滬深交易所角逐IPO資源，新三板欲推場(chǎng)內(nèi)分層。專家稱交易所之間競(jìng)爭(zhēng)有利于提高市場(chǎng)化程度，利好擬上市公司

今年以來(lái)，上交所、深交所和全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)紛紛拋出了內(nèi)部實(shí)施計(jì)劃希望留住優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)，為爭(zhēng)奪潛在優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)，這三方正在悄然布局。

繼今年全國(guó)兩會(huì)期間上交所理事長(zhǎng)桂敏杰表示將在上交所推進(jìn)內(nèi)部分層，專門設(shè)立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板之后，近日，上交所向媒體介紹2014年工作重點(diǎn)時(shí)再次明確，今年第一項(xiàng)工作重點(diǎn)即是“做大做強(qiáng)搞活藍(lán)籌股”，該部分工作第一條便是“抓緊研究推出戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)服務(wù)”。

除上交所即將推出戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板之外，日前創(chuàng)業(yè)板IPO辦法和再融資辦法已經(jīng)開始向社會(huì)征求意見(jiàn)，不僅適當(dāng)降低了首發(fā)財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，減掉了盈利持續(xù)增長(zhǎng)的硬性要求，同時(shí)再融資制度推出增項(xiàng)，設(shè)定了小額快速的定向增發(fā)機(jī)制。這被業(yè)界視為創(chuàng)業(yè)板開板以來(lái)最大的一次制度改革；同時(shí)，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱新三板）今年2月份也表示未來(lái)將實(shí)施內(nèi)部分層，推進(jìn)差異化服務(wù)，留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

打破原有格局已不可避免

“隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和強(qiáng)勁的企業(yè)上市需求，打破證券交易機(jī)構(gòu)原有分工格局已不可避免。上交所推出戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板和新三板的分層管理，可以理解為去行政化改革的舉措，進(jìn)入市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的信號(hào)。”上海股份制與證券研究會(huì)股份制企業(yè)專業(yè)委員會(huì)主任曹俊在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者專訪指出。

值得注意的是，證監(jiān)會(huì)3月28日宣布，首發(fā)企業(yè)可以根據(jù)自身意愿，在滬深市場(chǎng)之間自主選擇上市地，不與企業(yè)公開發(fā)行股數(shù)多少掛鉤。證監(jiān)會(huì)審核部門將按照滬深交易所均衡的原則開展首發(fā)審核工作。據(jù)了解，目前上海主板和深圳中小板適用的法規(guī)和發(fā)行條件完全一樣，但此前兩個(gè)交易所之間約定按企業(yè)發(fā)行股數(shù)多少劃分上市地。這種做法不合理，需要進(jìn)行調(diào)整。尊重企業(yè)自主選擇上市地的權(quán)力，符合市場(chǎng)化和法制化原則，有利于滬深交易所提高服務(wù)效率與能力。

“上交所擬推出戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板與證監(jiān)會(huì)聲明可以說(shuō)是一種呼應(yīng)。”對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融產(chǎn)品與投資研究中心主任宋國(guó)良在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示這些消息已經(jīng)形成明確信號(hào)。

曹俊認(rèn)為，隨著上市企業(yè)不同發(fā)展階段和量身定制產(chǎn)業(yè)板塊雙重標(biāo)準(zhǔn)的出現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)明確表示減少行政干預(yù)，將會(huì)有效加快證券交易機(jī)構(gòu)去行政化改革，通過(guò)對(duì)細(xì)分市場(chǎng)的研究，進(jìn)一步提升服務(wù)的能力和水平。預(yù)計(jì)未來(lái)證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇，淡化滬深兩大交易所及其與新三板的業(yè)務(wù)劃分標(biāo)準(zhǔn)及現(xiàn)有分工，深化監(jiān)管服務(wù)功能，提升服務(wù)意識(shí)，給企業(yè)在上市的機(jī)構(gòu)選擇及轉(zhuǎn)板更大自主權(quán)，為證券投資提供便利和更優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

中國(guó)股市開業(yè)的前十年，主要通過(guò)行政手段平均配置上市資源，滬深兩市同質(zhì)化傾向十分濃重。2000年以后，由于深交所暫停主板IPO，并重點(diǎn)發(fā)展中小板和創(chuàng)業(yè)板，從而逐漸形成了滬深兩市的差異化定位，尤其是從2009年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立至今，深交所上市企業(yè)數(shù)量實(shí)現(xiàn)猛增。

“前些年，創(chuàng)業(yè)板推出以后，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)如雨后春筍般生長(zhǎng)，再加上大盤股企業(yè)大部分已經(jīng)完成上市，近幾年，上交所有點(diǎn)被冷落。”宋國(guó)良坦言。

競(jìng)爭(zhēng)加劇利好擬上市公司

曹俊認(rèn)為，在目前的市場(chǎng)規(guī)模和強(qiáng)勁上市需求下，上交所計(jì)劃推出戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，既有搭建平臺(tái)承接互聯(lián)網(wǎng)、節(jié)能環(huán)保、生物、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，避免這類企業(yè)外流境外市場(chǎng)的作用，更有打破現(xiàn)有上市格局推動(dòng)證券交易機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的意圖。

“交易所本身就帶有壟斷性質(zhì)，交易所之間應(yīng)該有競(jìng)爭(zhēng)，這有利于提高市場(chǎng)化程度，并且此種競(jìng)爭(zhēng)對(duì)擬上市公司有好處。”宋國(guó)良表示，上交所實(shí)施內(nèi)部分層管理，技術(shù)上不存在任何障礙。

今年3月份，桂敏杰建議在上交所實(shí)施內(nèi)部分層，專門設(shè)立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，服務(wù)規(guī)模適度、已跨越創(chuàng)業(yè)階段的新興創(chuàng)新企業(yè)。他指出，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有創(chuàng)新的先導(dǎo)性、復(fù)雜性和不確定性，股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)較為特殊等特點(diǎn)，而我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)有的市場(chǎng)體系和發(fā)行制度更多地考慮了成熟企業(yè)的特點(diǎn)，使資本市場(chǎng)缺少專門針對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的制度安排，使許多戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)因?yàn)闂l件不具備難以進(jìn)入資本市場(chǎng)。

據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日，排隊(duì)在審的IPO企業(yè)有685家，其中擬在上交所上市的有170家，擬在中小板上市的有283家，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的有232家。企業(yè)排隊(duì)積壓現(xiàn)象較為嚴(yán)重。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，事實(shí)上，除在A股市場(chǎng)上市外，企業(yè)還可以在充分權(quán)衡成本收益的情況下，選擇在新三板掛牌、到境外上市等多種方式融資發(fā)展。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)都予以鼓勵(lì)和支持。

桂敏杰認(rèn)為，目前多層次市場(chǎng)體系具有上市標(biāo)準(zhǔn)交叉和市場(chǎng)定位重疊的問(wèn)題，各層次之間同質(zhì)化，無(wú)法實(shí)現(xiàn)不同發(fā)展階段的公司與不同層次資本市場(chǎng)之間的有效對(duì)接，影響了資本市場(chǎng)服務(wù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的能力。他建議，有必要從“增量改革”思路出發(fā)，在現(xiàn)有的市場(chǎng)板塊之外，另設(shè)專門為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)“量身定制”的新板塊—戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。

新三板放言實(shí)施內(nèi)部分層

與上交所、深交所比較，未來(lái)新三板將在掛牌企業(yè)數(shù)量上遠(yuǎn)超其他兩家交易所，并且，新三板自揭牌以來(lái)就與上交所、深交所有本質(zhì)區(qū)別，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司屬于“公司制”。

“借鑒成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要，未來(lái)還應(yīng)該探索交易所自身的股份制改革，逐步成為真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體。”曹俊強(qiáng)調(diào)。

實(shí)際上，新三板的崛起，未來(lái)也將參與到競(jìng)爭(zhēng)中。今年2月份，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長(zhǎng)楊曉嘉提出，新三板掛牌企業(yè)達(dá)到800家至1000家時(shí)，就會(huì)實(shí)行分層管理，推進(jìn)差異化服務(wù)，留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)。她預(yù)計(jì)今年掛牌公司有望突破1000家，因此年內(nèi)有望實(shí)施內(nèi)部市場(chǎng)分層方案。

截至4月2日，新三板正式掛牌企業(yè)已經(jīng)達(dá)到663家。據(jù)悉，新三板的內(nèi)部分層管理設(shè)想與納斯達(dá)克類似。

一位來(lái)自券商的資深研究人士表示，“納斯達(dá)克資本市場(chǎng)相當(dāng)于我國(guó)的新三板市場(chǎng)，其他兩個(gè)市場(chǎng)則相當(dāng)于我國(guó)的主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。納斯達(dá)克成功發(fā)展的一個(gè)重要原因就是內(nèi)部市場(chǎng)分層，轉(zhuǎn)板制度運(yùn)行良好，充分發(fā)揮了市場(chǎng)選擇企業(yè)的功能。”

2006年2月份，納斯達(dá)克宣布將股票市場(chǎng)分為三個(gè)層次：“納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)”、“納斯達(dá)克全球市場(chǎng)”（即原來(lái)的“納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)”）以及“納斯達(dá)克資本市場(chǎng)”（即原來(lái)的納斯達(dá)克小型股市場(chǎng)），進(jìn)一步優(yōu)化了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，吸引不同層次的企業(yè)上市。

另外，今年新三板交易制度將實(shí)施做市、協(xié)議和競(jìng)價(jià)三種轉(zhuǎn)讓方式，掛牌公司只要符合相應(yīng)條件，就可以在三種轉(zhuǎn)讓方式中任選其一作為其股票的轉(zhuǎn)讓方式。同時(shí)，轉(zhuǎn)讓方式可以變更。在符合相應(yīng)條件的基礎(chǔ)上，掛牌公司可以根據(jù)公司基本情況變化和市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際需要，申請(qǐng)變更股票轉(zhuǎn)讓方式。

據(jù)記者了解，目前全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司計(jì)劃于2014年5月份實(shí)現(xiàn)掛牌股票的協(xié)議轉(zhuǎn)讓平臺(tái)上線，8月份做市商轉(zhuǎn)讓平臺(tái)上線。

一位券商場(chǎng)外市場(chǎng)部的負(fù)責(zé)人表示：“新三板推進(jìn)做市商以及內(nèi)部分層管理，提供差異化服務(wù)，意在留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”

西部證券(002673)總裁助理兼場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理程曉明表示，今年做市商交易制度實(shí)施以后，科技企業(yè)在新三板掛牌上市由做市商對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并不需要轉(zhuǎn)板。

需要差異化定位與銜接并存

“交易所之間充分競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)市場(chǎng)化的沉淀之后，各自形成特色分工，形成某個(gè)交易所同類企業(yè)的聚集，如多倫多證券交易所以礦業(yè)、石油、天然氣、林木產(chǎn)品及采礦等資源公司為主的類似差異化定位。”宋國(guó)良表示，同時(shí)需要實(shí)現(xiàn)交易所之間的互聯(lián)與互動(dòng)。

去年底，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》提出“建立不同層次市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系”。在新三板掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易。同時(shí)，在符合《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》要求的區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)非公開轉(zhuǎn)讓的公司，符合掛牌條件的，可以申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓股份。

目前，在監(jiān)管層以及業(yè)界已經(jīng)形成共識(shí)：在目前主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板分屬于不同交易所的情況下，更加需要建立良好的銜接機(jī)制，運(yùn)行良好的轉(zhuǎn)板制度就是這種銜接機(jī)制的必然選擇。

曹俊認(rèn)為，它們的定位應(yīng)該以現(xiàn)有的板塊業(yè)務(wù)為重點(diǎn)進(jìn)行深化完善，并根據(jù)市場(chǎng)需求結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)開發(fā)推出新的業(yè)務(wù)板塊，定位在不同層次上，進(jìn)一步豐富自身的交易品種，提升服務(wù)的能力與水平。同時(shí)，在主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、新三板之間做出企業(yè)轉(zhuǎn)板的互動(dòng)制度安排。