泰和新材(002254)：除塵先鋒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期

理由

環(huán)保市場(chǎng)需求增大，提高芳綸景氣度。間位芳綸的下游產(chǎn)品除塵袋是除塵器最重要的零部件，隨著空氣污染加劇和環(huán)保需求的提高，公司間位芳綸將迎來(lái)增長(zhǎng)高峰。目前，公司的間位芳綸產(chǎn)品有40%用于過(guò)濾領(lǐng)域，40%用于防護(hù)領(lǐng)域，20%用于其他領(lǐng)域。隨著環(huán)保需求提升，芳綸的需求將進(jìn)一步上升。

產(chǎn)能擴(kuò)張滿足芳綸需求增長(zhǎng)。間位芳綸擴(kuò)產(chǎn)公司產(chǎn)能5600噸，居全球第二，還有2400噸在建，已經(jīng)初步具備了投產(chǎn)的能力。隨著產(chǎn)能的增加，公司作為國(guó)內(nèi)第一大和國(guó)際第二大間位芳綸企業(yè)將受益于規(guī)模的提升，未來(lái)發(fā)展前景看好。

產(chǎn)品不斷升級(jí)，下游拓展順利。公司與參股子公司聯(lián)合開(kāi)發(fā)的芳綸紙已進(jìn)入軍工領(lǐng)域，間位氨綸的業(yè)績(jī)下滑將趨于緩和。公司對(duì)位芳綸技術(shù)突破和下游拓展取得較大進(jìn)步，預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率將逐步提高。

氨綸供需結(jié)構(gòu)改善，有利于產(chǎn)品價(jià)格上漲。行業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能有限，開(kāi)工率高，需求增速高于供給增速，產(chǎn)品價(jià)格將繼續(xù)提升。2013年，公司氨綸銷(xiāo)售額13億元，同比增加19%，均創(chuàng)歷史新高，毛利率16%，比去年同期增長(zhǎng)9個(gè)百分點(diǎn)。目前，氨綸40D的價(jià)格在4.9萬(wàn)-5萬(wàn)元/噸，高于2013年4.5萬(wàn)元/噸的平均價(jià)。我們認(rèn)為公司將繼續(xù)受益于氨綸價(jià)格的提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)測(cè)公司2014年每股盈利0.35元，2015年每股盈利為0.41元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014-2015年P(guān)/E分別為25x和21x。維持推薦評(píng)級(jí)。由于看好環(huán)保需求帶來(lái)的芳綸景氣度提升，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.6元，上調(diào)幅度8%，對(duì)應(yīng)14/15年P(guān)/E分別為30x和26x。中金公司