東江環(huán)保(002672)：2013年業(yè)績略低于預(yù)期未來業(yè)績還看金屬價格

“兩高司法解釋”帶動公司營業(yè)收入增長。2013年隨著兩高《關(guān)于辦理環(huán)境污染刑事案件適用法律若干問題的解釋》的出臺，公司作為危廢處理處置行業(yè)龍頭，營業(yè)收入同比上漲了4.04%。受益最為明顯的兩項業(yè)務(wù)分別為工業(yè)危廢無害化處理以及資源化利用業(yè)務(wù)。兩高“司法解釋”的發(fā)布，使得2013年國內(nèi)危廢無害化處理需求大量涌現(xiàn)。公司依托廣東省危廢示范中心以及深圳龍崗危廢處置基地兩大平臺，實現(xiàn)營業(yè)收入12.5億元，同比增長9.5%。資源化利用業(yè)務(wù)的收運市場容量也因兩高司法解釋的出臺而增大，但由于產(chǎn)品銷售定價與國際金屬價格密切相關(guān)，加之2013年金屬價格低迷下行，使得該業(yè)務(wù)毛利率同比下降6.47個百分點。

國際金屬價格下跌，市政廢物處置、再利用業(yè)務(wù)成為公司未來業(yè)績保障。面對有色金屬市場低迷的經(jīng)濟形勢，作為公司的另一項支柱業(yè)務(wù)，市政廢物的處理與再生能源利用一體化模式運作已趨于穩(wěn)定并保持良好地增長勢頭。報告期內(nèi)，市政固廢處理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.35億元，較2012年上升6.92%。再生能源利用方面，本集團三個填埋氣發(fā)電項目已逐步實行標準化、規(guī)范化運營。2013年三個填埋氣發(fā)電項目上網(wǎng)電量約9,593.16萬度，實現(xiàn)營業(yè)收入5,893.03萬元，較2012年增長3.37%。市政廢物處理處置方面，公司在下坪、福永、深圳羅湖、湖南邵陽等地建設(shè)的市政污泥填埋處理項目均預(yù)計在2014年內(nèi)達產(chǎn)，屆時該部分業(yè)務(wù)預(yù)計將成為公司新的業(yè)績增長點。

公司廢物資源化利用所涉及主要金屬品種未來價格走勢判斷

1。銅：

2013年全球精煉銅的供需狀況發(fā)生了從短缺到過剩的根本性改變。在供應(yīng)和需求兩相背離情況下，2013年全年LME銅價下跌10%。庫存方面，2013年初的高位庫存基本被消耗完畢，當前庫存處于近5年較低水平。我們認為，2014年銅過剩態(tài)勢加劇，美國QE退出后銅金融屬性降低，銅價走勢將向基本面回歸。2014-2015年國內(nèi)投資轉(zhuǎn)型帶來的需求增速放緩，全球新增銅礦產(chǎn)能連續(xù)投放，銅未來3年的價格將受到制約。

2。鎳

從全球主要鎳生產(chǎn)企業(yè)以及大宗商品投資機構(gòu)對于未來國際鎳金屬市場判斷來看，未來影響國際鎳原礦、精煉鎳供需的要因是印尼政府在2014年1月12日出臺的鎳原礦出口禁令。印尼鎳原礦出口量占比世界鎳原礦供給總量的15%。因此，長期來看，尋找新的鎳礦產(chǎn)國來替代印尼的難度較大。

但是，由于目前全球范圍內(nèi)精煉鎳供給略大于消耗量，短期來看(3-6個月)國際市場通過對于庫存的消耗，尚能維持一段時間的供需平衡。但長期來看(6-36個月)，隨著印尼原礦出口的停止，以及其國內(nèi)新建精煉鎳產(chǎn)能達產(chǎn)的不確定性，國際市場鎳金屬供給將出現(xiàn)一定程度的缺口。這將成為支撐精煉鎳價格上漲的主要因素。

盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)測公司14-16年實現(xiàn)EPS1.13、1.35、1.49元。按照2014年3月28日收盤價，對應(yīng)PE分別為32、27、24倍。其中14、15年EPS相較2013年12月24日報告中預(yù)測值上升0.08元、0.09元。繼續(xù)維持“增持”評級。信達證券