雙良節(jié)能：溴冷機(jī)成長(zhǎng)提速 增持評(píng)級(jí)

2014-03-30 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 研究員：黃琨 呂娟 吳凱

[摘要]

本報(bào)告導(dǎo)讀：

京津冀燃煤鍋爐改造加快促進(jìn)溴冷機(jī)收入增加，海外事業(yè)部獨(dú)立加快溴冷機(jī)出口，二級(jí)站示范項(xiàng)目成功運(yùn)行開(kāi)辟新增長(zhǎng)點(diǎn)，判斷溴冷機(jī)步入快速成長(zhǎng)期，增持。

投資要點(diǎn)：

結(jié)論：2014年公司在京津冀地區(qū)溴冷機(jī)收入將大幅上升，加上出口加快和二級(jí)站潛在新增需求，溴冷機(jī)步入快速成長(zhǎng)期，維持2014-16年EPS為0.77、0.92、1.10元，維持目標(biāo)價(jià)16元不變，相當(dāng)于2014年化工12倍PE、節(jié)能設(shè)備25倍PE，符合行業(yè)平均估值水平，增持。

有別于市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)：市場(chǎng)認(rèn)為公司溴冷機(jī)缺乏成長(zhǎng)性，而我們認(rèn)為，2014年京津冀地區(qū)溴冷機(jī)需求將快速增長(zhǎng)，通過(guò)戰(zhàn)略合作，公司市占率有望上升，加上出口加快和二級(jí)站潛在新增需求，溴冷機(jī)將步入快速成長(zhǎng)期。

京津冀地區(qū)溴冷機(jī)需求快速增長(zhǎng)，公司市占率有望大幅上升：《京津冀及周邊地區(qū)落實(shí)大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃實(shí)施細(xì)則》要求2015年底京津冀及周邊地區(qū)地級(jí)及以上城市建成區(qū)全部淘汰每小時(shí)10蒸噸及以下燃煤鍋爐，2017年淘汰35蒸噸及以下燃煤鍋爐，改用清潔能源或集中供熱。根據(jù)我們研究，預(yù)計(jì)2014年京津冀地區(qū)燃煤鍋爐整頓將加速，受制于天然氣緊缺和高成本，集中供熱是最佳方案，從而催生溴冷機(jī)（熱泵）巨大需求（目前年市場(chǎng)需求約3億）。判斷公司將加強(qiáng)與合同能源管理公司戰(zhàn)略合作，市占率將從目前不到10%大幅提升，保守預(yù)計(jì)新增收入1.5億（2013年溴冷機(jī)收入9.3億），中性2.4億，2014年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)基于保守預(yù)計(jì)。

海外事業(yè)部獨(dú)立加快出口、二級(jí)站示范項(xiàng)目成功運(yùn)行開(kāi)辟新增長(zhǎng)點(diǎn)：2013年溴冷機(jī)出口1.2億（占比13%），海外事業(yè)部獨(dú)立后，投入加大，激勵(lì)到位，出口將加快；目前國(guó)內(nèi)首站溴冷機(jī)年需求7.5億（雙良占比40%），而二級(jí)站潛在需求遠(yuǎn)大于首站，一旦市場(chǎng)啟動(dòng)，將開(kāi)辟新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：純苯、苯乙烯價(jià)格波動(dòng)、銅等原材料價(jià)格波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)下滑。