碧水源(300070)：主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)參股外埠項(xiàng)目開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)

2013年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.33億元，YOY76.87%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10.48億元，YOY51.4%；扣非后凈利7.99億元，YOY43.4%；EPS0.95元，符合此前預(yù)期。同時(shí)公司預(yù)計(jì)1Q14公司將實(shí)現(xiàn)凈利1625萬(wàn)元-1750萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30%-40%。

觀點(diǎn)：

收入增幅符合預(yù)期，毛利率略有下滑。2013年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.3億元，同比增長(zhǎng)77%；但營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)94%，影響公司毛利率下滑，除低毛利率的市政業(yè)務(wù)擴(kuò)展外，傳統(tǒng)污水處理解決方案業(yè)務(wù)毛利下滑是影響整體毛利下滑的主要原因。

ROE略有提升。雖然2013年公司凈利率30%較2012年的33.6%略有下降，但公司周轉(zhuǎn)次數(shù)加快、杠桿比例提高，ROE較2012年的15.7%提升至19.3%。

北京與外埠均分收入，北京毛利率有所下滑。2013年北京地區(qū)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.4億元，外埠地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入13.8億元，與2012年相比比例變化不大，基本均分公司收入。毛利率方面，北京地區(qū)業(yè)務(wù)毛利率32%，低于外埠44%的比例，也低于該業(yè)務(wù)上年45%的毛利率。

參股業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。2013年公司時(shí)間投資收益2.55億元，較上年的1.09億元增加134%。公司外外埠參股布局項(xiàng)目開(kāi)始為公司貢獻(xiàn)收益，其中云南水務(wù)2013年實(shí)現(xiàn)凈利2.49億元，較上年的1.55億元增加60%；武漢控股實(shí)現(xiàn)凈利2.7億元，也為公司貢獻(xiàn)新增投資收益。

結(jié)論：

2013年公司主業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，參股外埠項(xiàng)目開(kāi)始陸續(xù)貢獻(xiàn)投資收益；受益于2014年北京再生水廠(chǎng)大規(guī)模建設(shè)，預(yù)計(jì)公司主業(yè)收入仍可持續(xù)增長(zhǎng)；而公司在外埠的多方位參股合作項(xiàng)目也可為公司帶來(lái)穩(wěn)定的膜訂單和投資收益。預(yù)計(jì)14、15年公司EPS1.34元、1.87元，PE24、17倍，維持“推薦”的評(píng)級(jí)。東興證券