上交所近日呼吁在藍籌股推行“T+0”制度。那么，推行此項制度是否已經(jīng)成熟？國外成熟市場的經(jīng)驗，對我國有何借鑒之處？就此問題《證券日報》記者走訪了專家。

改變“滬弱深強”格局

日前，首發(fā)企業(yè)可自主選擇上市地的話題一石激起千層浪，由此引發(fā)關(guān)于滬深交易所地位平衡的討論。其實，此前上交所有關(guān)推出藍籌股“T+0”交易機制的呼吁，也與此有直接的關(guān)聯(lián)。

“上交所之所以呼吁推出藍籌股 T+0 交易機制，是因為目前上交所處于弱勢，與提振交易活躍度和交易效率有直接關(guān)系。”北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系副主任呂隨啟（財苑）在接受《證券日報》記者采訪時表示。

據(jù)記者了解，自滬深兩個交易所成立以來，在很長一段時間內(nèi)，一直保持著“滬強深弱”的格局。后來國家為了進一步平衡二者，把中小板和創(chuàng)業(yè)板放在了深交所，深交所的地位開始上升，在以國企為主導(dǎo)的大盤藍籌股紛紛上市之后，上交所的優(yōu)勢已經(jīng)逐漸模糊。尤其是在“十二五”明確進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之后，中小板和創(chuàng)業(yè)板中上市的公司逐漸增多，而大藍籌交投的日漸不活躍造成了“滬弱深強”的格局。

呂隨啟表示，上交所之前呼吁成立“國際板”，乃至日前的“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”，目的都是為了扭轉(zhuǎn)頹勢。但是上海自貿(mào)區(qū)的成立造成了“國際板”的“流產(chǎn)”，而創(chuàng)業(yè)板、“新三板”的定位又和“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”有雷同之處，所以上交所才轉(zhuǎn)向推出大盤藍籌股“T+0”的交易機制。

“T+0”不存在法律障礙

今年“兩會”期間，上交所理事長桂敏杰表示，上交所是一個以多層級藍籌股為主的市場，交易所一直在努力使藍籌股更有吸引力。“關(guān)于藍籌股實行T+0的交易制度，上交所正在努力推進。”

所謂“T+0”交易機制，即日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，通俗來講，就是投資者在當(dāng)日買進后能當(dāng)日賣出。

對此，英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄（財苑）（微博）告訴《證券日報》記者：“全面推行 T+0 交易制度，條件并不成熟，對于局部的嘗試，也要加以謹慎。目前，大盤藍籌股普遍估值較低，年均換手率為50%，所以在這方面推行T+0交易機制，對于活躍市場有一定的積極意義。”

Wind最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月1日收盤，上證綜指的市盈率為9.25倍，市凈率為1.28倍；上證50指數(shù)的市盈率和市凈率則分別為7.14倍和1.13倍；滬深300指數(shù)的市盈率和市凈率分別為8.28倍和1.24倍。由此可見，A股藍籌股已經(jīng)處在歷史最低估值水平。

上世紀90年代初，我國A股市場曾經(jīng)實行過T+0交易，但由于當(dāng)時股市投機過度，T+0交易被認為助長了市場炒作的風(fēng)險，于1995年被禁止并讓“T+1”一直活躍在歷史舞臺。此后，2005年《證券法》修訂時，取消了有關(guān)“當(dāng)日買入的股票，不得當(dāng)日賣出”的規(guī)定，A股推行“T+0”交易制度已經(jīng)不存在法律障礙。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍曾表示，“T+0”交易對于市場發(fā)展有一定的積極意義：一是有利于釋放交易需求，提升市場活躍度，增強市場流動性；二是有利于提高市場定價效率，改善市場配置資源的效率；三是有利于投資者規(guī)避隔日股價波動風(fēng)險，或及時了結(jié)獲利。對于不能通過ETF申贖組合操作或通過股指期貨對沖等手段管理風(fēng)險的中小投資者而言，進一步增加了交易渠道；四是有利于拓展投資者交易模式，推動證券行業(yè)和基金管理行業(yè)產(chǎn)品及交易方式創(chuàng)新。

中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強（財苑）則表示，現(xiàn)在“T+0”交易機制可以恢復(fù)，推出“T+0”可以規(guī)避風(fēng)險，活躍市場，增加交易量，有助于增加券商的交易傭金。同時，“T+0”還將會對股市的暴漲暴跌起到一個抹平的作用。

招商證券一位分析師告訴記者，對大藍籌實行“T+0”交易，就開啟了做多資金當(dāng)日平倉的機會，同時降低了隔夜持倉的風(fēng)險。如此，多頭便敢于投入更多的資金入場，市場做多的意愿將增強，也會促進大盤“走牛”。

全面推行“T+0”尚需時日

“需要注意的是，交易機制只是一個形式，就現(xiàn)在而言，推行了 T+1 制度這么長時間，但我國A股市場仍然屬于融資市，投機氛圍仍然濃重，所以全面推行 T+0 條件尚不成熟。”呂隨啟表示，“此外，當(dāng)今中小投資者普遍都是做多思維，而做空的思維并不完善，而且和機構(gòu)相比，中小投資者的專業(yè)能力顯然不能企及，所以推出T+0對于中小投資者不一定是絕對的利好。”

據(jù)記者了解，去年8月光大烏龍指事件中，在早盤被大幅拉升之后，為數(shù)眾多的中小投資者在“羊群效應(yīng)”的驅(qū)使下，爭先恐后地于高位買進被套，從而蒙受無能為力的損失。

張曉軍此前表示，目前全面實行“T+0”有多方面的風(fēng)險：一是A股的換手率已居世界前列，實行“T+0”交易改善市場流動性的必要性不足；二是“T+0”交易可能加劇市場炒作，增加市場大幅波動的風(fēng)險；三是經(jīng)驗豐富、規(guī)模較大的投資者采用高頻交易和算法策略，這會導(dǎo)致中小投資者在交易中處于劣勢，造成事實上的不公平；四是存在潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險。

華東師范大學(xué)的一項研究表明，實行“T+1”交易后，股市波動性有減小的趨勢。同時還有研究表明，交易越頻繁，收益越小。以2012年市場數(shù)據(jù)為例，專業(yè)機構(gòu)、自然人的平均持股期限分別為143個交易日和44個交易日，其相應(yīng)的收益率分別為7.71%和2.44%。持股時間越長的自然人，其收益率越高。

“從境外經(jīng)驗來看，美國和我國臺灣都將日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易限定在信用賬戶內(nèi)進行。同時為避免風(fēng)險承擔(dān)能力不足的中小投資者過于頻繁地從事回轉(zhuǎn)交易，各市場還都會對回轉(zhuǎn)交易進行嚴格監(jiān)管并設(shè)置一定的投資者門檻。”張曉軍表示。

記者在紐約證券交易所網(wǎng)站上的“現(xiàn)金賬戶交易規(guī)則”中得知，投資者必須確保其賬戶內(nèi)自有權(quán)益符合25000美元的最低要求，才能夠在連續(xù)5個交易日內(nèi)發(fā)生4筆以上日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，如果一個余額小于25000美元的賬戶被標(biāo)記為“即日交易賬戶”，這個賬戶必須被凍結(jié)90天，以防止新的交易。此外，現(xiàn)金帳戶買賣交易，通常需要三個工作日時間進行交割手續(xù)，依據(jù)規(guī)定，賣出股票所得金額，在第三個工作日后才能使用。

“很多中小投資者所設(shè)想的 T+0 制度，覺得就是毫無顧忌地當(dāng)日買當(dāng)日賣，其實沒那么簡單。在國外 T+0 沒有那么寬松，而是有著相當(dāng)多的配套措施和約束條件，而這也是我國目前實行 T+0 所不具備的。”上述分析師告訴記者。