中海油服(601808)：站在大發(fā)展的歷史起點

公司在中國海上油氣鉆采服務領域具有獨一無二的地位，其業(yè)務規(guī)模是最大的，其能夠提供從勘探到鉆采的綜合性一體化服務?？梢哉f，中國海洋油氣未來的增長有多大、有多快，公司在可見的未來成長空間就有多大、成長速度就有多快。那么，這個“唯一”的地位能否會被后來者快速追趕？我們認為在可見的未來很難有挑戰(zhàn)其地位的對手出現，當然會有海上油氣鉆采服務方面的其他本土供應商不斷涌現并快速成長，這是行業(yè)快速成長的表現，對公司也是好事。但這些本土的后來者，很難在短時間內趕上公司的實力。

歷史使命：能源安全的責任所在，藍色國土的開發(fā)者

看待公司的價值并不能僅僅考慮其目前的市場價值，畢竟中海油服是一個服務于國家能源戰(zhàn)略的國有控股性質企業(yè)。而短期內，即使中石油、中石化這樣的國內油氣開發(fā)商也無力建設起這樣規(guī)模的一支海上油氣鉆采服務力量。那么別無選擇的，公司將會成為中國能源安全戰(zhàn)略的重要環(huán)節(jié)，藍色國土開發(fā)的不二人選。公司如此“稀缺地位”的價值應該反映在對公司的估值當中。

另一方面，能源安全和藍色國土開發(fā)是二為一體的任務，我國大陸的油氣儲藏與開發(fā)量無法滿足現在的消費需求導致嚴重的進口依賴性。我國海洋油氣的豐富蘊藏和諸多鄰國的大力開采都在要求我們刻不容緩地投入到海洋油氣開采中去。這也是保障我國能源安全的大戰(zhàn)略。聯系我國近年來的海洋政策轉變，如今是真的站在了海洋油氣大開發(fā)的“歷史性”時點。

海外作業(yè)，提升內功

公司2006年以來開始，開始在海外作業(yè)，并逐年增加作業(yè)量。我們認為除了經營的市場因素之外，還有鍛煉隊伍的長遠發(fā)展考慮。例如在挪威北海的深海作業(yè)量近年來增長較快，至2013年公司在北海的收入占整個海外收入的41.34%，挪威北海的惡劣作業(yè)環(huán)境是對海上油服設備與隊伍的考驗和鍛煉。

公司海外收入占比在2012年達到歷年最高的30.4%，2013年收入占比有所下降(18.67%)。海外收入增速并沒有下降而是增長29.35%，占比下降的原因是國內收入增速的提升，從2011年同比出現下降到2013年國內收入同比增長21.02%。我們認為這次國內收入增長提速不是一次簡單的周期性變化，而是國家能源戰(zhàn)略轉變后的歷史性大發(fā)展的起點。

中海油的大戰(zhàn)略支持公司的成長

中海油2012年分兩批推出35個海域開放區(qū)塊，以與外國公司合作開發(fā)，其中31個在南海。2013年推出25個區(qū)塊(總面積102,577km2)供外國公司合作，其中南海海域最多達到17個區(qū)塊，總面積約為4.8萬平方公里。2014年，為加大勘探開發(fā)力度以支持可持續(xù)增長，中海油公司的資本支出預計將達到1,050至1,200億元人民幣(尼克森資本支出約占19%)，其中，勘探、開發(fā)和生產資本化投資分別約占19%、65%和14%。

眼光需長遠，給予“強烈推薦”評級

公司2013年的EPS為1.49元，考慮到2014年1季度港股增發(fā)的攤薄后，EPS為1.41元。對應目前17.86元的股價，公司2013年市盈率是12.67倍。公司的增長動力來自于國內外需求兩方面，國外需求增長比較穩(wěn)健和國際油價相關性較高；國內需求的增長與中海油的開發(fā)戰(zhàn)略相關，我們認為中海油正站在一個海洋油氣大開發(fā)的起點，不僅如此國內的需求還存在服務的進口替代。在中遠期需求無虞的情況下，我們考慮2014年公司的業(yè)績會由于新增設備的投產帶來穩(wěn)定的增長。而且公司還表示如果機會合適將會考慮通過并購來提升技術和服務水平，這也將直接增加公司的服務量，給予“強烈推薦”評級。華融證券