大冷股份：公司業(yè)績彈性高 增持評級

2014-02-19 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國泰君安 研究員：黃琨 呂娟 吳凱

[摘要]

本報告導(dǎo)讀需求上升、有效供給不足、政策共同驅(qū)動冷鏈行業(yè)復(fù)蘇，而大冷布局國內(nèi)冷鏈產(chǎn)業(yè)最完整，約70%利潤來自于冷鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)，業(yè)績具備高彈性，首次覆蓋，增持。

投資要點：

調(diào)研結(jié)論：經(jīng)過新任管理層一年多磨合、股權(quán)優(yōu)化重構(gòu)后，市場仍擔(dān)心大冷業(yè)績釋放能力，而我們認(rèn)為，需求上升、有效供給不足、政策共同驅(qū)動冷鏈行業(yè)復(fù)蘇，大冷布局國內(nèi)冷鏈產(chǎn)業(yè)最完整，約70%利潤來自于冷鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)，業(yè)績具備高彈性，預(yù)計2013-2015年EPS為0.43、0.54、0.72元，參考行業(yè)平均估值及自身成長性，給予2014年27倍PE，目標(biāo)價14.58元，首次覆蓋給予增持評級。

冷鏈行業(yè)復(fù)蘇背景下業(yè)績具備高彈性：消費升級、安全意識提高推動冷鏈需求快速增長，而國內(nèi)現(xiàn)代冷庫占比僅10%左右，按照《十二五農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》要求，冷庫有效供給不足，加上政策又吸引多方加大冷鏈投入，冷鏈行業(yè)開始復(fù)蘇，而大冷布局冷鏈產(chǎn)業(yè)最完整，約70%利潤來自于冷鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)，業(yè)績具備高彈性。

管理層換屆提升公司治理能力、股權(quán)優(yōu)化增強(qiáng)盈利能力：換屆帶來執(zhí)行力、接單能力增強(qiáng)，2013年四季度新接訂單同增30%以上，帶動主業(yè)利潤超35%增長；實施一系列股權(quán)加減法，處置大連佳樂股權(quán)，追加武漢新世界制冷和冰山集團(tuán)進(jìn)出口投入，與三菱重工合資生產(chǎn)離心壓縮機(jī)。

富士冰山受益自動售貨機(jī)微信支付，短期邊際效應(yīng)有限：考慮微信支付對自動售貨機(jī)銷售的推動效應(yīng)，預(yù)計富士冰山2014-2016年CAGR為50%，僅新增投資收益220、616、1296萬元，雖然微信支付短期邊際效應(yīng)有限，但是這一創(chuàng)新模式依托大平臺，仍然提升公司估值溢價。

風(fēng)險提示：冷鏈物流復(fù)蘇低于預(yù)期、投資收益大幅下滑。

股價催化劑：冷鏈扶持政策出臺、電商持續(xù)加大冷鏈物流投入。