(chǎn)品具有較高的性價比以及大屏拼接行業(yè)較大的市場空間，我們認(rèn)為公司小間距屏幕未來仍將保持快速增長。同時公司向LED照明和LED傳媒領(lǐng)域的延伸提升了公司的業(yè)績彈性，有望成為公司顯示屏業(yè)務(wù)以外新的業(yè)績增長點(diǎn)。我們預(yù)計公司2014年、2015年和2016年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.40億元、16.45億元和22.65億元，凈利潤1.43億元、2.00億元和2.62億元，EPS分別為0.95元、1.34元和1.74元，對應(yīng)P/E分別為26.29倍、18.70倍和14.32倍，維持“推薦”投資評級。東興證券