滬港通能否帶來資金活水

中國證券報：實施滬港通后，能否有增量資金進入A股？或者國內(nèi)資金轉(zhuǎn)投港股？

喬永遠：我們認為，滬港通會為A股帶來額外的增量資金，形成新的投資機會。因為不管兩端估值怎么變化，對A股市場影響更大的是形成額外的增量資金，而這部分來自國外的資金追求的是風(fēng)險和收益在較低水平上的匹配。滬港互通將推動上海、香港兩地資本市場的估值相互打通，主要有利于“兩端”，兩端指的是估值極低和極高的股票。前者是A股中的藍籌股，估值已低于香港市場，實現(xiàn)互聯(lián)互通之后，比價效應(yīng)上升，促使國外資金流入，帶動國內(nèi)主板市場估值上升。而高估值一端，對香港市場整體估值也會有新的提升，核心原因是國內(nèi)市場有大量資金在尋找成長性。

我們認為滬港互通政策出臺之后兩地估值都會向上，形成“1+1>2”的效應(yīng)，而不是向中間靠攏。這實質(zhì)上是政策紅利的體現(xiàn)，而機構(gòu)對兩地市場信心的增強將促使400點大反彈進一步延續(xù)。

陳杰：我們認為“滬港通”并沒有打破“存量玩法”。近兩年A股市場的最大特征是“存量經(jīng)濟”+“存量資金”的“存量玩法”。在“滬港通”試點獲批后，A股會不會迎來“增量資金”？我們認為，從歷史經(jīng)驗看，A股市場的“增量資金”往往是由“財富效應(yīng)”帶來的，引入境外投資者對A股總體趨勢影響不大。

比如，從2002年底QFII獲批到2003年7月QFII開始實際交易，這期間以及此后三個月，都沒有改變A股市場下跌的趨勢。另一方面，本次“滬港通”是資金雙向流動模式，如果說本次“滬港通”能為A股引來香港資金，那也很難說一些內(nèi)地資金會去香港。

二季度市場企穩(wěn)回升

中國證券報：如何看待二季度走勢？

陳杰：我們覺得二季度將維持“存量玩法”，今年下半年有可能被向下打破。因此二季度是全年最好的配置階段，下半年有系統(tǒng)性風(fēng)險。我們在二季度策略報告中提出，今年上半年仍然是一個“存量經(jīng)濟”+“存量資金”的模式。一旦接下來經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然平穩(wěn)，那么一季度過于悲觀的預(yù)期會向上修復(fù)，二季度市場將會企穩(wěn)回升。目前來看，這個推斷很可能成為現(xiàn)實。

首先，我們持續(xù)跟蹤的中觀數(shù)據(jù)顯示水泥、鋼鐵、煤炭等價格已企穩(wěn)回升，并沒有“崩盤”跡象；其次，服務(wù)業(yè)在國民經(jīng)濟中的占比已經(jīng)顯著提升，而一季度服務(wù)業(yè)的景氣在持續(xù)改善，這可能使得下周發(fā)布的一季度GDP數(shù)據(jù)并沒有投資者此前所預(yù)期的那么差。因此，我們認為二季度在預(yù)期修復(fù)的帶動下，A股市場會企穩(wěn)回升，而市場真正的系統(tǒng)性風(fēng)險應(yīng)該是在今年下半年地產(chǎn)投資周期結(jié)束以后。

中國證券報：當下投資者最為關(guān)注的是香港資金最可能在A股買什么，而內(nèi)地資金最有可能在港股買什么？

陳杰：比較的標準一般是看A股和港股同類板塊或行業(yè)的折溢價幅度，因此結(jié)論往往是買A股的大盤藍籌和買港股的小盤成長，賣出A股的小盤成長和港股的大盤藍籌。但是本次“滬港通”引入香港資金的性質(zhì)，和2002年引入QFII資金的性質(zhì)，本質(zhì)上并沒有太大區(qū)別，因此本次“滬港通”試點并不能直接逆轉(zhuǎn)A股的既有風(fēng)格。

中國證券報：投資者可以關(guān)注哪些板塊的投資機會？

喬永遠：400點反彈剛剛開始，市場對反彈邏輯的整體認識尚未建立，這也意味著本輪反彈的過程盡管會有曲折，但幅度可觀。我們建議提升倉位，同時在結(jié)構(gòu)上抓住低估值高分紅的龍頭和藍籌。按照這一標準，我們推薦大金融、水泥、鐵路設(shè)備、房地產(chǎn)、化工“五朵金花”。對于滬港互通政策帶來的影響，家電、汽車、電力、建筑、醫(yī)療、煤炭等行業(yè)也將受益。

陳杰：我們在二季度首推的券商近期表現(xiàn)良好。我們認為估值處于底部的券商板塊在未來一個季度仍然有很多促發(fā)估值修復(fù)的催化劑，因此我們繼續(xù)維持對券商板塊的首推。

此外，建議關(guān)注一季報業(yè)績優(yōu)異的成長性行業(yè)：傳媒、醫(yī)療服務(wù)、LED封裝及顯示屏、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。我們認為前期創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧 買賣點)的熱點非常分散，但其中很多概念板塊都沒有業(yè)績，這些股票可能面臨一季報的業(yè)績證偽而被拋棄，成長股的行情很可能從分散走向集中——建議關(guān)注一季報業(yè)績增速較高且進一步加速的板塊：互聯(lián)網(wǎng)傳媒、醫(yī)療服務(wù)、LED封裝和顯示屏、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。

匯率利率政策暫不會調(diào)整

中國證券報：三月份貿(mào)易增長數(shù)據(jù)再次大大低于預(yù)期，是否表明一季度投資和GDP增長疲軟？

汪濤：我們認為出口下跌，但內(nèi)在復(fù)蘇勢頭未改，3月出口同比下跌6.6%，再次低于預(yù)期(彭博調(diào)查均值增長4.8%，瑞銀預(yù)測4%)。不過在剔除去年影響之后，實際出口同比增長5.7%，略快于1-2月合并的4.9%。我們估算調(diào)整后的實際出口量也小幅改善，同比增速從1-2月的8%加快至12%，這一趨勢與中國主要港口的集裝箱吞吐量的表現(xiàn)相符，而3月韓國和臺灣地區(qū)出口增速溫和加快也是印證。

中國證券報：宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化是否會引起相關(guān)匯率政策變化？穩(wěn)增長怎么穩(wěn)？

汪濤：3月外貿(mào)數(shù)據(jù)不會對匯率政策產(chǎn)生直接影響。我們認為最近人民幣貶值主要是政策引導(dǎo)所致。雖然今年以來出口較為低迷，但我們依然認為2014年出口將溫和復(fù)蘇，且經(jīng)常賬戶順差占GDP的比重將繼續(xù)保持在2%左右。另外，我們認為國際政治壓力也限制了人民幣匯率波動的空間。因此，我們維持2014年底美元兌人民幣匯率為6.10左右的預(yù)測。

3月貿(mào)易數(shù)據(jù)低于預(yù)期，可能會進一步激發(fā)市場對“穩(wěn)增長”措施的憧憬。但李克強總理在博鰲亞洲論壇的發(fā)言再次印證了決策層較為模糊的政策態(tài)度——可以容忍增長圍繞目標小幅波動，但又要求把經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間、保證比較充分的就業(yè)。事實上，近幾周已有跡象顯示決策層加快了項目審批和建設(shè)活動的速度(包括基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，如鐵路和棚戶區(qū)改造)，也宣布擴大小微企業(yè)所得稅減半優(yōu)惠范圍。

如果經(jīng)濟增速進一步放緩，我們認為決策層將動用政策儲備中的其他穩(wěn)增長工具?？紤]到當前國內(nèi)流動性環(huán)境依然寬松，我們認為決策層不太可能通過降低存款準備金率來放松貨幣政策。

喬永遠：宏觀預(yù)期調(diào)整對A股影響有限。我們覺得自從信用債違約出現(xiàn)后，投資者需要有幾個新認識。第一，要重視央行行長周小川控制金融風(fēng)險的講話，這次是他自己首次正面表態(tài)控制金融風(fēng)險。所以我們認為以后黑天鵝不會一起來，而是會一只只的來。第二，風(fēng)險對實體經(jīng)濟的影響會被新增信貸和穩(wěn)增長政策所對沖。我們判斷，3月實際新增信貸還是相對可觀的，甚至?xí)^現(xiàn)在市場普遍預(yù)期的9000億規(guī)模。