量化資產(chǎn)配置的核心思想是，通過(guò)定量分析，制定優(yōu)化的資產(chǎn)配置方案，分散投資到多個(gè)相互關(guān)聯(lián)較弱，具有正的預(yù)期回報(bào)的投資產(chǎn)品中。這樣既可以降低風(fēng)險(xiǎn)，又可以增加投資容量。

什么是量化投資？廣義地說(shuō)，凡是用定量方法來(lái)分析投資項(xiàng)目，幫助投資決策和管理都可以稱(chēng)為量化投資。本文所討論的量化投資，特指以量化投資方法為主導(dǎo)的二級(jí)市場(chǎng)投資及量化對(duì)沖基金管理。量化投資就是使用定量分析方法建立模型，獲取市場(chǎng)信息和數(shù)據(jù)，進(jìn)行投資決策與管理。其主要內(nèi)容包括信息與數(shù)據(jù)處理、量化分析、交易策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理，以及量化投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。

2008年全球金融危機(jī)之后，“量化”一詞首次成為全球投資界的焦點(diǎn)。美國(guó)政府推出了舉世矚目的“量化寬松政策”，通過(guò)回購(gòu)國(guó)債等方式把大量的資金注入市場(chǎng)救市，至今取得了良好的收效，可算是現(xiàn)代量化投資的最大手筆和成功案例。另一方面，這次危機(jī)主要是由華爾街的量化專(zhuān)家們創(chuàng)造和推銷(xiāo)的巨量次債引起的，量化投資是一把雙刃刀。

在美國(guó)，量化投資從上世紀(jì)70年代興起，90年代開(kāi)始大行其道。量化投資的先驅(qū)，學(xué)術(shù)界的怪才馬克維茨1952年發(fā)表了“投資組合選擇”論文，夏普1963年提出了“投資組合的簡(jiǎn)化模型”，1964年又發(fā)展出資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，到1973年布萊克和斯克爾斯提出了“期權(quán)定價(jià)理論”，主要包括產(chǎn)品定價(jià)和資產(chǎn)配置的量化投資的理論基礎(chǔ)基本形成，量化投資從學(xué)術(shù)界走向了華爾街。

筆者正好趕上了美國(guó)上世紀(jì)90年代轟轟烈烈的量化投資熱潮，1993年加入美林公司數(shù)量分析部。那時(shí)的工作就是構(gòu)建模型，對(duì)市場(chǎng)上的各種金融產(chǎn)品進(jìn)行分析、定價(jià)，為機(jī)構(gòu)客戶制定投資方案、優(yōu)化投資組合，為自營(yíng)部提供交易策略。其中，還有一段令人難忘的經(jīng)歷。我與自營(yíng)部交易員阿吉力斯寫(xiě)了一篇題為《套利圣杯》的論文，用我們研發(fā)的債券二元數(shù)模分析國(guó)債市場(chǎng)，每天用計(jì)算機(jī)程序找出多個(gè)由三個(gè)債券構(gòu)成的低風(fēng)險(xiǎn)套利組合，由阿吉力斯操盤(pán)，每個(gè)組合做多和做空約兩億多美元的債券，幾天之內(nèi)能夠盈利幾十萬(wàn)美元。因此，《套利圣杯》被稱(chēng)為百萬(wàn)美元論文。

同一時(shí)期，美國(guó)的量化對(duì)沖基金公司如雨后春筍不斷崛起。詹姆斯·西蒙斯1988年辭去紐約石溪大學(xué)數(shù)學(xué)系主任教職，投身對(duì)沖基金，成立了文藝復(fù)興技術(shù)公司，從此開(kāi)啟了量化投資領(lǐng)域的傳奇神話。他所管理的大獎(jiǎng)?wù)禄?989至2007年的年均收益率高達(dá)35%，而人盡皆知的股神沃倫·巴菲特同期的年回報(bào)率僅為21%。

著名的D.E.Shaw 量化對(duì)沖基金公司也是在1988年由哥倫比亞大學(xué)計(jì)算機(jī)系教授大衛(wèi)·肖創(chuàng)立的，主要從事股票量化交易，至今有1300多名員工，管理資產(chǎn)超過(guò)200億美元，成為美國(guó)最成功的對(duì)沖基金之一。當(dāng)年還有一段軼聞。肖教授發(fā)明了一種股票交易算法，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定而豐厚的盈利。高盛公司知道后發(fā)出聘書(shū)邀請(qǐng)他加入。美國(guó)對(duì)沖基金的前輩、大力支持量化對(duì)沖基金發(fā)展的Paloma 公司老板唐納德·薩斯曼也找到肖教授說(shuō)：“如果你的模型只是忽悠，就去高盛吧。要真能賺錢(qián)，就到我這里來(lái)，給你用不完的資金，公司還是你自己的”。肖教授接受了薩斯曼的提議。此前，Paloma以同樣的方式扶持了西蒙斯的文藝復(fù)興技術(shù)公司。

在美國(guó)加州的太平洋(601099)投資管理公司（PIMCO）是全球最成功的債券基金管理公司，1982年開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，其首席執(zhí)行官 比爾·格羅斯堪稱(chēng)債券投資之王。他本科學(xué)習(xí)希臘文學(xué)，卻是數(shù)學(xué)高手，他十分注重量化分析，活用量化投資策略和金融衍生產(chǎn)品來(lái)增加債券投資的收益。

西蒙斯他們獲得驚人成就，皆源于其精英團(tuán)隊(duì)和量化投資模型。據(jù)說(shuō)，文藝復(fù)興技術(shù)公司雇用了上千位數(shù)理博士和計(jì)算機(jī)專(zhuān)家，依靠分析市場(chǎng)上各種不同金融產(chǎn)品之間的關(guān)系以及它們的價(jià)錢(qián)經(jīng)常出現(xiàn)的規(guī)律（Pattern）來(lái)盈利。他們擅用蝙蝠式的捕獵策略，計(jì)算機(jī)隨時(shí)盯著市場(chǎng)上所有的產(chǎn)品，一旦有機(jī)可乘，就撲上去抓獲盈利。文藝復(fù)興技術(shù)公司與雇員們簽署了終身保密協(xié)議，公司保證員工終身富裕無(wú)憂，雇員須對(duì)所從事的工作絕對(duì)保密，甚至不許告訴自己的配偶。

量化投資的核心就是模型。下面，我們來(lái)看一個(gè)簡(jiǎn)單的模型案例。上海市區(qū)最佳的500套住宅怎么定價(jià)？因?yàn)橐呀?jīng)沒(méi)有空地建新樓，豪華住宅的價(jià)位主要由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，至于土地多少錢(qián)一平方米、建筑成本、租金率等皆為次要因素。為了建模，我們需要有一個(gè)基本上符合實(shí)情的假設(shè)，即富人們都希望在市中心有自己的住宅，且愿意付出所擁有財(cái)富的10%來(lái)購(gòu)買(mǎi)。于是，我們把住上海的前500位富豪的資產(chǎn)排列出來(lái)，乘以10%，就得到了答案。這些房產(chǎn)的價(jià)位應(yīng)該在5千萬(wàn)至8億元之間，與市場(chǎng)情況基本符合。

有了模型之后，要得出正確有用的結(jié)論，首先需要獲得準(zhǔn)確完善的數(shù)據(jù)，以避免“垃圾進(jìn)去、垃圾出來(lái)”。掌握了數(shù)據(jù)之后需要進(jìn)行定量分析，去蕪取精、去偽存真。然后就需要算出結(jié)果，做出決策了。我們把它稱(chēng)為交易策略。量化分析的結(jié)果需要變成可以付諸實(shí)踐的交易指令才有用。量化交易策略主要有三類(lèi)，一是類(lèi)似價(jià)值投資的方法，使用模型和量化分析，找出并買(mǎi)入內(nèi)在價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)格的投資品種。另外一類(lèi)是相對(duì)價(jià)值投資，從市場(chǎng)上找到價(jià)格緊密連動(dòng)的許多投資產(chǎn)品，買(mǎi)入價(jià)格相對(duì)偏低，賣(mài)出價(jià)格偏高的產(chǎn)品，等到價(jià)格回歸而取得盈利。第三類(lèi)是基于市場(chǎng)觀察到的某些規(guī)律進(jìn)行交易，比如股指期貨在短期呈現(xiàn)趨勢(shì)性，就在午盤(pán)上漲時(shí)買(mǎi)入期貨，收市時(shí)賣(mài)出；如果發(fā)現(xiàn)某金融產(chǎn)品連續(xù)跌價(jià)5天之后就傾向于反彈一天，那么跌了5天之后就買(mǎi)進(jìn)。

量化資產(chǎn)配置的核心思想是，通過(guò)定量分析，制定優(yōu)化的資產(chǎn)配置方案，分散投資到多個(gè)相互關(guān)聯(lián)較弱，具有正的預(yù)期回報(bào)的投資產(chǎn)品中。這樣既可以降低風(fēng)險(xiǎn)，又可以增加投資容量。

量化風(fēng)險(xiǎn)分析主要有兩類(lèi)。一是監(jiān)控當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況，比如股指下降一個(gè)點(diǎn)，對(duì)投資組合有多少影響？利率上升10個(gè)基點(diǎn)又如何？另一類(lèi)是場(chǎng)景分析，或者稱(chēng)為災(zāi)難分析。如果再出現(xiàn)一次2008年金融危機(jī)，投資組合會(huì)怎樣？ 如果滬市狂跌300個(gè)點(diǎn)會(huì)怎樣？

最后一個(gè)話題是業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。簡(jiǎn)單地說(shuō)投資盈利了800萬(wàn)元、獲得80%的回報(bào)還不行，需要知道花了多長(zhǎng)時(shí)間，投資金額與資金桿杠是多少，業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性如何，盈利和虧損的情況是否對(duì)稱(chēng)等數(shù)量化的指標(biāo)。

中國(guó)的量化投資行業(yè)已經(jīng)走過(guò)了準(zhǔn)備和醞釀期，踏上了快速發(fā)展的新旅程。我們這些量化投資從業(yè)者將會(huì)在這個(gè)充滿挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)的國(guó)度里取得巨大的成就。讓我們一起來(lái)見(jiàn)證歷史吧！

（作者系復(fù)興資本公司聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官）