上交所近日呼吁在藍(lán)籌股推行“T+0”制度。那么，推行此項(xiàng)制度是否已經(jīng)成熟？國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)有何借鑒之處？就此問(wèn)題《證券日?qǐng)?bào)》記者走訪了專(zhuān)家。

改變“滬弱深強(qiáng)”格局

日前，首發(fā)企業(yè)可自主選擇上市地的話題一石激起千層浪，由此引發(fā)關(guān)于滬深交易所地位平衡的討論。其實(shí)，此前上交所有關(guān)推出藍(lán)籌股“T+0”交易機(jī)制的呼吁，也與此有直接的關(guān)聯(lián)。

“上交所之所以呼吁推出藍(lán)籌股 T+0 交易機(jī)制，是因?yàn)槟壳吧辖凰幱谌鮿?shì)，與提振交易活躍度和交易效率有直接關(guān)系。”北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟（財(cái)苑）在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

據(jù)記者了解，自滬深兩個(gè)交易所成立以來(lái)，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，一直保持著“滬強(qiáng)深弱”的格局。后來(lái)國(guó)家為了進(jìn)一步平衡二者，把中小板和創(chuàng)業(yè)板放在了深交所，深交所的地位開(kāi)始上升，在以國(guó)企為主導(dǎo)的大盤(pán)藍(lán)籌股紛紛上市之后，上交所的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐漸模糊。尤其是在“十二五”明確進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之后，中小板和創(chuàng)業(yè)板中上市的公司逐漸增多，而大藍(lán)籌交投的日漸不活躍造成了“滬弱深強(qiáng)”的格局。

呂隨啟表示，上交所之前呼吁成立“國(guó)際板”，乃至日前的“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”，目的都是為了扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。但是上海自貿(mào)區(qū)的成立造成了“國(guó)際板”的“流產(chǎn)”，而創(chuàng)業(yè)板、“新三板”的定位又和“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”有雷同之處，所以上交所才轉(zhuǎn)向推出大盤(pán)藍(lán)籌股“T+0”的交易機(jī)制。

“T+0”不存在法律障礙

今年“兩會(huì)”期間，上交所理事長(zhǎng)桂敏杰表示，上交所是一個(gè)以多層級(jí)藍(lán)籌股為主的市場(chǎng)，交易所一直在努力使藍(lán)籌股更有吸引力。“關(guān)于藍(lán)籌股實(shí)行T+0的交易制度，上交所正在努力推進(jìn)。”

所謂“T+0”交易機(jī)制，即日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，通俗來(lái)講，就是投資者在當(dāng)日買(mǎi)進(jìn)后能當(dāng)日賣(mài)出。

對(duì)此，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄（財(cái)苑）（微博）告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者：“全面推行 T+0 交易制度，條件并不成熟，對(duì)于局部的嘗試，也要加以謹(jǐn)慎。目前，大盤(pán)藍(lán)籌股普遍估值較低，年均換手率為50%，所以在這方面推行T+0交易機(jī)制，對(duì)于活躍市場(chǎng)有一定的積極意義。”

Wind最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月1日收盤(pán)，上證綜指的市盈率為9.25倍，市凈率為1.28倍；上證50指數(shù)的市盈率和市凈率則分別為7.14倍和1.13倍；滬深300指數(shù)的市盈率和市凈率分別為8.28倍和1.24倍。由此可見(jiàn)，A股藍(lán)籌股已經(jīng)處在歷史最低估值水平。

上世紀(jì)90年代初，我國(guó)A股市場(chǎng)曾經(jīng)實(shí)行過(guò)T+0交易，但由于當(dāng)時(shí)股市投機(jī)過(guò)度，T+0交易被認(rèn)為助長(zhǎng)了市場(chǎng)炒作的風(fēng)險(xiǎn)，于1995年被禁止并讓“T+1”一直活躍在歷史舞臺(tái)。此后，2005年《證券法》修訂時(shí)，取消了有關(guān)“當(dāng)日買(mǎi)入的股票，不得當(dāng)日賣(mài)出”的規(guī)定，A股推行“T+0”交易制度已經(jīng)不存在法律障礙。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍曾表示，“T+0”交易對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展有一定的積極意義：一是有利于釋放交易需求，提升市場(chǎng)活躍度，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性；二是有利于提高市場(chǎng)定價(jià)效率，改善市場(chǎng)配置資源的效率；三是有利于投資者規(guī)避隔日股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，或及時(shí)了結(jié)獲利。對(duì)于不能通過(guò)ETF申贖組合操作或通過(guò)股指期貨對(duì)沖等手段管理風(fēng)險(xiǎn)的中小投資者而言，進(jìn)一步增加了交易渠道；四是有利于拓展投資者交易模式，推動(dòng)證券行業(yè)和基金管理行業(yè)產(chǎn)品及交易方式創(chuàng)新。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)（財(cái)苑）則表示，現(xiàn)在“T+0”交易機(jī)制可以恢復(fù)，推出“T+0”可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，活躍市場(chǎng)，增加交易量，有助于增加券商的交易傭金。同時(shí)，“T+0”還將會(huì)對(duì)股市的暴漲暴跌起到一個(gè)抹平的作用。

招商證券一位分析師告訴記者，對(duì)大藍(lán)籌實(shí)行“T+0”交易，就開(kāi)啟了做多資金當(dāng)日平倉(cāng)的機(jī)會(huì)，同時(shí)降低了隔夜持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。如此，多頭便敢于投入更多的資金入場(chǎng)，市場(chǎng)做多的意愿將增強(qiáng)，也會(huì)促進(jìn)大盤(pán)“走牛”。

全面推行“T+0”尚需時(shí)日

“需要注意的是，交易機(jī)制只是一個(gè)形式，就現(xiàn)在而言，推行了 T+1 制度這么長(zhǎng)時(shí)間，但我國(guó)A股市場(chǎng)仍然屬于融資市，投機(jī)氛圍仍然濃重，所以全面推行 T+0 條件尚不成熟。”呂隨啟表示，“此外，當(dāng)今中小投資者普遍都是做多思維，而做空的思維并不完善，而且和機(jī)構(gòu)相比，中小投資者的專(zhuān)業(yè)能力顯然不能企及，所以推出T+0對(duì)于中小投資者不一定是絕對(duì)的利好。”

據(jù)記者了解，去年8月光大烏龍指事件中，在早盤(pán)被大幅拉升之后，為數(shù)眾多的中小投資者在“羊群效應(yīng)”的驅(qū)使下，爭(zhēng)先恐后地于高位買(mǎi)進(jìn)被套，從而蒙受無(wú)能為力的損失。

張曉軍此前表示，目前全面實(shí)行“T+0”有多方面的風(fēng)險(xiǎn)：一是A股的換手率已居世界前列，實(shí)行“T+0”交易改善市場(chǎng)流動(dòng)性的必要性不足；二是“T+0”交易可能加劇市場(chǎng)炒作，增加市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；三是經(jīng)驗(yàn)豐富、規(guī)模較大的投資者采用高頻交易和算法策略，這會(huì)導(dǎo)致中小投資者在交易中處于劣勢(shì)，造成事實(shí)上的不公平；四是存在潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

華東師范大學(xué)的一項(xiàng)研究表明，實(shí)行“T+1”交易后，股市波動(dòng)性有減小的趨勢(shì)。同時(shí)還有研究表明，交易越頻繁，收益越小。以2012年市場(chǎng)數(shù)據(jù)為例，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)、自然人的平均持股期限分別為143個(gè)交易日和44個(gè)交易日，其相應(yīng)的收益率分別為7.71%和2.44%。持股時(shí)間越長(zhǎng)的自然人，其收益率越高。

“從境外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣都將日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易限定在信用賬戶(hù)內(nèi)進(jìn)行。同時(shí)為避免風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不足的中小投資者過(guò)于頻繁地從事回轉(zhuǎn)交易，各市場(chǎng)還都會(huì)對(duì)回轉(zhuǎn)交易進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管并設(shè)置一定的投資者門(mén)檻。”張曉軍表示。

記者在紐約證券交易所網(wǎng)站上的“現(xiàn)金賬戶(hù)交易規(guī)則”中得知，投資者必須確保其賬戶(hù)內(nèi)自有權(quán)益符合25000美元的最低要求，才能夠在連續(xù)5個(gè)交易日內(nèi)發(fā)生4筆以上日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，如果一個(gè)余額小于25000美元的賬戶(hù)被標(biāo)記為“即日交易賬戶(hù)”，這個(gè)賬戶(hù)必須被凍結(jié)90天，以防止新的交易。此外，現(xiàn)金帳戶(hù)買(mǎi)賣(mài)交易，通常需要三個(gè)工作日時(shí)間進(jìn)行交割手續(xù)，依據(jù)規(guī)定，賣(mài)出股票所得金額，在第三個(gè)工作日后才能使用。

“很多中小投資者所設(shè)想的 T+0 制度，覺(jué)得就是毫無(wú)顧忌地當(dāng)日買(mǎi)當(dāng)日賣(mài)，其實(shí)沒(méi)那么簡(jiǎn)單。在國(guó)外 T+0 沒(méi)有那么寬松，而是有著相當(dāng)多的配套措施和約束條件，而這也是我國(guó)目前實(shí)行 T+0 所不具備的。”上述分析師告訴記者。