中電遠(yuǎn)達(dá)(600292)：受益脫硝景氣外延式擴(kuò)張值得期待

業(yè)績(jī)總結(jié)：2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.51億元，同比減少32.16%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.53億元，同比增長(zhǎng)21.25%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)2.08億元，同比增長(zhǎng)23.63%；每股收益0.41元。公司2013年度分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)1.5元(含稅).

脫硝市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)，三大業(yè)務(wù)齊增長(zhǎng)。2013年，受益于火電脫硝改造加速，公司脫硝工程與催化劑業(yè)務(wù)取得爆發(fā)式增長(zhǎng)，扣除非環(huán)保業(yè)務(wù)收入外，收入增幅約38%。考慮內(nèi)部抵消后，環(huán)保工程實(shí)現(xiàn)收入16.36億元，增幅43.98%；特許經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入10.02億元，增幅22.6%；脫硝催化劑實(shí)現(xiàn)收入4.13億元，增幅85.35%。

工程與催化劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。目前火電脫硝改造步入高峰期，2013年公司環(huán)保工程在建及投運(yùn)項(xiàng)目數(shù)量均創(chuàng)歷史新高。環(huán)保工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.56億元，同比增長(zhǎng)50.76%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5105萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)126.99%。同時(shí)，脫硝催化劑市場(chǎng)供不應(yīng)求，公司通過(guò)委托加工方式擴(kuò)大產(chǎn)能，全年脫硝催化劑銷量2.79萬(wàn)立方米，同比增長(zhǎng)175.12%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.64億元，同比增長(zhǎng)189.52%；利潤(rùn)總額2.01億元，同比增長(zhǎng)388.59%。鑒于目前火電脫硝改造僅完成50%左右，我們預(yù)計(jì)14-15年市場(chǎng)需求仍將延續(xù)。

特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，定增擴(kuò)大規(guī)模。公司特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目運(yùn)行良好，河南中孚脫硝特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目也已投入運(yùn)營(yíng)。公司特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.41億元，同比增長(zhǎng)17.77%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.67億元，同比增長(zhǎng)13.04%。公司通過(guò)對(duì)特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目?jī)?yōu)化重組，形成以重慶遠(yuǎn)達(dá)特許經(jīng)營(yíng)公司為專業(yè)管理平臺(tái)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)，管理效率將進(jìn)一步提升。公司定增方案尚待證監(jiān)會(huì)審核，發(fā)行后將進(jìn)一步擴(kuò)大公司特許經(jīng)營(yíng)規(guī)模，后續(xù)仍有并入優(yōu)質(zhì)資源的可能。

今年關(guān)注水務(wù)領(lǐng)域拓展，中長(zhǎng)期看節(jié)能、核廢等領(lǐng)域布局。公司前瞻性較強(qiáng)，依托中電投集團(tuán)資源，正向水務(wù)、節(jié)能、核廢料處理等領(lǐng)域拓展。其中，水務(wù)將是公司未來(lái)幾年重點(diǎn)拓展的領(lǐng)域。此外，公司在碳捕捉、碳交易、節(jié)能、核廢處理等領(lǐng)域的布局也具備長(zhǎng)期看點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.66元、0.85元、1.02元，按照上一交易日收盤價(jià)18.27元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為28倍、21倍和18倍。公司依托中電投集團(tuán)，立足火電尾氣綜合治理，向水務(wù)、節(jié)能、核廢料處理等領(lǐng)域拓展，兼具內(nèi)生及外延式增長(zhǎng)潛力，有望成長(zhǎng)為綜合性環(huán)保服務(wù)提供商，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。西南證券