每經編輯 陳小雨

每經記者 張喜威 發(fā)自北京

近日，英國《金融時報》引用Dealogic的數據顯示，今年迄今為止，中國發(fā)行了376只以人民幣結算的企業(yè)債，總價值為812億美元，大大低于去年同期創(chuàng)紀錄的1099億美元企業(yè)債規(guī)模，而且這是自2010年以來首次出現同比降低。

此外，大智慧統計顯示，今年以來截至3月27日，共有51家企業(yè)推遲債券發(fā)行計劃。

多位分析人士對《每日經濟新聞》記者表示，今年初，尤其是春節(jié)之前的市場利率比較高，很多企業(yè)因此將發(fā)債時間延后。事實上，春節(jié)之后的信用債發(fā)行量是在上升的，但由于債券供給較大，企業(yè)債的銷售不太理想，發(fā)行難度明顯增大，也影響了一些企業(yè)的發(fā)債意愿。

某知名券商固定收益總部分析師表示，由于很多企業(yè)對發(fā)債的需求是剛性的，推遲發(fā)行不可能持續(xù)太長時間，預計二季度的債券發(fā)行利率可能會進一步提高。

春節(jié)前市場利率過高

針對企業(yè)債發(fā)行量下滑的原因，前述券商分析師表示，今年一季度，尤其是春節(jié)前的市場利率較高，這影響到一部分企業(yè)的融資需求，如此一來，企業(yè)中長期融資，比如中期票據的發(fā)行量就出現下降。另外，由于發(fā)行公募債會受到一些限制，比如總規(guī)模不高于凈資產的40%等，如果一些企業(yè)前期發(fā)債規(guī)模比較大，現在就可能暫停發(fā)債，或轉向其他方式進行融資。

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮也對《每日經濟新聞記者》表示，今年初，尤其是春節(jié)之前的市場利率比較高，是債券發(fā)行規(guī)模下降的主要原因。

“實際上，推遲發(fā)債的局面從去年下半年就開始了，一直持續(xù)到今年春節(jié)前后，而春節(jié)之后的信用債發(fā)行量反而是上升的。”劉東亮表示，雖然發(fā)行量上來了，但由于供給的增大，企業(yè)債的銷售情況變得不太理想，認購也不夠踴躍，這也導致企業(yè)債的發(fā)行難度明顯增大，也一定程度上影響到了一些企業(yè)的發(fā)債意愿，不少企業(yè)再次開始推遲發(fā)債。

大智慧的統計數據顯示，今年以來截至3月27日，共有51家企業(yè)推遲債券發(fā)行計劃。其中，在3月4日“超日債”違約之前有15家推遲，而違約之后三個星期已有36家推遲發(fā)行。

前述券商分析師表示，“超日債”的違約導致整個市場對高收益?zhèn)容^謹慎，發(fā)債企業(yè)的信用資質也受到更多關注。受此影響，未來可能還會有更多的交易所企業(yè)債券暫停上市。如果一些企業(yè)債的發(fā)行主體，以及債項本身出現負面評級，比如AA的企業(yè)和債券，被下調成AA-，那么其融資的折算比例就會被下調，債券就不能用來質押，這將會導致二級市場的收益率大幅上行，而企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模也會受到影響。

劉東亮則認為，“超日債”違約的時間還比較短，對市場的實際影響尚難準確估計，但實際上，企業(yè)債銷售難的情況此前就已經出現，而“超日債”的違約只能算是對這種情況的助推。實際上，從春節(jié)后到3月初，每周的債券發(fā)行量一度創(chuàng)出了幾年的新高，這段時間債券市場出現調整，信用債調整的幅度比較大，特別是評級不夠高的、缺乏政府背景的產業(yè)債，利率上行的比較多，這也會對這些企業(yè)發(fā)行新債帶來較大的阻力。

二季度收益率或上升

盡管今年以來已經公布的宏觀經濟數據普遍表現不佳，但接受《每日經濟新聞》記者采訪的專家普遍認為，債券發(fā)行規(guī)模的下滑，企業(yè)推遲發(fā)債與此關系不大。

“這和宏觀經濟的表現之間并沒有直接的聯系，如果說最近宏觀經濟數據是向下的話，按道理應該是利好利率債的，但目前看來著并不明顯。”劉東亮告訴記者，從今年元旦開始，到春節(jié)之后，甚至包括3月份在內，整個債券市場的反彈幅度比較大，這可能是因為市場已經消化了基本面下行的預期。

前述券商分析師也認為，債券發(fā)行規(guī)模的下滑，跟宏觀經濟數據的關系并不大，更多地應該是和整個市場環(huán)境有關。不過，也不排除一些企業(yè)可能會考慮到經濟狀況不好取消了融資計劃。但實際上，經濟的好與不好，更多是對前景的判斷，就目前而言，雖然大部分企業(yè)認為當前的經濟狀況不太好，但對宏觀經濟的前景還是比較樂觀的，大部分企業(yè)都覺得二季度的經濟狀況會好轉。

記者查閱央行公布的《2014年第一季度企業(yè)家問卷調查報告》發(fā)現，企業(yè)家宏觀經濟熱度指數為33.4%，較上季下降1.3個百分點，較去年同期下降2.2個百分點。但企業(yè)家信心指數為67%，較上季上1.1個百分點，較去年同期下降1個百分點。

前述券商分析師還表示，債券發(fā)行的推遲是維持不了多長時間的，因為現在很多債券的發(fā)行，都是為了償還到期的債務，隨著債務的到期，新債的發(fā)行就會變得剛性，不太可能一直不發(fā)行?？赡艿綍r候一些企業(yè)不管利率多高都必須要發(fā)行了，在此情況下債券的供給就會釋放出來。特別在二季度，2013年的企業(yè)年報都公布之后，很多企業(yè)的融資計劃都會再度重啟。

前述券商分析師認為，影響未來債券市場的因素有兩個方面：一是資金面，二是經濟基本面，但二季度來看，這兩個方面的情況都是不太有利于債券市場的。

劉東亮表示，二季度的流動性應該不會持續(xù)一季度的寬松局面，屆時，債券市場會繼續(xù)分化，延續(xù)3月份的格局。另外，二季度的債券收益率還會比3月底的水平進一步上升，利率債的上升幅度不會太明顯，但信用債的上升幅度會比較大，特別是低評級的、沒有政府背景的行業(yè)債，而其中短端的收益率可能比長端上升的更快。