貴研鉑業(yè)(600459)：募投項目順利推進14年業(yè)績持續(xù)改善

收到政府補助帶來業(yè)績超預期增長。公司三、四季度業(yè)績差異如此顯著主要因為公司貴金屬資源回收訂單以石化企業(yè)為主，三、四季度公司貴金屬資源回收訂單基本全在四季度結算；另一方面，公司四季度單季收到政府補助1800萬元，影響EPS約0.09元，帶來了業(yè)績超預期的增長。報告期內，黃金價格下跌約30%，高價的原材料庫存令公司相關貴金屬特種功能材料、信息功能材料和環(huán)保材料的毛利率分別下滑0.1,3.36和0.69個百分點至5.01%、6.61%和10.25%。同時公司募集資金到位后，財務費用下滑36.27%，資產(chǎn)負債結構進一步優(yōu)化。

汽車尾氣催化劑、貴金屬資源回收項目建設順利推進，為公司提供持續(xù)增長動力。報告期內公司轉讓了云錫元江鎳業(yè)有限責任公司20.15%的股權，未來將專心發(fā)展貴金屬產(chǎn)業(yè)鏈。公司募投項目400萬L汽車尾氣催化劑項目建設預計2014年底達產(chǎn)，2014年二季度將有小批量試產(chǎn)。公司募投項目貴金屬資源回收項目已于13年達產(chǎn)，當期實現(xiàn)貴金屬回收4噸、完成稅前利潤1931.9萬元，成為公司短期利潤主要增長點并為公司提供持續(xù)增長動力。2014年公司計劃完成銷售收入60億元，實現(xiàn)效益逐步增長。

持續(xù)受益于環(huán)保產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，重申公司增持評級。參考公司14年經(jīng)營目標，因對募投項目進度判斷不同導致公司銷售收入目標低于我們原先預期，所以我們調整公司14-16年盈利預測至0.45/0.79/1.05元(原14/15年為0.51/0.76元)，對應動態(tài)PE40.5/23.2/17.4倍。我國正處于經(jīng)濟轉型階段，節(jié)能環(huán)保有望成為我國經(jīng)濟發(fā)展的重要動力，公司汽車尾氣催化劑及貴金屬資源回收業(yè)務市場空間與發(fā)展?jié)摿薮?，有望持續(xù)受益于我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，重申增持評級。申銀萬國